三季度吨煤毛利环比上升，关注后续在建矿井落地

2024年11月07日华阳股份(600348.SH) 三季度吨煤毛利环比上升，关注后续在建矿井落地 公司快报 证券研究报告无烟煤投资评级增持-A维持评级 6个月目标价8.07元股价(2024-11-06)7.59元 公司发布2024年第三季报告：2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 27,380.92 流通市值(百万元) 27,380.92 总股本(百万股) 3,607.50 流通股本(百万股) 3,607.50 12个月价格区间6.5/11.29元 -57.42%；扣非归母净利润17.30亿元，同比-59.17%。分季度看，据公司公告，2024年第三季度公司实现营业收入64.03亿元，同比+2.63%，环比+5.99%；归母净利润5.20亿元，同比-58.72%， 环比+20.51%；扣非归母净利润5.15亿元，同比-58.66%，环比 +18.28%。 2024Q3销量环比上升，成本减少带动毛利上升：据公告，2024年前三季度公司实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；商品煤销 量2658万吨，同比-15.9%。吨煤售价564元/吨，同比-7.0%； 吨煤成本342元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%。分季度看，2024Q3公司实现原煤产量1008万吨，同比- 9.4%，环比-0.8%；商品煤销量948万吨，同比-5.5%，环比+7.6%。 2024Q3吨煤售价550元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；吨煤成本 319元/吨，同比+20.8%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比 -23.3%，环比+9.6%。 在建矿井落地+探矿权竞拍，公司有望即期煤炭产量及未来资源储备实现提升：据公告，公司全资子公司阳泉煤业集团七元煤业有限责任公司（简称“七元公司”）投资的选煤厂建设项目于2024 年9月25日进入联合试运转。七元煤矿设计生产能力为500万吨/年，预计投产后可以带动煤炭产量增长。另外，公司在建泊里矿设计生产能力为500万吨/年，预计2025年底前具备联合试运转条件。两座在建矿井的陆续投产为公司后续煤炭产量持续增长提供基础。公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西 省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步为公司长期资源储备奠定增量。 华阳股份沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 -10.5 -16.3 -15.2 绝对收益 -10.4 4.1 -4.4 林祎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入217亿元、238亿元、244亿元，增速分别为-23.9%、9.9%、2.2%；分别实现净利润24亿元、29亿元、30亿元，增速分别为-54.3%、21.6%、4.8%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多 条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年1.05xPB，对应6个月目标价为8.07元。 风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 35,042.5 28,518.2 21,690.1 23,833.7 24,367.9 净利润 7,025.5 5,179.3 2,366.5 2,877.9 3,015.8 每股收益(元) 1.95 1.44 0.66 0.80 0.84 每股净资产(元) 7.32 7.72 7.69 8.09 8.51 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 3.9 5.3 11.6 9.5 9.1 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 20.0% 18.2% 10.9% 12.1% 12.4% 净资产收益率 26.6% 18.6% 8.5% 9.9% 9.8% 股息收益率 7.7% 9.5% 4.3% 5.3% 5.5% ROIC 40.2% 24.9% 10.0% 10.6% 13.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,042.5 28,518.2 21,690.1 23,833.7 24,367.9 成长性 减:营业成本 18,773.2 15,713.2 14,366.3 15,580.6 15,879.7 营业收入增长率 -7.8% -18.6% -23.9% 9.9% 2.2% 营业税费 2,433.8 2,096.8 1,587.7 1,716.0 1,705.8 营业利润增长率 53.4% -31.4% -53.7% 21.2% 4.8% 销售费用 114.9 124.2 95.4 104.9 104.8 净利润增长率 98.8% -26.3% -54.3% 21.6% 4.8% 管理费用 1,356.3 1,494.9 1,134.4 1,246.5 1,267.1 EBITDA增长率 10.6% -25.1% -42.2% 13.3% 6.0% 研发费用 232.4 703.3 531.4 583.9 584.8 EBIT增长率 11.7% -30.8% -52.3% 15.5% 4.7% 财务费用 497.4 390.7 385.1 237.4 245.0 NOPLAT增长率 54.8% -28.0% -52.0% 15.5% 4.7% 资产减值损失 -21.4 -21.3 -22.0 -25.0 -20.0 投资资本增长率 15.9% 19.6% 8.8% -17.7% 16.9% 加:公允价值变动收益 57.5 30.0 - - - 净资产增长率 21.3% 8.6% 0.8% 5.9% 5.8% 投资和汇兑收益 72.3 64.3 60.0 60.0 61.0 营业利润 11,550.2 7,926.7 3,671.7 4,449.3 4,661.7 利润率 加:营业外净收支 -719.0 -38.8 -27.0 -17.0 -17.0 毛利率 46.4% 44.9% 33.8% 34.6% 34.8% 利润总额 10,831.2 7,888.0 3,644.7 4,432.3 4,644.7 营业利润率 33.0% 27.8% 16.9% 18.7% 19.1% 减:所得税 2,866.3 1,838.4 893.0 1,085.9 1,137.9 净利润率 20.0% 18.2% 10.9% 12.1% 12.4% 净利润 7,025.5 5,179.3 2,366.5 2,877.9 3,015.8 EBITDA/营业收入 41.8% 38.5% 29.2% 30.1% 31.3% EBIT/营业收入 35.1% 29.8% 18.7% 19.7% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 242 329 467 416 410 货币资金 17,434.7 14,497.4 10,628.2 11,440.2 11,696.6 流动营业资本周转天数 -145 -182 -203 -198 -198 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 229 252 275 234 233 应收帐款 1,902.0 2,027.3 1,587.8 2,252.1 1,538.5 应收帐款周转天数 22 25 30 29 28 应收票据 - - - - - 存货周转天数 7 9 11 10 10 预付帐款 419.8 410.5 387.6 434.7 403.4 总资产周转天数 699 893 1,147 1,014 992 存货 698.1 677.0 639.9 745.0 666.5 投资资本周转天数 245 354 530 458 439 其他流动资产 1,270.4 510.7 1,735.4 1,172.2 1,139.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 26.6% 18.6% 8.5% 9.9% 9.8% 长期股权投资 1,246.0 1,254.7 1,254.7 1,254.7 1,254.7 ROA 11.4% 8.5% 4.1% 5.0% 5.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.2% 24.9% 10.0% 10.6% 13.5% 固定资产 23,244.3 28,846.4 27,415.5 27,700.5 27,752.4 费用率 在建工程 11,947.3 10,760.6 11,172.6 10,955.3 10,759.8 销售费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 6,322.0 6,332.1 6,066.5 5,800.9 5,535.3 管理费用率 3.9% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 其他非流动资产 5,435.3 6,254.4 5,756.0 5,803.5 5,922.9 研发费用率 0.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 资产总额 69,919.8 71,571.0 66,644.2 67,559.0 66,669.4 财务费用率 1.4% 1.4% 1.8% 1.0% 1.0% 短期债务 4,791.0 2,780.0 6,426.0 5,654.5 7,192.6 四费/营业收入 6.3% 9.5% 9.9% 9.1% 9.0% 应付帐款 11,098.4 11,340.8 7,415.3 12,926.1 7,805.7 偿债能力 应付票据 1,599.9 1,658.5 1,294.6 1,908.1 1,356.1 资产负债率 57.6% 55.1% 51.3% 49.2% 45.5% 其他流动负债 7,623.9 10,128.4 8,847.3 8,866.7 9,280.6 负债权益比 136.1% 122.5% 105.5% 96.8% 83.5% 长期借款 10,047.3 11,042.0 6,232.2 - 1,258.6 流动比率 0.87 0.70 0.62 0.55 0.60 其他非流动负债 5,147.2 2,454.8 4,000.0 3,867.3 3,440.7 速动比率 0.84 0.67 0.60 0.52 0.58 负债总额 40,307.6 39,404.6 34,215.3 33,222.7 30,334.3 利息保障倍数 24.69 21.76 10.53 19.74 20.03 少数股东权益 3,214.0 4,303.0 4,688.3 5,156.8 5,647.7 分红指标 股本 2,405.0 3,607.5 3,607.5 3,607.5 3,607.5 DPS(元) 0.58 0.72 0.33 0.40 0.42 留存收益 21,161.7 22,949.8