23Q3前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣

腾讯控股（00700） 公司研究/港股点评 23Q3前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-15 收盘价（港元） 306.80 近12个月最高/最低（港元） 412.07/189.37 总股本（百万股） 9,528 主要观点： 23Q3业绩预测 我们预计公司23Q3营业收入1568.16亿元(yoy12%,qoq5%)，归母净利润(Non-IFRS)409.61亿元(yoy27.0%,qoq9.1%)。 增值服务(游戏+社交)：小程序游戏与游戏出海业务不断增长 流通股本（百万股） 9,528 我们预计23Q3增值服务收入777.40亿元(yoy6.9%,qoq4.8%)， 流通股比例（%） 100 其中游戏收入469.62亿元(yoy9.4%，qoq5.5%)。游戏收入中海外游 总市值（亿港元） 29,231 戏业务同比增速高于国内游戏业务同比增速。公司于23年7月开始陆 流通市值（亿港元） 29,231 续上线《无畏契约(Valorant)》、《命运方舟》、《冒险岛》和《高能英雄》， 公司价格与恒生指数走势比较 % % % 10/22 % 1/23 4/237/23 85% 57 28 -1 -29 这些新产品有望贡献边际收入增长。23年国内游戏行业复苏明显，23年8月七夕活动和23年10月国庆活动，均为�者荣耀23年下半年收入提供较强贡献。同时，23年微信小程序游戏用户量快速增长，吸引了较多泛娱乐用户，小程序游戏内购有希望为腾讯贡献一部分边际收入增长，同时我们后续仍然持续关注并看好小程序游戏的成长机遇。 公司于9月底开启了《元梦之星》的游戏测试，23Q4有希望推出上线，该游戏采取派对游戏玩法，有较为轻快活泼的美术画风，有希望 腾讯控股恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.23Q2腾讯点评：视频号季度贡献 30亿收入，游戏增长23Q3开始加速 2023-08-17 2.23Q2腾讯前瞻：看好下半年游戏增长及视频号商业化提升2023-07-313.腾讯23Q1点评：游戏出海持续增长，视频号贡献广告边际增量2023-06-12 吸引较多轻度游戏用户。公司目前的重要储备游戏包括，《元梦之星》、 《�者荣耀：星之破晓》、《极品飞车》、和《全境封锁2》等。 网络广告：微信淘宝合作驱动电商广告增长，视频号不断贡献收入我们预计23Q3网络广告收入263.45亿元(yoy22.9%,qoq 5.4%)。视频号23Q2用户时长翻倍，处于较好的增长阶段，目前视频 号依然是腾讯广告增长的重要驱动因素。公司下游客户中电商行业广告主在腾讯广告平台的投放意愿不断增强。受益于微信与淘宝的广告合作，公司广告收入稳定增长的确定性进一步增强。 金融科技及企业服务：AI驱动企业服务业务成长 我们预计23Q3金融科技及企业服务收入512.41亿元(yoy14.3%,qoq5.4%)。23H2线下消费场景复苏明显，包括出行、线下购物、到店用餐等，我们预计23H2金融科技(微信支付相关业务)稳定增 长。企业服务(云计算相关业务)将持续受益于用户不断增长的AI应用需求。企业服务中视频号商家技术服务费部分也将受益于视频号商业化程度不断加深，和直播带货交易额不断提升。 投资建议 我们预计公司23/24/25年归母净利润(Non-IFRS)1526.16/1884.67/2089.36亿元(前值:1493/1825/2024亿元),yoy31.97%/23.49%/ 10.86%。公司游戏产品储备丰富，视频号广告处于成长期，AI技术进步不断满足企业服务客户需求，维持“买入”评级。 风险提示 游戏行业竞争加剧；广告主投放需求受宏观消费环境不确定性影响；汇率波动影响 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 554,552 621,089 694,029 757,619 收入同比（%） -0.99% 12.00% 11.74% 9.16% 归母净利润(NON-IFRS) 115,649 152,616 188,467 208,936 净利润同比(%) -6.57% 31.97% 23.49% 10.86% ROE（%） 16.03% 17.98% 19.23% 19.04% EPS(元) 12.1 15.9 19.7 21.8 P/E 25.1 17.6 14.2 12.8 资料来源：公司年报，华安证券研究所 图表1腾讯控股利润表摘要 利润表摘要 2022 2023E 1.增值服务 287,565 309,731 yoy -1.4% 7.7% qoq游戏（不包括社交游戏） 170,865 186,311 yoy -2.0% 9.0% qoq社交网络（包括社交游戏） 116,700 123,291 yoy -0.4% 5.6% qoq2.网络广告 82,729 102,031 yoy -6.7% 23.3% qoq3.金融科技及企业服务 177,064 203,017 yoy 2.8% 14.7% qoq4.其他 7,194 6,439 yoy -6.4% -10.5% qoq营业收入合计 554,552 621,089 yoy -1.0% 12.0% qoq营业利润(Non-IFRS) 153,538 201,436 YoY -3.8% 31.2% QoQ净利润(Non-IFRS) 115,649 152,616 YoY -6.6% 32.0% QoQ 23Q1 23Q2 23Q3E 23Q4E 79,337 74,211 77,740 78,314 9.1% 3.5% 6.9% 11.2% 12.7% -6.5% 4.8% 0.6% 48,337 44,511 46,962 46,501 10.8% 4.8% 9.4% 11.2% 15.6% -7.9% 5.5% -1.0% 31,000 29,700 30,778 31,814 6.5% 1.7% 3.3% 11.2% 8.4% -4.2% 3.6% 3.4% 20,964 25,003 26,345 29,719 16.5% 34.2% 22.9% 20.5% -15.0% 19.3% 5.4% 12.8% 48,701 48,635 51,241 54,440 13.9% 15.2% 14.3% 15.2% 3.1% -0.1% 5.4% 6.2% 984 1,359 1,489 2,607 -50% -10% 38% -1% -63% 38% 10% 75% 149,986 149,208 156,815 165,080 10.7% 11% 12% 14% 3.5% -1% 5% 5% 48,389 50,122 51,082 51,842 32.4% 36.7% 24.9% 31.5% 22.7% 3.6% 1.9% 1.5% 32,538 37,548 40,961 41,569 27.4% 33.4% 27.0% 39.9% 9.5% 15.4% 9.1% 1.5% 资料来源：Wind，华安证券研究所 收盘价 51.843x 41.402x 30.961x 20.520x 10.079x 图表2腾讯控股PEBand 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018/10/192019/10/192020/10/192021/10/192022/10/19 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 资产负债表（百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 554,552 621,089 694,029 757,619 货币资金 156,739 259,822 362,513 403,134 营业成本 -315,806 -329,554 -357,848 -389,753 应收账款及票据 45,467 48,443 54,133 58,885 毛利润 238,746 291,535 336,181 367,867 存货 2,333 2,758 2,943 3,034 利息收入 8,592 12,655 14,163 15,460 其他流动资产 361,450 200,243 202,231 203,518 销售费用 -29,229 -34,947 -39,313 -43,293 流动资产合计 565,989 511,266 621,819 668,571 管理费用 -106,696 -103,974 -114,026 -122,958 固定资产及在建工程 53,978 54,264 54,952 55,040 其他 124,293 6,153 5,498 6,005 无形资产及其他 161,802 163,514 163,083 162,462 营业利润 235,706 171,422 202,503 223,081 其他非流动资产 796,362 850,697 911,098 1,005,420 财务费用 -9,352 -10,753 -7,634 -8,334 非流动资产合计 1,012,142 1,068,475 1,129,134 1,222,921 其他利润 -16,129 1,883 1,388 1,515 资产合计 1,578,131 1,579,742 1,750,953 1,891,492 利润总额 210,225 162,551 196,257 216,262 短期借款 11,580 10,270 12,420 14,270 所得税 -21,516 -35,122 -29,439 -32,439 应付账款 92,381 94,957 106,109 105,453 净利润 188,709 127,430 166,819 183,823 其他流动负债 330,243 189,851 198,394 201,199 少数股东损益 466 2,646 3,336 3,676 流动负债合计 434,204 295,078 316,923 320,921 归母净利润 188,243 124,783 163,482 180,146 长期借款 163,668 183,717 198,754 210,031 Non-IFRS净利润 115,649 152,616 188,467 208,936 非流动负债合计 361,067 371,878 386,585 402,206 负债合计 795,271 666,955 703,508 723,127 普通股东权益 721,391 848,671 979,993 1,097,237 少数股东权益 61,469 64,115 67,452 71,128 股东权益合计 782,860 912,786 1,047,445 1,168,365 负债及股东权益合计 1,578,131 1,579,742 1,750,953 1,891,492 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 回报率 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 16.0% 18.0% 19.2% 19.0% 净利润 188,709 127,430 166,819 183,823 ROA 7.3% 9.7% 10.8% 11.0% 折旧和摊销 61,216 57,402 54,443 55,317 ROIC 12.1% 13.8% 15.0% 15.0% 营运资本变动 -18,472 19,990 11,833 -3,982 增长率 其他 -85,362 62,954 54,424 61,229 收入