规模效应释放叠加技术赋能，提效增收成果显著

2023H1经调整EBITDA增长显著，维持“买入”评级 2023H1，公司营业收入为5.06亿美元，同比增长11.0%，主要系Mintegral平台收入同比增长13.9%至4.68亿美元；归母净利润为1016万美元，同比下降58.8%，主要系2022Q1剥离业务带来一次性收益4880万美元，推高2022H1利润基数； 经调整EBITDA为5180万美元，同比增长789.5%，主要系Mintegral规模效应的释放，且Nativex表现强劲。基于公司广告业务预期，我们下调2023-2024年及新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.19/0.44/0.79（2023-2024年前值为0.98/1.67）亿美元，对应EPS分别为0.01/0.03/0.05美元，当前股价对应PE分别为41.1/17.5/9.8倍，我们看好随广告推荐算法优化与AIGC赋能驱动公司广告业务成长，维持“买入”评级。 Mintegral企业级客户同比大幅增长，中重度游戏占比明显提高 截止2023H1的滚动十二个月中，公司企业级客户（收入贡献超过10万美元）数量为462个，同比增长44.4%，企业级客户具有较强的付费能力、稳定性与平台黏性，推动了平台规模扩大与收入增长。品类上，中重度游戏品类占Mintegral收入比例从2022H1的19.2%上升至2023H1的29.7%。公司在保持轻度游戏领先地位的基础上，进一步抢占内购占比更高的中重度游戏时长，顺应了混合变现的趋势。公司未来有望通过不断提升企业级客户数量，同时发力中重度游戏品类，实现飞轮效应驱动下的高速发展。 广告推荐算法进一步优化，AIGC赋能广告技术业务降本增效 Mintegral在2023年5月上线了智能出价产品Target ROAS，差异化定价拉动Mintegral收入增长。公司积极拥抱AI大趋势，在现有的云原生平台MaxCloud中引入大模型技术，构建DevOps Copilot系统助力工程团队高效交付产品，算法优化推动公司2023H1毛利率同比提升0.6pct至20.3%。公司未来将利用AI工具赋能算法，驱动广告、营销技术业务毛利率进一步提升，并持续强化Mintegral在Ad-tech领域的竞争优势，发挥规模效应带动费率下降，打开未来商业化空间。 风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。 财务摘要和估值指标