改革提效成果显著，利润端实现高弹性增长

2024年04月25日 公司点评 公买入/维持 司 研燕京啤酒(000729) 究目标价:11.55 昨收盘:9.62 改革提效成果显著，利润端实现高弹性增长 走势比较 10% 23/4/24 23/7/6 23/9/17 23/11/29 24/2/10 24/4/23 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股燕京啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)28.19/28.19 公总市值/流通(亿元)271.14/271.14 事件：燕京啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收35.87亿元， 同比+1.72%，归母净利润1.03亿元，同比+58.90%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+81.72%。 利润实现高弹性增长，预计U8维持高增态势。公司一季度收入端稳健增长，利润端实现高弹性增长，业绩符合预期。2024Q1销售收现达42.96亿元，同比+7.29%，高于收入增速。2024Q1合同负债达14.74亿元，同比增加2.56亿元，同比+21.04%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2023年公司销量/吨价分别同比+4.6%/+2.8%，U8在2023年销量同比增长超过36%，预计2024年一季度U8在去年同期较高基数下延续快速增长态势，带动公司产品结构优化。U8精准卡位本轮高端化的核心价位升级区间并且在公司内部战略地位显著，在整体消费弱复苏背景下需求韧性强，公司十四五规划预计在2025年U8销量达90万千升，对应2023-2025年CAGR达到30%。展望2024年公司将保持高质量发展，持续推进九大变革，在产品端坚持大单品战略并且丰富塔基产品，U8在华北强势市场延续高增长势能，在其余省份逐步提高渗透率，全国化空间较大，另外推出新清爽以及升级版鲜啤助力产品结构持续优化。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 13.75/7.59 改革提效下费用率优化明显，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛 利率达37.18%，同比+0.40pct，毛利率上升预计主因原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct,公 研<<U8延续高增长势能，改革红利有望 究持续兑现>>--2024-04-17 报<<燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现 告亮眼>>--2022-09-03 <<燕京啤酒半年报点评>>--2016- 09-19 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q1公司所得税率为21.4%，同比-7.3pct，子公司减亏成效显著，2024Q1归母净利率达2.86%，同比 +1.03pct，扣非归母净利率2.86%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+1.26pct，利润端充分释放弹性。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善。管理方面，公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为29x/23x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,213 15,196 16,186 17,121 营业收入增长率(%)7.66% 6.92% 6.51% 5.78% 归母净利（百万元）645 919 1,160 1,384 净利润增长率(%)83.02% 42.62% 26.15% 19.28% 摊薄每股收益（元）0.23 0.33 0.41 0.49 市盈率（PE）37.6929.4923.3819.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,110 7,212 8,329 11,165 12,886 营业收入 13,202 14,213 15,196 16,186 17,121 应收和预付款项 316 354 374 388 409 营业成本 8,259 8,865 8,944 9,351 9,770 存货 4,141 3,864 5,080 4,012 5,215 营业税金及附加 1,153 1,221 1,342 1,411 1,492 其他流动资产 239 125 230 212 265 销售费用 1,634 1,575 1,672 1,748 1,815 流动资产合计 10,806 11,555 14,013 15,776 18,776 管理费用 1,413 1,620 1,520 1,570 1,627 长期股权投资 573 576 670 789 861 财务费用 -153 -168 -153 -142 -152 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -90 -58 -90 -71 -76 固定资产 8,050 7,664 7,268 6,879 6,487 投资收益 42 43 47 50 52 在建工程 58 101 99 117 137 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 894 1,002 1,034 1,086 1,150 营业利润 692 1,025 1,672 2,079 2,406 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 3 14 3 -2 -2 其他非流动资产 11,120 11,885 14,316 16,055 19,038 利润总额 695 1,039 1,675 2,077 2,404 资产总计 20,698 21,231 23,388 24,928 27,675 所得税 146 184 407 436 505 短期借款 300 540 540 540 540 净利润 549 855 1,269 1,641 1,899 应付和预收款项 1,658 1,239 1,841 1,403 1,913 少数股东损益 197 210 349 481 515 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 352 645 919 1,160 1,384 其他负债 4,474 4,674 4,854 5,099 5,342 负债合计 6,432 6,454 7,235 7,042 7,795 预测指标 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,374 4,374 4,374 4,374 4,374 毛利率 37.44% 37.63% 41.14% 42.23% 42.94% 留存收益 6,298 6,717 7,744 8,996 10,475 销售净利率 2.67% 4.54% 6.05% 7.17% 8.08% 归母公司股东权益 13,426 13,845 14,872 16,124 17,602 销售收入增长率 10.38% 7.66% 6.92% 6.51% 5.78% 少数股东权益 840 932 1,281 1,762 2,278 EBIT增长率 51.54% 57.82% 97.93% 24.69% 16.71% 股东权益合计 14,266 14,777 16,153 17,886 19,880 净利润增长率 54.49% 83.02% 42.62% 26.15% 19.28% 负债和股东权益 20,698 21,231 23,388 24,928 27,675 ROE 2.62% 4.66% 6.18% 7.19% 7.86% ROA 1.70% 3.04% 3.93% 4.65% 5.00% 现金流量表（百万） ROIC 2.71% 4.24% 7.09% 8.36% 8.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.13 0.23 0.33 0.41 0.49 经营性现金流 1,718 1,408 1,184 2,913 1,811 PE(X) 84.96 37.69 29.49 23.38 19.60 投资性现金流 -2,001 -916 -66 -78 -90 PB(X) 2.23 1.76 1.82 1.68 1.54 融资性现金流 2 -164 0 0 0 PS(X) 2.27 1.71 1.78 1.68 1.58 现金增加额 -282 328 1,118 2,835 1,722 EV/EBITDA(X) 19.45 11.70 9.62 7.04 5.46 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。