2024年三季报点评：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入

公司2024年前三季度实现营收2029.7亿元（同比增长2.2%），归母净利润151.5亿元（同比增长15.3%），扣非净利润146.9亿元（同比增长15.4%）。单季度来看，Q3营收673.5亿元（同比增长0.5%），归母净利润47.3亿元（同比增长13.2%），扣非后归母净利润45.2亿元（同比增长9.9%）。

核心观点与关键数据：

1. 以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀

   • 家电行业7、8月承压，以旧换新政策全国推广后，白电受益明显。公司凭借高端品牌、全品类阵容及多渠道布局优势，驱动零售增长，卡萨帝零售增幅高于整体水平。
   • 欧美市场通过创新产品、新产业突破及供应链布局提升份额；新兴市场国家深化本土化供应链建设，南亚市场Q3增长超30%。

2. 数字化变革推动盈利能力提升

   • Q3毛利率31.3%（同比减少0.1pp），基本稳定；费用率改善明显：销售/管理/财务/研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5%（分别同比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp）。数字化工具提升物流、仓储及组织效率。
   • Q3净利率7.2%（同比增加0.9pp）。

3. 并表日顺，业务链条进一步完善

   • 公司通过受托表决权实现对日日顺的控制，整合家电物流体系，提升运营效率，加速业务模式变革，打造新的业务增长点。
   • 日顺2023年营收184.2亿元，净利润5.7亿元。

研究结论： 预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.30元、2.51元，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。