2024年三季报点评：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：30.53元 海尔智家（600690）家用电器目标价：——元（6个月） 控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入 投资要点 事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收2029.7亿元，同比增加2.2%；归母净利润151.5亿元，同比增加15.3%；扣非净利润146.9亿元，同比增加15.4%。单季度来看，Q3公司实现营收673.5亿元，同比增加0.5％； 归母净利润47.3亿元，同比增加13.2%；扣非后归母净利润45.2亿，同比增加9.9%。 以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。根据奥维云网数据，7，8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱 动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长，2024年三季度单季度南亚市场增长超30%。 数字化变革推动盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.1pp至31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进，费用率方面改善明显，公司销售/ 管理/财务/研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5%，分别同比 -0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看，2024Q3公司净利率为7.2%，同比增加0.9pp。 并表日日顺，业务链条进一步完善。公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务 体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。2023年优瑾公司营收 184.2亿元，净利润5.7亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.30元、 2.51元，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 261427.78 270606.53 284367.11 298145.40 增长率 7.36% 3.51% 5.09% 4.85% 风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 海尔智家沪深300 51% 39% 26% 14% 1% -11% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)93.83 流通A股(亿股)62.55 52周内股价区间(元)20.1-33.12 总市值(亿元)2,864.60 总资产(亿元)2,561.34 每股净资产(元)11.65 相关研究 1.海尔智家（600690）：收入稳健增长，盈利能力逆势提升(2024-09-01) 2.海尔智家（600690）：海内外稳健增长，盈利能力加速提升(2024-05-04) 3.海尔智家（600690）：持续引领高端白电，经营效率稳健提升(2024-04-01) 归属母公司净利润（百万元） 16596.62 19154.35 21541.31 23562.05 4.海尔智家（600690）：优势产业稳健增长， 增长率 12.82% 15.41% 12.46% 9.38% 盈利能力略有优化(2023-11-01) 每股收益EPS（元） 1.77 2.04 2.30 2.51 净资产收益率ROE 15.80% 16.06% 15.74% 15.08% PE 17 15 13 12 PB 2.77 2.44 2.12 1.86 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 261427.78 270606.53 284367.11 298145.40 净利润 16732.07 19246.14 21680.77 23694.76 营业成本 179053.96 185870.92 194710.35 203693.89 折旧与摊销 5735.99 3743.36 3862.11 3939.48 营业税金及附加 1016.20 987.14 1045.41 2057.20 财务费用 514.16 503.74 -180.57 -718.31 销售费用 40978.04 41132.19 42939.43 44721.81 资产减值损失 -1505.15 -1100.00 -1100.00 -1300.00 管理费用 11489.64 21648.52 22465.00 22957.20 经营营运资本变动 1711.47 -2978.82 -79.27 827.82 财务费用 514.16 503.74 -180.57 -718.31 其他 2073.85 -175.94 -1450.06 817.44 资产减值损失 -1505.15 -1100.00 -1100.00 -1300.00 经营活动现金流净额 25262.38 19238.48 22732.97 27261.19 投资收益 1909.92 1200.00 1200.00 1300.00 资本支出 7900.97 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 19.75 5.53 -32.39 -2.37 其他 -24986.04 1205.53 1167.61 1297.63 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -17085.07 105.53 67.61 197.63 营业利润 19880.17 22769.54 25655.10 28031.25 短期借款 674.98 -10318.35 0.00 0.00 其他非经营损益 -167.92 -95.43 -112.71 -116.15 长期借款 4345.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 19712.26 22674.12 25542.38 27915.09 股权融资 -98.17 0.00 0.00 0.00 所得税 2980.19 3427.98 3861.61 4220.33 支付股利 -5254.44 -3319.32 -3830.87 -4308.26 净利润 16732.07 19246.14 21680.77 23694.76 其他 -7508.84 -6206.01 180.57 718.31 少数股东损益 135.45 91.79 139.46 132.71 筹资活动现金流净额 -7841.03 -19843.69 -3650.30 -3589.95 归属母公司股东净利润 16596.62 19154.35 21541.31 23562.05 现金流量净额 585.10 -499.67 19150.28 23868.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54486.45 53986.78 73137.06 97005.94 成长能力 应收和预付款项 32028.89 31489.54 33400.72 35156.10 销售收入增长率 7.36% 3.51% 5.09% 4.85% 存货 39524.01 41061.29 44588.73 45898.48 营业利润增长率 11.41% 14.53% 12.67% 9.26% 其他流动资产 6581.13 6438.66 6717.57 6996.83 净利润增长率 13.57% 15.03% 12.65% 9.29% 长期股权投资 25546.79 25546.79 25546.79 25546.79 EBITDA增长率 10.51% 3.39% 8.59% 6.53% 投资性房地产 98.63 98.63 98.63 98.63 获利能力 固定资产和在建工程 35007.41 33211.03 31295.90 29303.40 毛利率 31.51% 31.31% 31.53% 31.68% 无形资产和开发支出 35562.45 34789.64 34016.83 33244.02 三费率 20.27% 23.39% 22.94% 22.46% 其他非流动资产 24544.10 24469.92 24395.75 24321.57 净利率 6.40% 7.11% 7.62% 7.95% 资产总计 253379.86 251092.29 273197.99 297571.77 ROE 15.80% 16.06% 15.74% 15.08% 短期借款 10318.35 0.00 0.00 0.00 ROA 6.60% 7.66% 7.94% 7.96% 应付和预收款项 77196.25 82109.88 85337.22 89279.26 ROIC 30.38% 33.01% 35.67% 39.17% 长期借款 17936.30 17936.30 17936.30 17936.30 EBITDA/销售收入 10.00% 9.98% 10.32% 10.48% 其他负债 42017.21 31177.27 32205.73 33250.96 营运能力 负债合计 147468.12 131223.45 135479.25 140466.53 总资产周转率 1.07 1.07 1.08 1.04 股本 9438.11 9382.91 9382.91 9382.91 固定资产周转率 9.21 9.04 9.51 10.32 资本公积 23762.35 23817.56 23817.56 23817.56 应收账款周转率 13.48 12.80 13.35 13.18 留存收益 73378.03 89213.05 106923.49 126177.29 存货周转率 4.26 4.45 4.47 4.47 归属母公司股东权益 103514.15 117379.46 135089.90 154343.69 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.34% — — — 少数股东权益 2397.59 2489.38 2628.84 2761.55 资本结构 股东权益合计 105911.74 119868.84 137718.74 157105.24 资产负债率 58.20% 52.26% 49.59% 47.20% 负债和股东权益合计 253379.86 251092.29 273197.99 297571.77 带息债务/总负债 19.16% 13.67% 13.24% 12.77% 流动比率 1.11 1.28 1.46 1.64 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.78 0.89 1.05 1.23 EBITDA 26130.32 27016.64 29336.63 31252.42 股利支付率 31.66% 17.33% 17.78% 18.28% PE