23Q2稳步恢复，肉制品吨利同比改善

公司披露2023年半年报，23H1实现营业收入304.27亿元，同比+9.05%，归母净利润28.37亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润26.66亿元，同比+2.70%。其中23Q2营业收入147.61亿元，同比+4.39%； 归母净利润13.49亿元，同比+6.19%，扣非归母净利润12.66亿元，同比+3.14%。 严峻环境下肉制品销量实现稳健增长，吨利同比改善 肉制品方面，23Q2营收65.8亿元，同比+1.9%，其中销量约38.1万吨，同比+1.4%，在市场消费恢复不达预期和竞争激烈的情况下实现稳步增长。根据公司公告，展望下半年，公司有望继续围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发和产能布局，扩大产销规模，同时拓展市场网络，下沉渠道运作，调整产品结构，我们预计下半年肉制品有望继续保持个位数增长。23Q2肉制品营业利润约15.1亿元，同比增长2.5%，实现吨利3948元，同比增长约1.0%，环比下滑约162元，我们预计全年吨利有望保持稳健。 屠宰量稳步提升，盈利受猪价拖累增长放缓 屠宰业务方面，23Q2营收79.9亿元，同比+8.8%，其中对外交易66.7亿元，分部间交易13.1亿元，分别同比+4.7%/+36.0%，23Q2屠宰量约393万头，同比+24%，展望全年，我们预计屠宰量持续提升。23Q2实现屠宰利润1.45亿元，同比+6.9%，主要系上半年猪价低迷，鲜品大幅贡献利润，展望下半年，猪价有望提升，鲜品利润或有承压，但上半年储备的冻品出库有望对冲，全年屠宰利润有望延续增长。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为678.5/719.9/759.6亿元，净利润分别为61.3/65.6/69.3亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为31.83元，相当于2023年18x的动态市盈率。 风险提示：新品推广进度不及预期；食品安全；原材料价格波动 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表