2024一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压

2024Q1营收与净利同比承压，受行情低迷、销量高基数影响，整体销售规模下滑。公司2024Q1实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%，归母净利12.7亿元，同比-14.5%，环比+4.0%。分业务看，屠宰业务方面，鲜品盈利相对稳定，但冻品因2024Q1行情同比反差较大、盈利下降，目前公司冻品库存较高，整体成本相对低，未来将结合行情加强冻品运作，预计有望受益于下半年猪价景气回升；肉制品业务方面，得益于有效成本控制、产品结构优化，2024Q1吨均盈利同比+21%至5000元，但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷，导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看，公司2024Q1销售毛利率达19.38%，较2023全年增加2.33pcts，销售净利率达9.02%，较2023全年增加0.50pcts。此外，公司现金分红稳定，2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 肉类外销总量环比提升、同比承压，养殖成绩稳步改善。2024Q1公司肉类外销量78万吨，环比增长2.9%，同比下降4.4%。屠宰业方面，公司计划2024年围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司预计2024年肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将保持稳中有增。 其他业务方面，公司禽产业规模同比持续提升，养殖成本同比、环比均下降，盈利水平环比改善，同比因毛鸡价下降较多，禽业养殖及屠宰同比增亏；此外，因生猪行情较为低迷，公司适当放缓养猪业发展步伐，集中精力提升养猪业生产管理，一季度养殖成绩环比改善。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是现金高分红的屠宰行业龙头，下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元，对应当前股价PE为15.9/15.1/14.4X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q1营收与净利同比承压，受行情低迷、销量高基数影响，整体销售规模下滑。 公司2024Q1实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%，归母净利12.7亿元，同比-14.5%，环比+4.0%。分业务看，屠宰业务方面，鲜品盈利相对稳定，但冻品因2024Q1行情同比反差较大、盈利下降，目前公司冻品库存较高，整体成本相对低，未来将结合行情加强冻品运作，预计有望受益于下半年猪价景气回升；肉制品业务方面，得益于有效成本控制、产品结构优化，2024Q1吨均盈利同比+21%至5000元，但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷，导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看，公司2024Q1销售毛利率达19.38%，较2023全年增加2.33pcts，销售净利率达9.02%，较2023全年增加0.50pcts。此外，公司现金分红稳定，2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 图1：双汇发展营业收入及增速 图2：双汇发展归母净利润及增速 图3：双汇发展单季度营业收入及增速 图4：双汇发展单季度归母净利润及增速 图5：双汇发展营收结构（单位：亿元） 图6：双汇发展主要业务盈利情况 盈利能力维持改善，费用率略有提升。2024Q1销售毛利率19.38%，较去年全年增加2.33pcts；销售净利率9.02%，较去年全年增加0.50pcts。费用方面，2024Q1公司销售费用率为3.39%，较去年全年增加0.21pcts；管理费用率为2.19%，较去年全年增加0.14pcts；财务费用率为0.26%，较去年全年增加0.28pcts；整体略有提升。 图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况 图8：双汇发展销售费用率和管理费用率变化情况 投资建议：公司是现金高分红的屠宰行业龙头，下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元，对应当前股价PE为15.9/15.1/14.4X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明