Q1业绩改善，吨利有望恢复

4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年实现总营收 757.49亿元，同比+2.36%，归母净利11.18亿元，同比-7.46%；1Q24实现总营收218.52亿元，环比+247.96%，归母净利3.15亿元，环比+112.67%。 铜管铜排盈利能力提升。23年公司铜及铜合金加工产品销量85.73万吨，其中铜加工产品销量85.28万吨，同比-1.36%，2H23铜及铜加工产品销量40.83万吨，环比-7.13%。（1）铜管：23年收入 412.02亿元，同比+0.58%，毛利率同比+0.31个百分点至6.09%。 （2）铜棒：23年收入48.18亿元，同比-19.42%，毛利率同比-0.06个百分点至5.54%。（3）铜排：23年收入19.57万吨，同比+2.97%， 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比+0.13个百分点至1.84%。（4）铜箔：23年收入7.35 亿元，同比+893.50%，毛利率同比-31.20个百分点至-24.17%。23年虽然公司铜加工产品销量下滑影响，但营收同比+2.36%至 757.49亿元，铜管铜排盈利能力提升，公司毛利润同比+0.39%至 25.50亿元。 Q1产销规模提升促进业绩增长。Q1公司产品销量增长，同期公司总营收环比+247.96%至218.52亿元，营业收入环比+249.98%至 218.17亿元，营业成本环比+265.41%至208.95亿元，营业毛利环比+78.82%至9.22亿元。 研发能力突出，吨净利有望恢复。23年公司研发投入金额8.24 亿元，同比+8.60%。23年铜管类产品开发项目共计24项，全年新品替换销售7.8万吨；管件类产品开发项目共计8项，装备研发 项目共计38项。23年公司铜加工产品吨净利1311元，同比-6.19%，公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术成材率从91%提升至93%，产品综合能耗下降300kwh，单吨综合成本可下降 700元，当前公司正对铜管生产线进行升级改造，预计2024年底 完成整体改造计划，届时铜管产能将增至131万吨。随着连铸连轧技术的应用和产销量提升，公司铜加工产品吨净利有望恢复。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230504 230804 231104 240204 成交金额海亮股份沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 预计公司24-26年营收分别为971/1109/1169亿元，归母净利润分别为15.26/19.31/20.74亿元，EPS分别为0.76/0.97/1.04元，对应PE分别为12.34/9.75/9.08倍。维持“买入”评级。 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 63,439 74,000 75,749 97,110 110,917 116,873 货币资金 4,703 5,096 7,721 7,534 6,448 4,530 增长率 16.6% 2.4% 28.2% 14.2% 5.4% 应收款项 6,969 5,888 6,902 8,198 9,363 9,866 主营业务成本 -60,704 -70,899 -72,635 -92,927 -105,957 -111,645 存货 7,780 6,858 7,087 8,921 10,171 10,717 %销售收入 95.7% 95.8% 95.9% 95.7% 95.5% 95.5% 其他流动资产 2,543 2,457 2,730 2,864 3,064 3,152 毛利 2,735 3,102 3,114 4,184 4,961 5,229 流动资产 21,994 20,299 24,441 27,516 29,047 28,265 %销售收入 4.3% 4.2% 4.1% 4.3% 4.5% 4.5% %总资产 68.5% 60.6% 60.5% 61.3% 60.8% 59.9% 营业税金及附加 -106 -108 -124 -160 -182 -192 长期投资 3,005 3,122 3,222 3,222 3,222 3,222 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,917 7,684 10,515 11,802 13,043 13,040 销售费用 -122 -197 -214 -266 -304 -320 %总资产 15.3% 22.9% 26.0% 26.3% 27.3% 27.7% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 1,102 1,253 1,223 1,361 1,497 1,632 管理费用 -756 -867 -793 -1,016 -1,161 -1,223 非流动资产 10,105 13,187 15,964 17,385 18,759 18,886 %销售收入 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 31.5% 39.4% 39.5% 38.7% 39.2% 40.1% 研发费用 -313 -188 -184 -235 -269 -283 资产总计 32,099 33,486 40,405 44,901 47,806 47,151 %销售收入 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 7,016 7,537 10,136 11,795 11,947 8,920 息税前利润（EBIT） 1,437 1,741 1,799 2,506 3,045 3,210 应付款项 7,112 4,582 3,406 5,110 5,826 6,139 %销售收入 2.3% 2.4% 2.4% 2.6% 2.7% 2.7% 其他流动负债 1,228 1,295 1,226 1,561 1,798 1,895 财务费用 -357 -295 -287 -736 -781 -760 流动负债 15,357 13,414 14,768 18,466 19,571 16,954 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.8% 0.7% 0.6% 长期贷款 1,843 3,595 5,685 5,685 5,685 5,685 资产减值损失 -41 -29 -15 -20 -20 -20 其他长期负债 3,183 3,100 3,114 3,103 3,098 3,096 公允价值变动收益 48 -157 30 0 0 0 负债 20,383 20,109 23,566 27,254 28,354 25,735 投资收益 50 87 -284 70 70 70 普通股股东权益 11,059 12,720 14,077 14,865 16,636 18,550 %税前利润 3.4% 5.8% n.a 3.8% 3.0% 2.8% 其中：股本 1,967 1,983 1,998 1,998 1,998 1,998 营业利润 1,433 1,504 1,376 1,820 2,314 2,500 未分配利润 5,956 7,017 7,970 9,337 11,107 13,021 营业利润率 2.3% 2.0% 1.8% 1.9% 2.1% 2.1% 少数股东权益 657 657 2,761 2,781 2,816 2,866 营业外收支 10 1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 32,099 33,486 40,405 44,901 47,806 47,151 税前利润利润率 1,443 2.3% 1,505 2.0% 1,374 1.8% 1,819 1.9% 2,312 2.1% 2,499 2.1% 比率分析 所得税 -311 -280 -212 -273 -347 -375 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.6% 18.6% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,131 1,225 1,162 1,546 1,966 2,124 每股收益 0.563 0.609 0.560 0.764 0.966 1.038 少数股东损益 24 17 44 20 35 50 每股净资产 5.623 6.414 7.045 7.439 8.325 9.283 归属于母公司的净利润 1,107 1,208 1,118 1,526 1,931 2,074 每股经营现金净流 -1.312 0.439 -0.388 0.913 0.943 1.488 净利率 1.7% 1.6% 1.5% 1.6% 1.7% 1.8% 每股股利 0.075 0.075 0.080 0.080 0.080 0.080 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.01% 9.50% 7.94% 10.26% 11.60% 11.18% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.45% 3.61% 2.77% 3.40% 4.04% 4.40% 净利润 1,131 1,225 1,162 1,546 1,966 2,124 投入资本收益率 4.82% 5.20% 4.30% 5.63% 6.51% 7.05% 少数股东损益 24 17 44 20 35 50 增长率 非现金支出 437 464 572 729 776 823 主营业务收入增长率 36.37% 16.65% 2.36% 28.20% 14.22% 5.37% 非经营收益 113 700 601 768 799 747 EBIT增长率 142.99% 21.20% 3.31% 39.32% 21.49% 5.42% 营运资金变动 -4,262 -1,519 -3,112 -1,218 -1,657 -720 净利润增长率 63.36% 9.13% -7.46% 36.47% 26.52% 7.43% 经营活动现金净流 -2,580 870 -776 1,825 1,884 2,974 总资产增长率 22.89% 4.32% 20.66% 11.13% 6.47% -1.37% 资本开支 -1,513 -2,541 -2,146 -2,151 -2,151 -951 资产管理能力 投资 485 40 0 0 0 0 应收账款周转天数 27.8 25.6 24.3 24.3 24.3 24.3 其他 496 191 -309 70 70 70 存货周转天数 38.7 37.7 35.0 35.0 35.0 35.0 投资活动现金净流 -532 -2,309 -2,456 -2,081 -2,081 -881 应付账款周转天数 23.0 17.8 11.4 11.4 11.4 11.4 股权募资 381 0 2,201 -578 0 0 固定资产周转天数 18.4 18.4 35.7 27.1 23.0 20.9 债权募资 3,128 1,013 3,059 1,659 151 -3,027 偿债能力 其他 -418 281 482 -996 -1,028 -975 净负债/股东权益 56.78% 64.02% 62.78% 70.38% 70.20% 58.59% 筹资活动现金净流 3,091 1,294 5,742 85 -876 -4,002 EBIT利息保障倍数 4.0 5.9 6.3 3.4 3.9 4.2 现金净流量 -57 -30 2,636 -172 -1,074 -1,910 资产负债率 63.50% 60.0