方盛制药24年中报点评：创新中药表现亮眼，“338”战略持续推进

证券研究报告|公司点评方盛制药(603998.SH) 2024年08月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物/中药Ⅱ当前价格(元)：11.43 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 市场表现 方盛制药沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)8.8611.30-1.53相对涨幅(%)10.2815.356.06 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《方盛制药（603998.SH）：收入端短期承压，Q3扣非利润实现正增长》2023.10.27 2.《方盛制药（603998.SH）：业绩符合预期，医药工业稳健增长》，2023.9.1 方盛制药24年中报点评：创新中药表现亮眼，“338”战略持续推进 投资要点 事件：1.24H1，公司实现营业收入9.1亿元（+6.44%，同比，下同），实现归母净利润1.37亿元（+28.23%），实现扣非归母净利润1.11亿元（+26.54%）；2.24Q2 营业收入4.7亿元（+12.77%），归母净利润0.67亿元（+55.26%），扣非归母净利 润0.57亿元（+48.26%）。 创新中药终端覆盖持续增长，销售业绩快速增长：公司聚焦“打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团”的发展战略促进资源整合和企业核心竞争力提 升，24H1，公司两大自主研发的中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同），截至24H1，已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家，24H1实现销售收入约4,500万元，同比增长超 150%；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，截至24H1，已经覆盖900 多家公立医疗机构，其中等级医院超500家，实现营业收入超5,000万元，同比增长超430%。 “338大产品打造计划”稳步推进，核心品种稳健增长：24H1，公司骨科拳头品种藤黄健骨片进入国家集采，价格有所下滑，但在医院覆盖方面再攀新台阶，截至 24H1，藤黄健骨片已累计覆盖等级医院近2,300家，基层医院约5,600家，实现 ， 销售量同比增长近5%；依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44 亿元。强力枇杷膏（蜜炼）已经覆盖9,500多家公立医疗机构，其中等级医院超 1500家，同时，营业收入也实现同比增长约26%。分产品线看：24H1，公司心 脑血管疾病用药实现收入2.38亿元（+37.57%），骨骼肌肉系统用药实现收入1.93 亿元（+3.62%），呼吸系统用药实现收入1.46亿元（+12.09%），儿童用药实现收 入9407万元（-3.5%），妇科用药实现收入4299亿元（-8.42%），抗感染用药实 现收入3335万元（-24.77%）。 盈利能力持续提升，研发投入不断加强：24H1，公司销售费用率、管理费用率相比23年同期均有所下降，24H1公司销售费用3.8亿元（+5.64%），销售费用率 41.78%（-0.32pct），管理费用6263万元（-16.55%），管理费用率6.88%（-1.9pct）。此外，公司研发投入不断加强，研发费用为6135万元（+66.68%），研发费用率6.74%（+2.44pct），持续不断的研发投入为公司长期发展打下坚实基础，24H1，公司研发的益气消瘤颗粒获批临床，健胃愈疡颗粒进行了变更说明书中安全性等内容，化学原料药吲哚布芬进行了补充研究，诺丽通颗粒已经完成长毒试验，未来有望不断扩充公司产品线。 盈利预测与投资评级：根据公司半年度经营情况，我们预计公司24-26年归母净利润为2.4/3.0/3.6亿元，当前市值对应PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，成本上升风险，产品降价风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 439.12 流通A股(百万股)： 438.71 52周内股价区间(元)： 7.33-12.65 总市值(百万元)： 5,019.19 总资产(百万元)： 3,227.10 每股净资产(元)： 3.44 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,792 1,629 1,829 2,107 2,420 (+/-)YOY(%) 14.4% -9.1% 12.3% 15.2% 14.9% 净利润(百万元) 286 187 242 296 361 (+/-)YOY(%) 308.1% -34.6% 29.6% 22.4% 21.9% 全面摊薄EPS(元) 0.65 0.43 0.55 0.67 0.82 毛利率(%) 67.3% 68.1% 68.1% 68.6% 69.1% 净资产收益率(%) 20.6% 12.8% 14.4% 15.0% 15.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,629 1,829 2,107 2,420 每股收益 0.43 0.55 0.67 0.82 营业成本 520 583 661 747 每股净资产 3.32 3.82 4.50 5.32 毛利率% 68.1% 68.1% 68.6% 69.1% 每股经营现金流 0.20 0.83 0.96 1.14 营业税金及附加 29 29 34 39 每股股利 0.29 0.05 0.00 0.00 营业税金率% 1.8% 1.6% 1.6% 1.6% 价值评估(倍) 营业费用 658 732 832 944 P/E 25.49 20.73 16.93 13.90 营业费用率% 40.4% 40.0% 39.5% 39.0% P/B 3.31 2.99 2.54 2.15 管理费用 149 128 141 157 P/S 3.09 2.74 2.38 2.07 管理费用率% 9.2% 7.0% 6.7% 6.5% EV/EBITDA 18.71 12.87 10.43 8.32 研发费用 108 123 141 162 股息率% 2.6% 0.4% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.6% 6.7% 6.7% 6.7% 盈利能力指标(%) EBIT 201 278 336 403 毛利率 68.1% 68.1% 68.6% 69.1% 财务费用 11 11 9 5 净利润率 11.0% 12.9% 13.7% 14.5% 财务费用率% 0.7% 0.6% 0.4% 0.2% 净资产收益率 12.8% 14.4% 15.0% 15.5% 资产减值损失 -2 0 0 0 资产回报率 6.1% 7.6% 8.2% 8.7% 投资收益 -4 11 9 6 投资回报率 7.8% 10.1% 10.5% 10.9% 营业利润 196 264 324 395 盈利增长(%) 营业外收支 7 3 3 3 营业收入增长率 -9.1% 12.3% 15.2% 14.9% 利润总额 203 267 327 398 EBIT增长率 7.8% 38.0% 21.0% 19.8% EBITDA 283 408 473 547 净利润增长率 -34.6% 29.6% 22.4% 21.9% 所得税 24 32 39 48 偿债能力指标 有效所得税率% 11.7% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 48.4% 43.1% 42.3% 41.2% 少数股东损益 -7 -7 -9 -11 流动比率 0.7 0.9 1.2 1.4 归属母公司所有者净利润 187 242 296 361 速动比率 0.4 0.7 1.0 1.2 现金比率 0.2 0.3 0.6 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 209 392 808 1,278 应收帐款周转天数 42.8 44.9 45.2 45.0 应收账款及应收票据 210 246 282 323 存货周转天数 218.9 173.9 134.0 131.9 存货 328 235 257 291 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 174 176 198 234 固定资产周转率 2.2 2.3 2.7 3.2 流动资产合计 921 1,050 1,545 2,125 长期股权投资 258 258 258 258 固定资产 813 804 782 750 在建工程 218 190 168 150 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 268 271 274 277 净利润 187 242 296 361 非流动资产合计 2,160 2,120 2,074 2,022 少数股东损益 -7 -7 -9 -11 资产总计 3,081 3,169 3,620 4,148 非现金支出 86 130 137 144 短期借款 309 389 489 569 非经营收益 -6 0 6 12 应付票据及应付账款 246 136 125 141 营运资金变动 -172 -3 -9 -4 预收账款 3 0 0 0 经营活动现金流 88 363 422 502 其它流动负债 690 603 677 759 资产 -210 -82 -82 -82 流动负债合计 1,248 1,129 1,291 1,469 投资 6 -13 -13 -13 长期借款 153 153 153 153 其他 7 11 7 4 其它长期负债 91 86 86 86 投资活动现金流 -197 -84 -88 -91 非流动负债合计 244 239 239 239 债权募资 117 -56 100 80 负债总计 1,492 1,367 1,530 1,708 股权募资 23 -0 0 0 实收资本 440 439 439 439 其他 -232 -40 -19 -21 普通股股东权益 1,458 1,678 1,975 2,336 融资活动现金流 -92 -96 81 59 少数股东权益 131 124 115 104 现金净流量 -201 183 416 470 负债和所有者权益合计 3,081 3,169 3,620 4,148 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现