2023年中报点评：中报业绩表现亮眼，切片产能加速推进

高测股份（688556）2023年中报点评 / 中报业绩表现亮眼，切片产能加速推进 挖掘价值投资成长 2023年08月10日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报，业绩表现亮眼。公司23H1实现营业收入25.21亿元，同比增长88.80%，实现归母净利润7.14亿元，同比增长201.27%，实现扣非后净利润6.92亿元，同比增长197.40%。23Q2实现营业收入12.62亿元，同比增长61.93%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长170.77%，实现扣非后净利润3.66亿元，同比增长168.62%。 切片代工量利双升，产能建设加速推进。公司23H1切片代工业务实现营业收入8.40亿元，同比大幅增长170.67%，上半年切片代工出货11GW，单GW净利约1600万元。公司硅片切片产能总规划达102GW，截至23H1已落地26GW,“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”和“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”预计分别将于23Q3和24H1投产，届时公司硅片切片产能将达到63GW。展望下半年，我们预计公司切片代工出货15-16GW，单GW净利有望保持1000万元以上。 金刚线技改升级，出货逐季攀升。公司23H1金刚线业务6.90亿元，同比增长111.69%，上半年有效出货（含自用）超2700万平米，其中Q2预计出货超1400万平米。产能方面，“单机十二线”技改升级完成叠加Q4“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”投产，公司2023年底金刚线产能有望超9000万千米。 持续加大研发投入，引来技术迭代升级。公司23H1研发投入合计1.66亿元，同比增长100.87%。作为技术密集型行业内龙头企业，公司持续发挥并受益于“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势，绑定多个行业领先客户，维持强劲竞争力。切片服务方面，推出适配更薄硅片的半棒半片切割技术，实现182mm、210mm大尺寸硅片厚度从150μm向130μm迭代并持续提升良率，并推出行业首个60μm超薄硅片样片。金刚线方面，公司推动主流线型迭代至36μm、34μm及以下，并推出30μm规格金刚线，目前公司34um及以下线径占比70%以上，细线化行业领先。切片设备方面，公司GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC-GP950L磨抛一体机市占率均居第一。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 24.58% 13.87% 3.15% -7.56% -18.28% -29.00%8/1010/1012/102/104/106/10 高测股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)17442.05 流通市值（百万元)16505.19 52周最高/最低（元）106.33/40.68 52周最高/最低（PE）99.47/12.93 52周最高/最低（PB）20.18/6.83 52周涨幅（%）-16.19 52周换手率（%）361.64 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年实现营业收入64.11/88.84/112.09亿元，同增79.56%/38.56%/26.18%；实现归母净利润14.10/18.17/22.65亿元，同增78.75%/28.90%/24.64%；EPS分别为4.16/5.36/6.68元，对应PE为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3570.56 6411.33 8883.77 11209.13 增长率(%) 127.92% 79.56% 38.56% 26.18% EBITDA（百万元） 1036.14 1767.10 2245.09 2775.11 归属母公司净利润（百万元） 788.61 1409.61 1817.04 2264.82 增长率(%) 356.66% 78.75% 28.90% 24.64% EPS(元/股) 3.47 4.16 5.36 6.68 市盈率（P/E） 21.62 11.85 9.19 7.37 市净率（P/B） 8.27 3.85 2.71 2.00 EV/EBITDA 16.63 8.85 6.53 4.77 12/9/7倍，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏装机需求不及预期； 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧等。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 343.991546.652518.003937.20 存货 1049.721893.492687.783414.71 流动资产应收及预付 非流动资产 1224.461606.681906.662159.18 固定资产 823.001091.091353.061591.38 无形资产 44.57 61.57 63.57 65.57 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5646.3610118.2913928.3117957.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1056.681612.952062.852483.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 173.66181.83176.83171.83 实收资本 227.93339.08339.08339.08 留存收益 1108.902448.734275.776477.77 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4421.90 2189.07 839.13 0.00 62.49 294.40 3065.35 2008.66 514.01 340.36 3579.36 607.51 2067.01 8511.61 4105.39 966.07 0.00 157.50 296.54 5246.22 3633.27 534.19 352.36 5780.41 1427.42 4337.88 12021.65 5687.75 1128.13 0.00 214.50 275.54 7234.21 5171.36 529.19 352.36 7763.39 1427.42 6164.92 15798.03 7173.49 1272.62 0.00 248.70 253.54 9066.09 6582.22 524.19 352.36 9590.28 1427.42 8366.92 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益5646.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 10118.29 13928.31 17957.21 营业成本 2088.513846.995475.556969.41 销售费用 93.11160.28248.75313.86 研发费用 225.28352.62488.61616.50 资产减值损失 -71.41-40.00-30.00-25.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 28.84 6.41 8.88 11.21 其他收益 76.48 76.94 88.84 89.67 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.26 0.18 0.23 0.22 利润总额 884.281583.832041.612544.74 净利润 788.611409.611817.042264.82 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 788.611409.611817.042264.82 少数股东损益 EBITDA 3570.56 16.98 239.04 11.10 0.90 -0.19 898.57 14.56 95.67 0.00 1036.14 6411.33 38.47 435.97 13.36 0.00 0.00 1596.99 13.33 174.22 0.00 1767.10 8883.77 53.30 621.86 -10.54 0.00 0.00 2058.95 17.57 224.58 0.00 2245.09 11209.13 56.05 784.64 -30.12 0.00 0.00 2559.67 15.15 279.92 0.00 2775.11 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 224.00 837.10 1539.19 2048.98 净利润 788.61 1409.61 1817.04 2264.82 折旧摊销 153.02 169.91 214.02 260.49 营运资金变动 -758.44 -805.20 -565.71 -540.29 其它 40.80 62.78 73.85 63.96 投资活动现金流 -682.09 -494.78 -542.46 -536.72 资本支出 -201.91 -538.16 -527.34 -524.93 投资变动 -518.10 48.00 -22.00 -22.00 其他 37.92 -4.62 6.88 10.21 筹资活动现金流 420.93 860.34 -25.39 -93.06 银行借款 493.16 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 12.00 0.00 0.00 股权融资 9.30 931.05 0.00 0.00 其他 -81.53 -82.71 -25.39 -93.06 现金净增加额 -36.67 1202.67 971.34 1419.20 期初现金余额 204.26 167.59 1370.26 2341.60 期末现金余额主要财务比率 167.59 1370.26 2341.60 3760.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 127.92% 79.56% 38.56% 26.18% 营业利润增长 324.55% 77.72% 28.93% 24.32% 归属母公司净利润增长 356.66% 78.75% 28.90% 24.64% 获利能力（%）毛利率 41.51% 40.00% 38.36% 37.82% 净利率 22.09% 21.99% 20.45% 20.21% ROE 38.15% 32.50% 29.47% 27.07% ROIC 31.04% 29.46% 27.20% 25.31% 偿债能力资产负债率（%） 63.39% 57.13% 55.74% 53.41% 净负债比率 6.13% - - - 流动比率 1.44 1.62 1.66 1.74 速动比率 1.05 1.21 1.24 1.32 营运能力总资产周转率 0.80 0.81 0.74 0.70 应收账款周转率 4.00 3.98 3.50 3.37 存货周转率 2.60 2.61 2.39 2.28 每股指标（元）每股收益 3.47 4.16 5.36 6.68 每股经营现金流 0.98 2.47 4.54 6.04 每股净资产 9.07 12.79 18.18 24.68 估值比率P/E 21.62 11.85 9.19 7.37 P/B 8.27 3.85 2.71 2.00 EV/EBITDA 16.63 8.85 6.53 4.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，