上半年业绩表现亮眼，项目稳步推进奠定未来增长之基

事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入119.10亿元，同比增长39.13%；归母净利润42.06亿元，同比增长61.96%。对此点评如下： 上半年业绩高增61.96%，Q2表现依然亮眼。公司Q2营业收入同比增长48.48%至67.77亿元，归母净利润同比增长54.53%至23.70亿元，扣非净利润同比下降4.49%至13.88亿元。1）玻纤及其制品业务收入同比增长13.99%。上半年玻纤延续了去年的行情，公司粗纱及制品销量为107.02万吨，电子布销量3.28亿米，玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入92.99亿元，同比增长13.99%，占主营业务收入的94.93%。2）能源价格上升致毛利率有所下降。公司作为玻璃纤维及制品大型生产企业，在生产过程中需要消耗大量的电、天然气以及矿石、化工辅料。上半年能源资源价格上涨趋势明显，以及电子布价格下降，致公司毛利率同比下降9.65pct至37.03%。上半年公司净利率为36.23%，同比增长5.66pct。3）经营性现金流净额同比增长21.76%。上半年公司销售商品收入的现金增加，经营活动产生的现金流净额同比增长21.76%至34.63亿元； 投资活动产生的现金流净额为-23.48亿元，主要系上半年投资项目增加，购建长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流净额为-7632.52万元，主要原因是向股东分配股利增加。4）出售贵金属增厚利润。上半年公司出售贵金属实现处置收益15.54亿元，占上半年利润总额的30.29%。 玻纤高景气持续，公司工程项目稳步推进持续助力产能扩张。2021年玻璃纤维行业在汽车、电子、风电等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。根据中国玻璃纤维行业协会发布的年度报告，2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到231.4亿元，行业整体利润水平持续提升。2022年上半年，玻纤行业景气度持续，公司紧抓行业机遇，工程项目全面推进，其中巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线6月顺利点火，桐乡智能制造基地全面收官；巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产12万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。 拟投资1.12亿元建设年产20万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，进一步满足玻纤原料需求。氧化钙和碳酸钙是玻璃纤维生产的重要原料。为满足公司全资子公司巨石集团有限公司之全资子公司巨石九江生产规模扩大的需要，充分利用江西省德安县丰富的石灰石矿产资源，2009年6月，巨石九江投资设立了九江钙业，并建设玻纤级氧化钙和碳酸钙生产线项目。目前，九江钙业共有两条合计年产8万吨玻纤级氧化钙和一条年产2万吨高品位碳酸钙生产线。2022年4月25日，公司发布公告，为了进一步扩大规模优势，培育经济增长点，巨石九江拟实施玻璃纤维智能制造基地建设项目。为配套新基地项目建设，满足生产用钙质原料需求，九江钙业拟投资建设年产20万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，该项目总投资1.12亿元，资金来源为公司自有。项目实施后，通过对石灰石进行深加工，可进一步满足巨石九江玻璃纤维生产对于原料的需求。 投资建议：上半年业绩表现亮眼，项目稳步推进奠定未来增长之基，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到66、73、79亿元，同比增长9%、11%、8%，对应PE估值9、8、8倍。公司是玻纤行业龙头企业，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。