奥维转债：国内光伏设备龙头企业

固收点评20230814 证券研究报告·固定收益·固收点评 奥维转债：国内光伏设备龙头企业2023年08月14日 关键词：#进口替代 事件 奥维转债（118042.SH）于2023年8月10日开始网上申购：总发行规模为11.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于平台化高端智能装备智慧工厂、光伏电池先进金属化工艺设备实验室、半导体先进封装光学检测设备研发及产业化等项目。 当前债底估值为83.61元，YTM为3.12%。奥维转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年AA-中债企业债到期收益率6.29%（2023-08-10）计算,纯债价值为83.61元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为95.47元，平价溢价率为4.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。初始转股价180.9元/股，正股奥特维8月10日的收盘价为172.70元，对应的转换平价为95.47元，平价溢价率为 4.75%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.91%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价180.9元计算，转债发行11.40亿元对总股本稀释率为3.91%，对流通盘的稀释率为7.67%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计奥维转债上市首日价格在112.98~125.86元之间，我们预计中签率为0.0035%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奥维转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在112.98~125.86元之间。我们预计网上中签率为0.0035%，建议积极申购。 无锡奥特维科技股份有限公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，产品主要应用于晶体硅光伏行业和锂动力电池行业。公司还销售设备配套的备品备件，提供设备改造升级服务，协助客户提高自动 化、信息化、智能化程度，从而提高生产效率和产品品质，降低生产成本。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为56.77%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为56.77%。2022年，公司实现营业收入 35.40亿元，同比增加72.94%。与此同时，归母净利润阶梯式稳步上涨，2018-2022年复合增速为93.81%。2022年实现归母净利润7.13亿元，同比增加92.25%。 公司营业收入主要来源于设备制造与光伏设备两项业务。产品结构基本无年际变化，2022年新增半导体业务，各项占比基本稳定。 公司销售净利率和毛利率逐年稳定增长，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.58%、9.65%、13.58%、17.95%和19.63%，销售毛利率分别为34.07%、30.95%、 36.06%、37.66%和38.92%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《7月社融、信贷数据表现如何？》 2023-08-13 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20230731-20230811)》 2023-08-13 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 图8：2020-2022全球及中国大陆CMP设备市场规模（亿美元）10 表1：奥维转债发行认购时间表4 表2：奥维转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测奥维转债上市价格（单位：元）6 3/11 1.转债基本信息 表1：奥维转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明 T-22023-08-08 书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-12022-08-091、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 T2022-08-10 T+12022-08-11 T+22022-08-14 T+32022-08-15 T+42022-08-16 转债名称 奥维转债 正股名称 奥特维 转债代码 118042.SH 正股代码 688516.SH 发行规模 11.40亿元 正股行业 电力设备-光伏设备-光伏加工设备 存续期 2023年08月10日至2029年08月09日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 180.9元 转股期 2024年02月16日至2029年08月09日 票面利率 0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,2.00%,2.50%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：奥维转债基本条款 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称平台化高端智能装备智慧工厂 项目总投资 105,941.90 拟投入募集资金104,000.00 光伏电池先进金属化工艺设备实验室 7,000.00 6,000.00 半导体先进封装光学检测设备研发及产业化合计 5,000.00 117,941.90 4,000.00 114,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 83.61元 转换平价（以2023/08/10收盘价） 95.47元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 19.60% 3.12% 平价溢价率（以面值100计算）4.75% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为83.61元，YTM为3.12%。奥维转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年 分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.29%（2023-08-10）计算,纯债价值为83.61元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为95.47元，平价溢价率为4.75%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。 初始转股价180.9元/股，正股奥特维8月10日的收盘价为172.70元，对应的转换平价为95.47元，平价溢价率为4.75%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为3.91%。按初始转股价180.9元计算，转债发行11.40亿元对总股本稀释率为3.91%，对流通盘的稀释率为7.67%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计奥维转债上市首日价格在112.98~125.86元之间。按奥特维2023年8月10 日收盘价测算，当前转换平价为95.47元。 1）参照平价、评级和规模可比标的甬金转债（平价71.04元，评级AA-，存续规模 10.00亿元）、苏利转债（平价78.55元，评级AA-，存续规模9.57亿元）、天奈转债（平 5/11 价29.48元，评级AA-，存续规模8.30亿元），截至2023/08/10，转股溢价率分别为73.75%、43.36%、256.13%。 2）参考近期上市的开能转债（上市首日转换价值100.35元）、冠中转债（上市首日 转换价值89.67元）、大叶转债（上市首日转换价值86.76元），三只转债上市首日转股溢价率分别为56.75%、75.41%、81.31%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为29.92%，中债企业债到期收益为6.29%，2023年一季报显示奥特维前十大股东持股比例为64.36%，2023年8月10日中证转债成交额为37,446,282,618元，取对数得24.35。因此，可以计算出奥维转债上市首日转股溢价率为22.39%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到奥维转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.98~125.86元之间。 表5：相对价值法预测奥维转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 164.07 108.83 110.65 113.37 116.09 117.90 -3% 167.52 111.12 112.98 115.75 118.53 120.38 2023/08/10收盘价 172.70 114.56 116.47 119.33 122.20 124.11 3% 177.88 118.00 119.96 122.91 125.86 127.83 5% 181.34 120.29 1