可转债打新系列：奥维转债：中国串焊机领域龙头企业

转债基本情况分析： 奥维转债发行规模11.40亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价180.9元，截至2023年8月9日转股价值94.14元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。 按2023年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.30%的贴现率计算，债底为79.76元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.07%，对流通股本的摊薄压力为8.31%，对现有股本存在一定摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年8月9日，公司前两大股东葛志勇、李文分别持有占总股本27.15%、17.78%的股份，合计持股比例为44.92%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为5.70亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0060%-0.0067%左右。 申购价值分析： 公司所处行业为光伏加工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年8月9日收盘，公司PE(TTM)为32倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值263.67亿元，处于较高水平。截至2023年8月9日，公司今年以来正股下跌14.56%，同期万得全A上涨4.17%，上市以来年化波动率为56.38%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 奥维转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予奥维转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收10.39亿元，同比上升66.27%；营业成本6.59亿元，同比上升71.74%；实现归母净利润为2.21亿元，同比增加107.42%。 竞争优势分析： 企业定位：中国串焊机领域龙头企业。1）技术与研发优势。公司是专业从事高端智能装备研发、生产和销售的高新技术企业，截至2022年末，公司研发专利超千项，技术成果广受政府认可；2）产品优势。目前公司产品已具备加工速度快、效率高、精度高、稳定性高等方面的性能优势，在多个指标上达到或接近行业先进水平；3）全球综合服务优势。公司重视不同国家/地区的客户需求，并针对性的提供相应服务。在和客户互动中增进客户粘性和满意度，并借此深入了解市场需求及技术趋势；4）客户优势。公司目前已与隆基绿能、晶科能源、新加坡REC等国内外光伏知名厂商和蜂巢能源、远景AESC、赣锋锂电等知名整车企业建立了较好的业务合作关系。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 1奥维转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 奥维转债发行规模11.40亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价180.9元，截至2023年8月9日转股价值94.14元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.30%的贴现率计算，债底为79.76元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.07%，对流通股本的摊薄压力为8.31%，对现有股本存在一定摊薄压力。 表1：奥维转债发行要素表 1.2中签率分析 截至2023年8月9日，公司前两大股东葛志勇、李文分别持有占总股本27.15%、17.78%的股份，合计持股比例为44.92%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为5.70亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0060%-0.0067%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为光伏加工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年8月9日收盘，公司PE(TTM)为32倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值263.67亿元，处于中等偏上水平。截至2023年8月9日，公司今年以来正股下跌14.56%，同期万得全A上涨4.17%，上市以来年化波动率为56.38%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 奥维转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内高测转债（规模为4.83亿元，评级为A+，转股溢价率为48.95%）和帝尔转债（规模为8.31亿元，评级为AA-，转股溢价率为53.32%），综合审慎考虑，我们给予奥维转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 2奥特维基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是光伏设备行业细分市场串焊机领域的龙头企业，在串焊机市场占有率居于首位。同时，公司持续将产业链横向拓展，在硅片分选机市场及单晶炉领域都获得了较大突破。公司积极预测未来产品发展方向并进行技术布局，目前已熟练掌握大尺寸电池片、异形焊带兼容等技术，为后续业务拓展奠定了良好基础。 自2020年上市起至今，公司主营收入主要来源于光伏设备和锂电设备，其中光伏设备营收占总营收84%以上。由于光伏行业及锂电设备下游行业景气度较高，公司主营业务收入持续增长。2022年，公司新增半导体设备业务，但目前尚处起步阶段。 公司主营业务收入主要来自于境内。近年来，公司境内外营收均稳步上升，但两者占比波动较大。受跨境交通不便利等因素影响，2022年公司境外拓展业务受限，境外营收占比同比下降11.54pct。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%） 图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 公司所属行业为专用设备制造业。上游行业主要为机械加工件厂商、机械标准件厂商、核心元器件厂商等。总体而言，上游行业各种原材料供应充足，供货厂商众多，市场竞争程度较高，整体市场价格较为稳定。下游行业主要为光伏发电、新能源汽车，半导体行业封测等战略性新兴产业生产厂商。 下游行业多受国家政策支持，发展空间广阔。随着相关技术快速进步、国家战略布局及全球各国大力发展清洁能源，光伏、整车和半导体等新兴行业整体呈快速增长的态势。我国设备制造业的相关企业如有较好的技术、产品、客户、品牌等方面的基础，将有可能分享下游行业发展带来的业务机会。 低碳目标推动光伏行业需求增长，光伏设备领域产能持续释放，技术加速迭代。 自2020年以来，我国政府陆续提出碳达峰、碳中和等目标，光伏等新能源获得了广阔的发展空间。受光伏行业扩产或存量设备更新换代的需求拉动，我国光伏设备领域随之快速发展。目前，提高光电转换效率、降低生产成本是近些年光伏行业发展的主题。为此光伏设备供应商持续推进产品生产技术更新：硅片大尺寸化进程加快以摊薄光伏产业链加工成本，N型电池及相应设备提升光电转换效率。 图3：中国光伏新增并网容量及增速（万千瓦；%） 图4：不同电池组件转换效率及预测（%） 新能源汽车行业快速发展和新能源发电装机容量增长促进锂电模组需求扩大。 随着技术进步及新能源推广加大，我国新能源汽车处于快速发展的阶段。新能源汽车产业的迅速增长有力带动了动力电池产业的发展。此外，由于电网对供电稳定性的需求较高，在光伏、风电等新能源供电不稳的前提下，储能锂电池的需求快速增长。而作为动力电池、储能等锂离子电池包生产的重要步骤，模组PACK线需求量随之上升。 半导体行业下游需求回暖，半导体封装测试设备领域国产化空间较大。随着2019年以来物联网、人工智能等新基建其他领域市场快速发展，同步整车行业景气度回升，半导体行业下游需求逐渐上升，全球半导体封测市场持续向好。目前我国半导体行业的中高端设备如功率器件铝线键合机等市场仍由境外厂商主导，但半导体封测环节部分设备已处在国产化进程之中，该领域进口替代空间较大。 图5：中国新能源汽车产销量（万辆，%） 图6：中国半导体封测产业市场规模（亿元） 2.2股权结构分析 截至2023年8月9日，公司实际控制人葛志勇直接持有公司4202.90万股，占公司总股本的27.15%；实际控制人李文直接持有公司2752.57万股，占公司总股本的17.78%。两者合计持股44.92%。其他股东持有股份占比55.08%。 自上市以来，公司无控股股东，实际控制人为葛志勇、李文的情况未发生变化。 图7：岱美股份股权结构关系图 2.3公司经营业绩 2023年1-3月，公司营收持续增长，实现营收10.39亿元，同比上升66.27%； 营业成本6.59亿元，同比上升71.74%。随着公司产品技术优势持续体现，下游客户采购量加大，公司营收迎来大幅增长。 净利润大幅增长，毛利率有所下降。2023年1-3月，公司实现归母净利润为2.21亿元，同比上升107.42%；实现销售毛利率36.60%，同比下降2.02pct；实现销售净利率20.81%，同比上升4.57pct。 图8：营业收入、营业成本及营收增长情况（亿元，%） 图9：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） 期间费用率有所下降。2023年1-3月，公司期间费用率为15.06%，同比下降4.14pct。其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率稍有下降，分别下降0.87pct、2.17pct和1.16pct；财务费用率小幅上升0.06pct。 现金流回收能力提升明显。由于公司销售收款增加，2023年1-3月，公司经营活动现金流量净额为0.75亿元，较去年同期的0.46亿元上升了63.30%；收现比和付现比分别为0.87和0.80，较去年均有上升。 图10：费用率情况（%） 图11：现金流情况（亿元） 2.4同业比较与竞争优势 2023年1-3月，公司实现营收10.39亿元，同比上升66.27%；毛利率36.60%。 公司营收增长率高于行业平均水平，毛利率处于行业较高水平。 表2：2023年1-3月同业上市公司经营情况比较 企业定位：中国串焊机领域龙头企业 技术与研发优势。公司是专业从事高端智能装备研发、生产、销售的高新技术企业。依靠经验丰富的研发团队和重视技术创新的理念，取得了较丰富的技术成果。 截至2022年末，公司研发专利超千项，技术成果广受政府部门认可。同时，公司针对客户的现实和潜在需求，及时响应，持续高强度的研发投入，从而实现了技术的快速迭代和前瞻性布局。 产品优势。通过不断的经验积累、研发改进，目前公司产品已具备加工速度快、效率高、精度高、稳定性高等方面的性能优势，在多个指标上达到或接近行业先进水平。同时，公司的产品设计充分考虑未来技术发展趋势，和客户可能的特殊应用场景，产品设计灵活，具有较强的兼容性，可在不同工艺之间快速切换，市场竞争力较强。 全球综合服务优势。公司生产的设备是客户赖以生产经营的重要资产，其运行情况对客户的生产经营具有重大影响。因此公司重视客户服务：如针对不同国家/地区客户情况，派遣工程师进行技术指导及运营维护；为满足客户适应技术进步的设备改造升级的需求，建立工程服务团队为客户提供相应服务。公司在和客户的互动中不仅增强了客户粘性与满意度，还可以借此深入了解市场需求、技术趋势等信息，促进公司的产品研发和改进。 客户优势。公司目前已与隆基绿能、晶科能源、新加坡REC等国内外光伏知名厂商和蜂巢能源、远景AESC、赣锋锂电等知名整车企业建立了较好的业务合作关系。通过与各类客户的合作，公司不仅及时了解了市场的技术发展趋势，同时也为研发新产品提供了方向参考和测试验证，进一步推动了公司新产品的产业化。 截至2023年8月9日，公司PE（ TTM ）为32倍，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为32倍，公司目前估值处于同业中等水平。 图12：公司近两年PE-Band（收盘价单位：元） 3募投项目分析 公司向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过11.4亿