可转债新券申购分析：宇邦转债（123224.SZ），国内光伏焊带龙头企业

——可转债新券申购分析 转债申购价值分析： ⚫基本要素与条款：本次发行规模5.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级A+/A+，发行方式为优先配售、网上申购。票面利率0.2%/0.4%/0.6%/1.7%/2.4%/3.0%，到期赎回价115元（含当期利息）。三大附加条款均为市场化条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%）。 ⚫债底保护偏薄：以2023年9月15日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算，宇邦转债纯债价值为73.51元，纯债溢价率为36.03%，纯债YTM为3.18%,债底保护偏薄。初始转股价52.90元/股，按照正股2023年9月15日收盘价52.18元/股计算，转债平价为98.64元，转股溢价率为1.38%。 ⚫上市首日价格分析：参考同行业可比券：帝尔转债、双良转债，预计宇邦转债上市首日溢价率为30%-35%，对应目标价格区间为128-133元。 金融数据回温，政策效果有待进一步显现地产支持政策推进，国债利率上行净融资走弱，利差多数走阔 ⚫打新中签率分析：假设原股东优先配售比例在78%左右，网上申购有效户数为940万，单户申购上限100万，预计网上中签率在0.0012%附近。 正股基本面分析： ⚫公 司 业 绩 稳步 增 长 。2023年H1，公司 实现营 业收 入129,149.11万 元 ， 同 比 增 长33.11%， 归 母 净 利 润7,290.65万元，同比增长49.47%，销售毛利率12.29%，同比下滑0.20pcts，净利率5.65%，同比上升0.62pcts。受益于下游光伏组件新增装机需求的不断放量，公司营收同比增幅持续扩大。公司致力于提升产能、优化产品结构，以满足持续增长的下游光伏组件装机需求，同时上游原材料价格有望稳定，预计公司盈利能力有望企稳回升。 ⚫公司光伏焊带生产工艺技术均为自主研发并取得专利技术，在国内处于领先地位。近年来，公司紧跟行业发展趋势，研发了适用于多栅组件的MBB焊带、适用于HJT的低温焊带、适用于叠瓦组件的冲孔焊带、适用于微间距组件的异形焊带，公司为行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，并拥有领先的市场占有率。公司核心工艺技术使得公司产品质量在行业内领先。 ⚫公司综合实力处于光伏焊带行业前列，下游光伏组件客户认可度较高，且公司对单一客户依赖度较低。公司是光伏焊带行业规模较大的企业之一，是国内光伏焊带最主要的供应商之一。公司凭借较强的研发实力和良好的口碑，获 得了国内外下游光伏组件客户的普遍认可，主要客户包括隆基乐叶、天合光能、晶科能源、晶澳科技等。 ⚫估值分析：截至2023年9月15日，公司总市值为54.27亿元，流通市值为19.57亿元，收盘价52.18元，年内累计下跌30.77%，所属行业光伏设备指数年内累计跌幅为31.04%，与行业指数表现基本持平，在光伏设备指数40个成分股中表现中等。PE(TTM)为43.57倍，年化波动率（100周）为68.46%，正股弹性偏大。 ⚫本次募资用途：本次发行拟募集资金不超过5.00亿元（含发行费用），扣除发行费用后拟用于：（1）安徽宇邦新型材料有限公司年产光伏焊带20,000吨生产项目：建设期3年，项目预计税后内部收益率为12.44%，税后静态投资回收期为9.99年，经济效益良好；（2）补充流动资金。 ⚫风险因素：定价模型存在一定局限性导致预测结果与实际存在偏差；信用风险超预期；募资项目建设不及预期；上游原材料价格波动超预期；正股股价波动超预期等。 正文目录 1转债申购价值分析............................................................................................................4 1.1基本要素与条款.....................................................................................................41.2上市首日价格分析.................................................................................................51.3打新中签率分析.....................................................................................................5 2正股基本面分析................................................................................................................6 2.1公司财务与经营分析.............................................................................................62.2行业分析与竞争优势.............................................................................................82.3公司估值分析.......................................................................................................102.4本次募资用途.......................................................................................................10 3风险提示..........................................................................................................................11 图表1:宇邦转债发行进度安排.......................................................................................4图表2:宇邦转债基本要素与条款...................................................................................4图表3:宇邦新材股权结构图...........................................................................................5图表4:2020年至2023H1公司营收及同比增速............................................................6图表5:2020年至2023H1公司净利润及同比增速........................................................6图表6:2020年至2023H1公司盈利情况（%）............................................................6图表7:2020年至2023H1公司期间费用率（%）........................................................6图表8:2020年至2023H1公司活动现金流净额（万元）............................................7图表9:公司主营光伏焊带分为互连带和汇流带...........................................................7图表10:光伏焊带分产品业务收入（单位：万元）.....................................................8图表11:光伏焊带产品收入结构较为稳定.....................................................................8图表12:光伏产业链一览.................................................................................................9图表13:我国光伏新增装机量大幅增长.........................................................................9图表14:2023年H1公司前五大客户销售收入情况....................................................10图表15:本次募集资金用途及拟使用额度...................................................................10 1转债申购价值分析 2023年9月15日，宇邦新材发布公告，公司拟发行可转换公司债券总额为人民币5.00亿元，每张面值为人民币100元，共计500万张。具体发行进度安排如下： 1.1基本要素与条款 基本信息：本次发行规模5.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级A+/A+，发行方式为优先配售、网上申购。 纯债条款：票面利率为累进利率，按年付息，第1-6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.7%、2.4%、3.0%，到期赎回价格为115元/张（含最后一期利息）。 特殊条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%），均为市场化条款。 以2023年9月15日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算，宇邦转债纯债价值为73.51元，纯债溢价率为36.03%，纯债YTM为3.18%,债底保护偏薄。 初始转股价52.90元/股，按照正股2023年9月15日收盘价52.18元/股计算，转债平价为98.64元，转股溢价率为1.38%。 假设本次发行转债全部转股，则总股本稀释率为8.33%，流通股本稀释率为20.13%，具有一定的股本摊薄压力。 1.2上市首日价格分析 公司所属申万行业（一级/二级）为电力设备/光伏设备，参考同行业可比券：帝尔转债（发行规模8.40亿元，债券余额8.31亿元，评级AA-/AA-，转债平价88.56元，平价溢价率39.04%）、双良转债（发行规模26.00亿元，债券余额26.00亿元，评级AA/--，转债平价84.34元，平价溢价率36.67%），并结合当前市场打新情况，预计宇邦转债上市首日溢价率为30%-35%，对应目标价格区间为128-133元。 1.3打新中签率分析 公司股权结构稳定，股权集中度较高。截至2023年6月30日，公司前十大股东持股比例合计72.17%，前三大股东持股比例合计61.55%，公司股权集中度较高。截至募集说明书签署日，苏州聚信源直接持股比例为54.33%，为公司控股股东；肖锋、林敏合计直接持有、间接控制公司股份合计占比63.94%，为公司的共同实际控制人。 资料来源：公司公告，万联证券研究所 根据当前市场环境，并参考近期新券发行情况，假设原股东优先配售比例在78%左右，网上申购有效户数为940万，单户申购上限100万，预计网上中签率在0.0012%