可转债新券申购分析：宇邦转债（123224.SZ），国内光伏焊带龙头企业

2023年09月21日 固收研究|固定收益跟踪报告 宇邦转债（123224.SZ）：国内光伏焊带龙头企业 ——可转债新券申购分析 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 转债申购价值分析： 基本要素与条款：本次发行规模5.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级A+/A+，发行方式为优先配售、网上申购。票面利率0.2%/0.4%/0.6%/1.7%/2.4%/3.0%，到期赎 回价115元（含当期利息）。三大附加条款均为市场化条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%）。 债底保护偏薄：以2023年9月15日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算，宇邦转债纯债价值为 73.51元，纯债溢价率为36.03%，纯债YTM为3.18%,债底保护偏薄。初始转股价52.90元/股，按照正股2023年9月15日收盘价52.18元/股计算，转债平价为98.64元，转股溢价率为1.38%。 上市首日价格分析：参考同行业可比券：帝尔转债、双良转债，预计宇邦转债上市首日溢价率为30%-35%，对应目标价格区间为128-133元。 打新中签率分析：假设原股东优先配售比例在78%左右，网上申购有效户数为940万，单户申购上限100万，预计网上中签率在0.0012%附近。 正股基本面分析： 公司业绩稳步增长。2023年H1，公司实现营业收入129,149.11万元，同比增长33.11%，归母净利润 7,290.65万元，同比增长49.47%，销售毛利率12.29%，同比下滑0.20pcts，净利率5.65%，同比上升0.62pcts。受益于下游光伏组件新增装机需求的不断放量，公司营收同比增幅持续扩大。公司致力于提升产能、优化产品结构，以满足持续增长的下游光伏组件装机需求，同时上游原材料价格有望稳定，预计公司盈利能力有望企稳回升。 公司光伏焊带生产工艺技术均为自主研发并取得专利技术，在国内处于领先地位。近年来，公司紧跟行业发展趋势，研发了适用于多栅组件的MBB焊带、适用于HJT的低 温焊带、适用于叠瓦组件的冲孔焊带、适用于微间距组件的异形焊带，公司为行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，并拥有领先的市场占有率。公司核心工艺技术使得公司产品质量在行业内领先。 公司综合实力处于光伏焊带行业前列，下游光伏组件客户认可度较高，且公司对单一客户依赖度较低。公司是光伏焊带行业规模较大的企业之一，是国内光伏焊带最主要的 供应商之一。公司凭借较强的研发实力和良好的口碑，获 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 金融数据回温，政策效果有待进一步显现 地产支持政策推进，国债利率上行净融资走弱，利差多数走阔 证券研究报告|固定收益报告 得了国内外下游光伏组件客户的普遍认可，主要客户包括隆基乐叶、天合光能、晶科能源、晶澳科技等。 估值分析：截至2023年9月15日，公司总市值为54.27亿元，流通市值为19.57亿元，收盘价52.18元，年内累计下跌30.77%，所属行业光伏设备指数年内累计跌幅为 31.04%，与行业指数表现基本持平，在光伏设备指数40个 成分股中表现中等。PE(TTM)为43.57倍，年化波动率 （100周）为68.46%，正股弹性偏大。 本次募资用途：本次发行拟募集资金不超过5.00亿元 （含发行费用），扣除发行费用后拟用于：（1）安徽宇邦 新型材料有限公司年产光伏焊带20,000吨生产项目：建设期3年，项目预计税后内部收益率为12.44%，税后静态投资回收期为9.99年，经济效益良好；（2）补充流动资金。 风险因素：定价模型存在一定局限性导致预测结果与实际存在偏差；信用风险超预期；募资项目建设不及预期；上游原材料价格波动超预期；正股股价波动超预期等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共12页 正文目录 1转债申购价值分析4 1.1基本要素与条款4 1.2上市首日价格分析5 1.3打新中签率分析5 2正股基本面分析6 2.1公司财务与经营分析6 2.2行业分析与竞争优势8 2.3公司估值分析10 2.4本次募资用途10 3风险提示11 图表1:宇邦转债发行进度安排4 图表2:宇邦转债基本要素与条款4 图表3:宇邦新材股权结构图5 图表4:2020年至2023H1公司营收及同比增速6 图表5:2020年至2023H1公司净利润及同比增速6 图表6:2020年至2023H1公司盈利情况（%）6 图表7:2020年至2023H1公司期间费用率（%）6 图表8:2020年至2023H1公司活动现金流净额（万元）7 图表9:公司主营光伏焊带分为互连带和汇流带7 图表10:光伏焊带分产品业务收入（单位：万元）8 图表11:光伏焊带产品收入结构较为稳定8 图表12:光伏产业链一览9 图表13:我国光伏新增装机量大幅增长9 图表14:2023年H1公司前�大客户销售收入情况10 图表15:本次募集资金用途及拟使用额度10 1转债申购价值分析 2023年9月15日，宇邦新材发布公告，公司拟发行可转换公司债券总额为人民币5.00 日期（时点）发行进度安排 亿元，每张面值为人民币100元，共计500万张。具体发行进度安排如下：图表1:宇邦转债发行进度安排 2023/9/15（T-2日）刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 2023/9/18（T-1日）网上路演；原股东优先配售股权登记日 2023/9/20（T+1日）刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；网申摇号抽签 2023/9/19（T日）刊登《发行提示性公告》；原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购日（无需缴付申购资金）；确定网上中签率 2023/9/21（T+2日）刊登《中签号码公告》；网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 2023/9/22（T+3日）主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2023/9/25（T+4日）刊登《发行结果公告》；向发行人划付募集资金 资料来源：公司公告，万联证券研究所 1.1基本要素与条款 基本信息：本次发行规模5.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级A+/A+，发行方式为优先配售、网上申购。 纯债条款：票面利率为累进利率，按年付息，第1-6年票面利率分别为0.2%、0.4%、 0.6%、1.7%、2.4%、3.0%，到期赎回价格为115元/张（含最后一期利息）。 特殊条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%），均为市场化条款。 图表2:宇邦转债基本要素与条款 基本信息 债券代码/简称 123224.SZ/宇邦转债 正股代码/简称 301266.SZ/宇邦新材 交易市场 深交所 申万行业（一级/二级） 电力设备/光伏设备/光伏辅材 发行规模 5 发行期限 6年 主体/债项评级 A+/A+ 评级机构 中诚信国际信用评级有限责任公司 纯债条款 利率类型 累进利率 票息类型 附息 付息频率 每年付息1次 利率设置 0.2%/0.4%/0.6%/1.7%/2.4%/3.0% 起息日期 2023-09-19 到期日期 2029-09-19 特殊条款 初始转股价 52.9 转股期间 2024/03/25至2029/09/18 回售条款 最后两个计息年度：(30,70%) 赎回条款 转股期内：(15/30,130%) 下修条款 (15/30,85%) 利率补偿 到期赎回价格：115元/张 募集上市 发行方式 优先配售，网上申购 原股东股权登记日 2023/9/13（T-1日） 原股东配售日期 2023/9/19（T日） 配售代码/简称 381266/宇邦配债 网上申购日期 2023/9/19（T日） 申购代码/简称 371266/宇邦发债 主承销商 中信建投证券股份有限公司 承销方式 余额包销 资料来源：公司公告，万联证券研究所 以2023年9月15日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算，宇邦转债纯债价值为73.51元，纯债溢价率为36.03%，纯债YTM为3.18%,债底保护偏薄。 初始转股价52.90元/股，按照正股2023年9月15日收盘价52.18元/股计算，转债平价为98.64元，转股溢价率为1.38%。 假设本次发行转债全部转股，则总股本稀释率为8.33%，流通股本稀释率为20.13%，具有一定的股本摊薄压力。 1.2上市首日价格分析 公司所属申万行业（一级/二级）为电力设备/光伏设备，参考同行业可比券：帝尔转债（发行规模8.40亿元，债券余额8.31亿元，评级AA-/AA-，转债平价88.56元，平价溢价率39.04%）、双良转债（发行规模26.00亿元，债券余额26.00亿元，评级AA/--，转债平价84.34元，平价溢价率36.67%），并结合当前市场打新情况，预计宇邦转债上市首日溢价率为30%-35%，对应目标价格区间为128-133元。 1.3打新中签率分析 公司股权结构稳定，股权集中度较高。截至2023年6月30日，公司前十大股东持股比例合计72.17%，前三大股东持股比例合计61.55%，公司股权集中度较高。截至募集说明书签署日，苏州聚信源直接持股比例为54.33%，为公司控股股东；肖锋、林敏合计直接持有、间接控制公司股份合计占比63.94%，为公司的共同实际控制人。 图表3:宇邦新材股权结构图 资料来源：公司公告，万联证券研究所 根据当前市场环境，并参考近期新券发行情况，假设原股东优先配售比例在78%左右，网上申购有效户数为940万，单户申购上限100万，预计网上中签率在0.0012%附近。 2正股基本面分析 2.1公司财务与经营分析 公司主营业务为光伏焊带的研发、生产和销售，其研发实力与工艺技术均处于国内先进地位。公司是我国光伏焊带行业的标杆企业之一，是国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，其品牌知名度和产品市占率均处于较高水平。2019年7月，公司入选中国光伏行业协会涂锡焊带对标达标及用户端推广目录（第一批）。2021年，公司荣获江苏省专精特新小巨人企业荣誉。2022年，公司分别荣获“吴中区2021年度优秀民营骨干企业”荣誉及国家级专精特新“小巨人”企业荣誉。 业绩稳步增长。2020年至2022年，受益于下游光伏组件新增装机需求的不断放量，公司营收同比增幅持续扩大。2020年，公司归母净利润同比高增60.84%。2021年至2022年，受原材料价格上涨影响，公司营业成本显著增长，2021年归母净利润同比负增，2022年低基数下归母净利润实现恢复性增长（同比+29.95%）。2023H1，公司实现营业收入129,149.11万元，同比增长33.11%，归母净利润7,290.65万元，同比增长49.47%，受上游原材料价格回落、下游需求持续增长以及产能逐步提升等多因素提振，公司业绩大幅增长，基本符合预期。 图表4:2020年至2023H1公司营收及同比增速图表5:2020年至2023H1公司净利润及同比增速 250,000.0070.00 60.00 200,000.00 50.00 150,000.0040.00100,000.0030.00 20.00 50,000.00 10.00 0.000.00 营业总收入（万元）同比增速（%，右轴） 12,000.0070.00 10,000.0060.00 50.00 8,000.0040.00 6,000.0030.00 4,000.0020.00 10.00 2,000.000.00 0.00-10.00 归母净利润（万元）同比增速（%，右轴） 资料来源：iFinD，万联证券研究所资料来源：iFinD，万联证券研究所 盈利能力有望转好。2020年至2