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首度覆盖并给予“增持”评级。云音乐三大稀缺价值逐步释放,商业化提速有望推动公司稳步减亏。考虑到行业竞争态势缓和、公司会员订阅稳健增长、内容成本持续优化,公司收入有望稳步增长并实现持续减亏,预测公司2023-2025年经调整净利润3.41/7.42/11.58亿元人民币,对应PE分别为43X/20X/13X。估值方面,鉴于云音乐仍在稳步减亏,我们采用PS估值法,基于云音乐的音乐社区生态选取可比在线音乐平台及社区平台,给予23年PS 2.5X,给予目标市值230.66亿港元/211.31亿元,对应目标价107.94港元/98.89元,较最新收盘价+44.70%,首次覆盖并给予“增持”评级。