快手是一家领先的短视频平台,商业化加速,变现空间大。短视频平台占据优质赛道,变现空间大。预计2025年短视频平台日活用户9亿,5年CAGR为10.4%。快手社区属性强,差异化竞争下用户保持高增长。快手广告和直播电商商业化刚起步,处于高速增长期。预计2020年广告收入200亿左右,增长约200%,未来增长主要由算法推荐精准度提高和用户价值提升驱动。快手直播带货发展较快,2020年GMV4000亿左右,对比传统电商平台至少万亿的GMV,仍有很大的空间。我们预计2020/21/22年净利润为-1059/-74/63亿元。由于平台MAU高速增长,且仍处在变现早期,单用户价值提升较快,我们采用P/MAU估值法进行分部估值,得出快手对应目标价404.6港币,首次覆盖,给予“买入”评级。