23H1扣非净利润增长亮眼，AI应用持续升温

工业富联（601138） 公司研究/公司点评 23H1扣非净利润增长亮眼，AI应用持续升温 投资评级：增持（首次） 报告日期：2023-08-11 主要观点： 事件 收盘价（元）21.50 近12个月最高/最低（元）26.60/7.61 总股本（百万股）19,866 流通股本（百万股）19,805 流通股比例（%）99.69 总市值（亿元）4,271 流通市值（亿元）4,258 公司价格与沪深300走势比较 140% 85% 30% -25%8/2211/222/235/23 195% 工业富联沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入2067.76亿元，同比减少8.21%；实现归母净利润71.61亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润75.36亿元，同比增长18.27%；毛利率 7.17%，净利率3.46%。 23Q2，公司实现单季度收入1008.88亿元，同比减少16.07%，环比减少4.72%；实现单季度归母净利润40.33亿元，同比增长11.53%，环比增长28.93%；实现单季度扣非归母净利润43.30亿元，同比增长32.31%，环比增长35.02%；毛利率6.97%，净利率4.00%。 受汇兑收益影响，公司23H1归母净利润有所增长 公司23H1归母净利润同比略微增长，主要原因系公司实现了较大的汇兑收益（约10.94亿元）。同时，公司23H1非经常性损益约-3.75亿元，主要原因系为降低与经营相关的人民币汇率风险，公司通过外汇远期合约及货币互换合约进行风险管理，导致相关合约公允价值变 动，产生约9.78亿损失，但得到的政府补助（约4.42亿元）等其它项目与其产生一定对冲。 深耕AI领域，相关收入有望受益于算力需求拉升而持续增长 2023年作为“生成式AI元年”，ChatGPT等新型AI应用异军突起，催生以AI服务器为代表的算力基础设施市场需求极速爆发。公司在AI服务器领域有超前的技术和产品布局，并与全球顶尖客户、算力巨头保持紧密的合作关系，已为英伟达开发并量产H100及H800等高性能AI服务器。23H1，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，服务器毛利率持续提升，同比增长25%。同时，公司400G交换机出货快速增长，为主要客户打造的800G交换机产品也已进入NPI （新产品导入），预计23H2将贡献收入，并自2024年起开始放量，促进公司业绩提升。 打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，持续推进工业互联网 规模化发展 国家“十四五规划”为推进新型工业化的新征程指明方向，工业互联网被赋予更高的期待。公司打造了“灯塔工厂+数字制造平台”的创新发展模式，以“灯塔工厂”作为工业4.0技术整合应用的标杆，再结合工业互联网平台技术实现快速推广复制，探索出一条适合集团型制造企业快速规模化转型的路径。目前，公司已经参与打造了6座“灯塔工厂”，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为233/302/381亿元，对应PE分别为18.35/14.15/11.22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 AI行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5118 5669 6980 8422 收入同比（%） 16.4% 10.8% 23.1% 20.7% 归属母公司净利润 201 233 302 381 净利润同比（%） 0.3% 16.0% 29.7% 26.1% 毛利率（%） 7.3% 7.4% 8.1% 8.3% ROE（%） 15.6% 16.2% 17.4% 18.0% 每股收益（元） 1.02 1.17 1.52 1.92 P/E 9.00 18.35 14.15 11.22 P/B 1.41 2.98 2.46 2.02 EV/EBITDA 6.66 14.68 11.52 9.14 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1云计算、AI服务器、工业互联网多领域发展5 2数字经济迈向高质量发展，加速与实体经济深度融合5 2.1重点布局AI服务器，推动液冷服务器发展5 2.25G与WIFI技术持续突破，带动通信及移动网络设备业绩提升7 2.3工业互联网步入快车道，灯塔效应加速释放10 风险提示：11 财务报表与盈利预测12 图表目录 图表1公司收入结构（亿元）5 图表2全球AI服务器出货量（单位：千台）6 图表3液冷技术类型及优劣势6 图表4工业富联服务器系列产品7 图表5工业富联液冷服务器产品7 图表6全球手机出货量（亿部）7 图表7全球5G基站部署情况（单位：万个）8 图表8中国5G通信市场规模及预测（单位：亿元）8 图表9WIFI市场的预测（单位：百万台）8 图表10公司5G便携式路由器9 图表11公司WI-FI6融合路由器9 图表122019-2025年中国智能家居市场规模（单位：亿元）9 图表13公司网络设备10 图表14中国工业互联网平台及应用解决方案市场预测（单位：亿美元）10 图表15工业富联新2022新加入灯塔用例11 1云计算、AI服务器、工业互联网多领域发展 公司产品主要包括云计算、通信及移动网络设备，和工业互联网业务。公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包括云计算、通信及移动网络设备、工业互联网。其中，公司云计算和通信及移动网络设备业务占比较大，22年合计占比约99%。 图表1公司收入结构（亿元） 6000 云计算通信及移动网络设备工业互联网精密工具和工业机器人其它 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：wind，华安证券研究所 2数字经济迈向高质量发展，加速与实体经济深度融合 2.1重点布局AI服务器，推动液冷服务器发展 AI算力爆发，带动AI服务器、HPC等云计算基础设施需求增长。随着ChatGPT的推出，AI大模型赛道大爆发。AI大模型的实现包含核心三大要素：大算力、多数据、强算法。随着模型参数量呈指数型增长，算力需求大幅提升，AI服务器、AI存储器、HPC等云计算基础设施重要性凸显。根据TrendForce，2023年AI服务器出货量（包含搭载GPU、FPGA、ASIC等）出货量预估近120万台，年增率近38%，AI芯片出货量同步看涨，可望成长突破五成。 图表2全球AI服务器出货量（单位：千台） 2500 AI服务器出货量YoY 50% 200040% 150030% 100020% 50010% 00% 20222023E2024F2025F2026F 资料来源：TrendForce，华安证券研究所 AI服务器需求增长催生液冷需求。随着服务器的出货上扬，散热模组的规格升级，为了满足服务器对散热性和稳定性的严格要求，散热模组从“气冷”走向“液冷”。“气冷”即通过空气进行换热，该技术方案很好地将IT设备与冷却设备进行了解耦，从而使得制冷系统形式能够实现多样化，但由于空气比热容较小，体积流量受服务器进风口大小限制，换热能力有限。而“液冷”则是采用冷却液体接触热源进行冷却的方式，有冷板式、浸没式和喷淋式。 图表3液冷技术类型及优劣势 类型 定义 优势 缺点 冷板式液冷 间接接触型，将冷板固定在散热对象上，液体在冷板内流动将设备热量传递带走 散热均匀，可靠性高，维护方便 成本高，仅适合高性能计算和更高规格的机房 浸没式液冷 直接接触型，将服务器等有散热需求的IT设备完全浸没在冷却液体中，使其表面与液体接触，并通过液体传导热量 散热效果好，系统稳定，具备性价比优势 维护难度较大，要求机房水平大，不利于维护和管理 喷淋式液冷 局部喷淋冷却，将冷却介质喷射到IT设备中高温部件的附近，利用蒸发冷却的原理将热量带走 散热快速，节能降耗，操作便利 适应范围较窄，不适合高密度服务器和超大规模数据中心，成本较高 资料来源：CSDN，华安证券研究所 持续发力产品创新、技术创新，进一步夯实公司全球领先地位。在全球服务器市场加速扩容的当下，公司云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位。公司坚持不断产品创新、技术创新，进一步夯实研发实力。模块化方面，公司于22年10月推出全球第一台DC_MHS服务器；新一代液冷技术也应用于客户最新HPC加速器中。同时，公司于23年开始为客户开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器。公司云端游戏服务器也已于23年3月起正式出货。未来，公司将持续提升AI服务器研发投入，不断优化产品结构，引领AI赛道的发展机遇。 图表4工业富联服务器系列产品图表5工业富联液冷服务器产品 资料来源：公司微信公众号，华安证券研究所资料来源：公司微信公众号，华安证券研究所 2.25G与WiFi技术持续突破，带动通信及移动网络设备业绩提升 2.2.1智能手机需求回暖，带动高精密机构件收入增长 随着市场经济复苏，全球手机出货量或将回暖。23H1，虽然疫情影响已经微乎其微，但通货膨胀与全球经济的不确定性使得消费需求复苏减弱。23H2，随着经济大环境的逐渐好转，预计全球智能手机市场将实现一定反弹，且趋势会延伸至24年，实现智能手机市场的复苏。IDC预计24年全球智能手机出货量将达到 12.63亿部，同比增长5.9%。 图表6全球手机出货量（亿部） 全球手机出货量YoY 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2023E2024E2025E2026E2027E 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 资料来源：IDC，华安证券研究所 深入布局智能手机及穿戴装置高精密机构件产线，巩固并拓展高端智能手机市场。2022年，公司依托智能手机及穿戴装置高精密机构件核心竞争力，荣获世界经济论坛评选的灯塔工厂殊荣。公司作为手机中框等高精密金属结构件/高分子聚合物结构件，相关收入有望随手机需求复苏而增长。未来公司将持续扩大客户产品线，巩固并拓展高端智能手机市场。 2.2.25G发展驶入快车道，WiFi6/6E/7迅猛发展 全面完善5G网络建设，持续推进5G基础设施建设。根据TDIA，截至2022年底，世界先进国家已初步完成第一批5G商用网络建设，全球5G基站部署总量超过364万个，同比2021年（211.5万）增长72%，5G网络覆盖全球33.1%人口。其中，中国5G基站总量达231.2万个，占比全球63.5%。预计2023年底5G 投资运营商将达到550个，到2030年，商用5G网络运营商数量会超过640家， 5G将覆盖全球几乎所有的国家和地区。 图表7全球5G基站部署情况（单位：万个）图表8中国5G通信市场规模及预测（单位：亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5G基站部署量5G基站新增数 202020212022 40000 30000 20000 10000 0 市场规模YoY 202020212022202320242025 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：TDIA，华安证券研究所资料来源：TDIA，华安证券研究所 WiFi技术不断迭代，WiFi6/6E/7迅猛发展。根据WiFi行业设定，WiFi6以涵盖低功耗物联网节点和宽带应用为标准。WiFi6E和WiFi7增加了新的6GHz频谱，以解决更高带宽的应用，有望用于高可靠性工业物联网。WiFi6市场始于2019年，并在2020年和2022年快速增长。根据IoTBusinessNews，2022年WiFi6约占W