23H1扣非净利润增长亮眼，AI应用持续升温

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 13 证券研究报告 23H1扣非净利润增长亮眼，AI应用持续升温 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入2067.76亿元，同比减少8.21%；实现归母净利润71.61亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润75.36亿元，同比增长18.27%；毛利率7.17%，净利率3.46%。 23Q2，公司实现单季度收入1008.88亿元，同比减少16.07%，环比减少4.72%；实现单季度归母净利润40.33亿元，同比增长11.53%，环比增长28.93%；实现单季度扣非归母净利润43.30亿元，同比增长32.31%，环比增长35.02%；毛利率6.97%，净利率4.00%。 ⚫ 受汇兑收益影响，公司23H1归母净利润有所增长 公司23H1归母净利润同比略微增长，主要原因系公司实现了较大的汇兑收益（约10.94亿元）。同时，公司23H1非经常性损益约-3.75亿元，主要原因系为降低与经营相关的人民币汇率风险，公司通过外汇远期合约及货币互换合约进行风险管理，导致相关合约公允价值变动，产生约9.78亿损失，但得到的政府补助（约4.42亿元）等其它项目与其产生一定对冲。 ⚫ 深耕AI领域，相关收入有望受益于算力需求拉升而持续增长 2023年作为“生成式AI元年”，ChatGPT等新型AI应用异军突起，催生以AI服务器为代表的算力基础设施市场需求极速爆发。公司在AI服务器领域有超前的技术和产品布局，并与全球顶尖客户、算力巨头保持紧密的合作关系，已为英伟达开发并量产H100及H800等高性能AI服务器。23H1，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，服务器毛利率持续提升，同比增长25%。同时，公司400G交换机出货快速增长，为主要客户打造的800G交换机产品也已进入NPI（新产品导入），预计23H2将贡献收入，并自2024年起开始放量，促进公司业绩提升。 ⚫ 打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，持续推进工业互联网规模化发展 国家“十四五规划”为推进新型工业化的新征程指明方向，工业互联网被赋予更高的期待。公司打造了“灯塔工厂+数字制造平台”的创新发展模式，以“灯塔工厂”作为工业4.0技术整合应用的标杆，再结合工业互联网平台技术实现快速推广复制，探索出一条适合集团型制造企业快速规模化转型的路径。目前，公司已经参与打造了6座“灯塔工厂”，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为233/302/381亿元，对应PE分别为18.35/14.15/11.22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 工业富联（601138） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-08-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.50 近12个月最高/最低（元） 26.60/7.61 总股本（百万股） 19,866 流通股本（百万股） 19,805 流通股比例（%） 99.69 总市值（亿元） 4,271 流通市值（亿元） 4,258 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -25%30%85%140%195%8/2211/222/235/23工业富联沪深300 [Table_CompanyRptType1] 工业富联（601138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 ⚫ 风险提示 AI行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5118 5669 6980 8422 收入同比（%） 16.4% 10.8% 23.1% 20.7% 归属母公司净利润 201 233 302 381 净利润同比（%） 0.3% 16.0% 29.7% 26.1% 毛利率（%） 7.3% 7.4% 8.1% 8.3% ROE（%） 15.6% 16.2% 17.4% 18.0% 每股收益（元） 1.02 1.17 1.52 1.92 P/E 9.00 18.35 14.15 11.22 P/B 1.41 2.98 2.46 2.02 EV/EBITDA 6.66 14.68 11.52 9.14 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 工业富联（601138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 云计算、AI服务器、工业互联网多领域发展 ................................................................................................................................ 5 2 数字经济迈向高质量发展，加速与实体经济深度融合 ................................................................................................................ 5 2.1 重点布局AI服务器，推动液冷服务器发展 .......................................................................................................................................... 5 2.2 5G与WIFI技术持续突破，带动通信及移动网络设备业绩提升 .................................................................................................. 7 2.3 工业互联网步入快车道，灯塔效应加速释放 .................................................................................................................................... 10 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 11 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 12 [Table_CompanyRptType1] 工业富联（601138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表 1公司收入结构（亿元） ................................................................................................................................................................................ 5 图表 2 全球AI服务器出货量（单位：千台） .................................................................................................................................................. 6 图表 3 液冷技术类型及优劣势 ................................................................................................................................................................................ 6 图表4 工业富联服务器系列产品 ........................................................................................................................................................................... 7 图表5 工业富联液冷服务器产品 ........................................................................................................................................................................... 7 图表 6全球手机出货量（亿部） ........................................................................................................................................................................... 7 图表7全球5G基站部署情况（单位：万个） ......................................................................................