扣非净利润增速亮眼，新品持续突破助力业绩成长

中微公司（688012.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月07日 扣非净利润增速亮眼，新品持续突破助力业绩成长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,108 4,740 6,257 8,165 10,320 增长率yoy（%） 36.7 52.5 32.0 30.5 26.4 归母净利润（百万元） 1,011 1,170 1,451 1,748 2,055 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 105.5 15.7 24.0 20.5 17.5 2023年4月7日收盘价（元） 180.20 ROE（%） 7.3 7.5 8.6 9.4 9.9 总市值（百万元） 111,047.26 EPS最新摊薄（元） 1.64 1.90 2.35 2.84 3.33 流通市值（百万元） 111,047.26 P/E（倍） 99.9 86.3 69.6 57.8 49.2 总股本（百万股） 616.24 P/B（倍） 7.2 6.5 6.0 5.4 4.9 流通股本（百万股） 616.24 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月7日收盘价 事件：公司3月30日发布了2022年年度报告，2022年公司营收47.40亿元，同比增长52.50%；归母净利润11.70亿元，同比增长15.66%；扣非净利润9.19亿元，同比增长183.44%。分季度看，2022年Q4单季营收16.97 亿元，同比增长63.88%，环比增长58.39%；归母净利润3.77亿元，同比下降19.75%，环比增长15.88%；扣非净利润2.76亿元，同比增长72.79%，环比增长35.60%。 业绩表现亮眼，新签订单持续高增长：2022年公司营收及扣非后归母净利润保持快速增长，主要由于：1）等离子体刻蚀设备的市占率不断提高，在5 纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现多次批量销售；2）MOCVD设备在新一代Mini-LED产业化中，在蓝绿光LED生产线上取得了领先地位；2022年公司毛利率为45.74%，同比提升2.38pct，毛利率水平持续提升；净利率为24.64%，同比下降7.90pct。费用方面，2022年销售费用/管理费用/ 近3月日均成交额（百万元）1,142.25 股价走势 中微公司沪深300 58% 45% 33% 20% 8% -5% -17% -30% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 研发费用/财务费用率分别为8.62%/4.98%/12.77%/-3.19%，同比变动分别 为-0.91/-1.54/-0.02/-0.91pct，费用管控情况良好。2022年新签订单金额约 63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增长约53.0%，订单销售比达到1.33。合同负债达21.95亿元，同比增长59.96%，主要由于新签订单大幅增加，预收账款相应增加。 新品研发进展顺利，持续受益半导体国产替代：公司坚持自主创新，2022年研发投入为9.29亿元，同比增长27.61%。公司继续保持较高的研发投入， 相关设备产品研发进展顺利。分产品来看，1）刻蚀设备：存储器件方面，公司的刻蚀设备在3DNAND生产线中被广泛应用，并通过了多个动态存储器的工艺验证，取得重复订单；公司目前针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀工艺和存储器件的极高深宽比刻蚀技术进行技术攻关，已取得良好进展。2）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，将进一步开发新型号CVD钨和ALD钨设备以实现更高深宽比结构的材料填充；应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备研发稳步推进，已进入实验室测试阶段。随着晶圆厂产能持续扩张及国产替代的加速推进，叠加公司产品结构持续优化，公司营收规模有望保持稳定增长。 MOCVD快速起量，下游渗透率持续提升：截止2022年，公司MOCVD产品 相关研究 1、《业绩同比高增长，半导体设备需求强劲—中微公司 （688012）公司动态点评》2022-07-06 累计出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。当前，公司进一步加码MOCVD新产品及新领域拓展，不断提升产品市场渗透率：PrismoUniMax®产品凭借其高产量、高波长均匀性、高良率等优点，受到下游客户的广泛认可，累计出货量已超过120腔，在Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先，公司正与更多客户合作进行设备评估，扩大市场推广；用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备PrismoPD5®，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得了重复订单。同时，公司紧跟市场发展趋势，布局行业前沿，针对Micro-LED应用的专用MOCVD设备正在开发中。 维持“增持”评级：公司半导体设备受益半导体供给端产能扩张，产品结构持续优化，下游渗透率提升，市场份额有望进一步提升。预计公司2023-2025 年归母净利润为14.51/17.48/20.55亿元，对应EPS为2.35/2.84/3.33元，对应PE为70/58/49倍。 风险提示：产品研发进展不及预期；半导体行业扩张不及预期；下游渗透率不及预期；中美科技摩擦加剧。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13731 14655 17407 22467 26616 营业收入 3108 4740 6257 8165 10320 现金 8659 7326 10636 13880 17545 营业成本 1761 2572 3466 4409 5511 应收票据及应收账款 605 713 0 0 0 营业税金及附加 19 15 21 35 37 其他应收款 18 27 32 44 52 销售费用 296 409 596 753 941 预付账款 21 35 39 57 64 管理费用 203 236 380 478 582 存货 1762 3402 3558 5295 5771 研发费用 398 605 800 1043 1319 其他流动资产 2667 3153 3143 3191 3186 财务费用 -71 -151 -181 -66 22 非流动资产 3002 5380 6106 6865 7651 资产和信用减值损失 1 -26 -26 -30 -43 长期投资 555 979 1394 1811 2234 其他收益 192 102 134 143 126 固定资产 218 336 627 894 1142 公允价值变动收益 294 63 205 187 152 无形资产 825 909 1036 1152 1260 投资净收益 143 74 81 100 85 其他非流动资产 1404 3155 3049 3007 3016 资产处置收益 0 -5 -2 -2 -3 资产总计 16733 20035 23513 29332 34268 营业利润 1133 1263 1567 1910 2225 流动负债 2571 3919 6013 10150 13084 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 2878 6870 9675 营业外支出 1 5 3 3 3 应付票据及应付账款 735 960 0 0 0 利润总额 1133 1259 1564 1907 2222 其他流动负债 1837 2959 3135 3280 3409 所得税 122 91 114 160 170 非流动负债 222 633 541 450 359 净利润 1011 1168 1450 1747 2053 长期借款 0 500 408 317 225 少数股东损益 -0 -2 -1 -1 -2 其他非流动负债 222 133 133 133 133 归属母公司净利润 1011 1170 1451 1748 2055 负债合计 2793 4552 6554 10600 13443 EBITDA 1153 1246 1481 1966 2422 少数股东权益 0 -1 -2 -4 -6 EPS（元/股） 1.64 1.90 2.35 2.84 3.33 股本 616 616 616 616 616 资本公积 12288 12647 12647 12647 12647 主要财务比率 留存收益 1048 2218 3668 5415 7468 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 13940 15484 16961 18736 20830 成长能力 负债和股东权益 16733 20035 23513 29332 34268 营业收入（%） 36.7 52.5 32.0 30.5 26.4 营业利润（%） 120.1 11.4 24.1 21.9 16.5 归属母公司净利润（%） 105.5 15.7 24.0 20.5 17.5 获利能力毛利率（%） 43.4 45.7 44.6 46.0 46.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 32.5 24.6 23.2 21.4 19.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.3 7.5 8.6 9.4 9.9 经营活动现金流 1016 618 776 -135 1679 ROIC（%） 6.7 6.5 6.4 6.5 6.8 净利润 1011 1168 1450 1747 2053 偿债能力 折旧摊销 96 129 81 116 158 资产负债率（%） 16.7 22.7 27.9 36.1 39.2 财务费用 -71 -151 -181 -66 22 净负债比率（%） -60.9 -43.7 -42.5 -35.0 -36.1 投资损失 -143 -74 -81 -100 -85 流动比率 5.3 3.7 2.9 2.2 2.0 营运资金变动 155 -604 -315 -1678 -362 速动比率 4.6 2.8 2.3 1.7 1.6 其他经营现金流 -32 150 -177 -155 -106 营运能力 投资活动现金流 -6230 -2887 -523 -590 -711 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 497 1505 392 458 522 应收账款周转率 7.9 8.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -5813 -1371 -415 -417 -423 应付账款周转率 3.0 3.0 7.2 0.0 0.0 其他投资现金流 79 -11 285 285 234 每股指标（元） 筹资活动现金流 8286 482 179 -23 -110 每股收益（最新摊薄） 1.64 1.90 2.35 2.84 3.33 短期借款 0 0 2878 3992 2806 每股经营现金流（最新摊薄） 1.65 1.00 1.26 -0.22 2.72 长期借款 0 500 -92 -91 -91 每股净资产（最新摊薄） 22.62 25.13 27.48 30.32 33.65 普通股增加 81 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8468 359 0 0 0 P/E 99.9 86.3 69.6 57.8 49.2 其他筹资现金流 -264 -378 -2607 -3923 -2824 P/B 7.2 6.5 6.0 5.4 4.9 现金净增加额 3058 -1718 432 -748 859 EV/EBITDA 78.0 73.3 61.3 46.5 37