扣非净利润保持较快增长，重点产品表现亮眼

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入22.80亿元，同比增长3.68%，归母净利润2.91亿元，同比下降5.29%，扣非净利润2.21亿元，同比增长21.52%；2023年一季度营业收入7.16亿元，同比增长38.84%，归母净利润1.11亿元，同比增长39.24%，扣非净利润9320万元，同比增长30.96%。 扣非净利润保持较快增长，重点产品表现亮眼。2022年公司收入保持增长，医药制造收入再创新高，为22.19亿元（+10.15%，同比，下同），收入占比97.32%（+5.72p p），儿童药、慢病药重点产品均实现较快增长；利润端受非经常性损益影响有所波动，但扣非净利润仍实现21.52%的较好增长。分季度看，22Q4营收6.65亿元（+21.85%），归母净利润2472万元（+32.78%），扣非净利润650万元，同比扭亏；23Q1营收7. 16亿元（+38.84%），归母净利润1.11亿元（+39.24%），扣非净利润9320万元（+3 0.96%）。展望2023全年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。 分业务：儿童药：特色产品有望持续快速增长。2022、23Q1儿童药产品收入13.13亿元（+16.20%）、3.97亿元（+41.67%），2022年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入约10.10亿元（+14.35%），芩香清解口服液收入同比增长163.17%，盐酸左西替利嗪口服滴剂等品种收入同比较快增长。慢病药：注射液促肝细胞生长素取得良好开局，集采品种增量可期，痛风创新药AR882即将进入全球三期临床。2022、23Q1慢病药产品收入7.89亿元（-4.13%）、2.52亿元（+29.70%），扣除注射用乙酰谷酰胺后，2 022、23Q1慢病药收入同比分别增长87.50%、253.17%。2022年尿清舒颗粒收入同比增长75.5%，23Q1注射用促肝细胞生长素取得良好销售开局；第七批集采中标产品磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、盐酸溴己新注射液已开始全部落地实施，氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液中选第八批集采；AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果展现出良好的有效性和安全性，为其进入全球临床Ⅲ期提供坚实基础。 费用率：毛利率、三项费用率略降，持续增加研发投入。毛利率：2022、23Q1毛利率为86.83%（+1.31pp）、85.93%（-3.91pp），23Q1毛利率下降主要因为营业成本、新车间投入费用的增加。费用率：2022、23Q1销售费用率为54.77%（-3.51pp）、54. 44%（-3.33pp），管理费用率9.42%（+1.73pp）、7.18%（-0.13pp），财务费用率0. 95%（-0.79pp）、1.41%（-0.19pp），三项费用率合计65.14%（-2.57pp）、63.04%（-3.65pp），营收快速增长带来费用率下降。研发投入：2022、23Q1研发费用为1.90亿元（+33.35%）、4812万元（+40.53%），占收入比例8.32%（+1.85pp）、6.72%（+0.08pp）。公司持续加大研发投入，根据CDE和米内网数据库药品获批结果统计，以2022年度国内制药企业新批准产品通用名计算，公司新增获批数量居国内企业第10位，连续两年蝉联广东省同行业第一，体现了公司强劲的研发创新实力及转化能力。 盈利预测与投资建议：根据年报，综合考虑公司核心产品持续放量以及研发、新产能的不断投入，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年收入28.39、36.06和46.91亿元（23、24年调整前28.39、35.93亿元），同比增长24.5%、27.0%和30.1%；归母净利润4.19、5.47和7.16亿元（23、24年调整前4.19、5.45亿元），同比增长44. 0%、30.8%和30.7%。当前股价对应2023-2025年PE为45/34/26倍。考虑公司在多个潜力大品种持续快速增长以及集采增量带动下，业绩有望保持快速增长，同时丰富的在研管线带来长期成长动力，BIC潜力的痛风创新药AR882有望打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：药品研发风险；市场开拓风险；产品质量风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 医药制造收入再创新高，核心品种快速放量 扣非净利润保持较快增长，重点产品表现亮眼 2022年公司营业收入22.80亿元（+3.68%，同比，下同），归母净利润2.91亿元（-5.29%），扣非净利润2.21亿元（+21.52%）。分季度看，22Q4营收6.65亿元（+21.85%），归母净利润2472万元（+32.78%），扣非净利润650万元，同比扭亏；23Q1营收7.16亿元（+38.84%），归母净利润1.11亿元（+39.24%），扣非净利润9320万元（+30.96%）。 2022年公司收入保持增长，其中医药制造收入再创新高，为22.19亿元（+10.15%），收入占比97.32%（+5.72pp），儿童药、慢病药重点产品均实现较快增长；利润端受非经常性损益影响有所波动，但扣非净利润仍实现21.52%的较好增长。展望2023全年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。 图表1：2022年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：一品红营收（百万元，%） 图表3：一品红归母净利润（百万元，%） 图表4：一品红分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 分业务：儿童药、慢病核心品种快速放量，有望持续带动业绩增长 儿童药：特色产品有望持续快速增长。2022、23Q1公司儿童药产品收入13.13亿元（+16.20%）、3.97亿元（+41.67%），2022年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入约10.10亿元（+14.35%），芩香清解口服液收入同比增长163.17%，盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种收入同比较快增长。目前公司共有25个儿童药注册批件，在研儿童药有17个儿童专用药和5个儿童疫苗产品，其中芩香清解口服液于2023年先后入选《2023年北京春季流感中医药防治方案（试行）》和《2023年上海春季流感中医药防治方案（试行）》推荐用药。 慢病药：注射液促肝细胞生长素取得良好开局，集采品种增量可期，痛风创新药AR882即将进入全球三期临床。2022、23Q1公司慢病药产品收入7.89亿元（-4.13%）、2.52亿元（+29.70%），2022年注射用乙酰谷酰胺收入约3.65亿元（-38.62%），扣除注射用乙酰谷酰胺后，2022、23Q1慢病药收入同比分别增长87.50%、253.17%。重点产品方面，2022年尿清舒颗粒收入同比增长75.5%，注射用己酮可可碱、注射用环磷腺苷等品种收入同比较快增长，23Q1注射用促肝细胞生长素取得良好销售开局，集采品种带来积极贡献，公司第七批集采中标产品磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、盐酸溴己新注射液已开始全部落地实施，取得优秀的销售业绩，2023年3月公司通过一致性评价的氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液中选第八批集采。随着集采进入落地执行阶段，公司产品的入围中选将有利于扩大中选产品的销售金额，提高中选产品的市场占有率。与此同时，公司合作在研的AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果揭晓，试验所展现的良好的有效性和安全性结果，为其进入全球临床Ⅲ期提供了坚实的基础。 图表7：公司主营业务拆分（亿元，%） 图表8：公司克林霉素棕榈酸酯分散片收入及增速（亿元，%） 图表9：公司芩香清解口服液收入及增速（万元，%） 图表10：公司尿清舒颗粒收入及增速（万元，%） 图表11：公司集采中标情况 图表12：AR882全球研发进度 费用率：毛利率、三项费用率略降，持续增加研发投入 毛利率：2022、23Q1毛利率为86.83%（+1.31pp）、85.93%（-3.91pp），23Q1毛利率下降主要由于营业成本与销售同步增长以及新生产车间投入使用造成部分产品制造费用增加所致。 费用率：2022、23Q1销售费用率为54.77%（-3.51pp）、54.44%（-3.33pp），管理费用率9.42%（+1.73pp）、7.18%（-0.13pp），财务费用率0.95%（-0.79pp）、1.41%（-0.19pp），三项费用率合计65.14%（-2.57pp）、63.04%（-3.65pp），营收快速增长带来费用率下降。 研发投入：2022、23Q1研发费用为1.90亿元（+33.35%）、4812万元（+40.53%），占收入比例8.32%（+1.85pp）、6.72%（+0.08pp）。公司持续加大研发投入，根据CDE和米内网数据库药品获批结果统计，以2022年度国内制药企业新批准产品通用名计算，公司新增获批数量居国内企业第10位，连续两年蝉联广东省同行业第一，体现了公司强劲的研发创新实力及转化能力。 图表13：一品红历年毛利率和净利率（%） 图表14：一品红研发费用率（百万元，%） 图表15：一品红历年三项费用率（%） 风险提示 药品研发风险。公司持续加大研发投入，不断进行新产品开发，目前儿童药、慢病药、疫苗领域均有多个在研产品。药品研发技术难度大、前期投资高、审批周期长，公司可能面临因新产品研发失败或未能通过注册审批从而导致的产品开发失败风险。 市场开拓风险。尽管公司已建立全国市场网络，实现了由华南市场向全国市场全面发展转型，但若未来竞争格局恶化或政策发生变化，公司可能面临产品市场拓展不及预期风险。 产品质量风险。虽然截至目前公司未发生过任何产品质量事故、重大产品质量纠纷事件，在国家和省市药品监管部门的历次飞行检查中均合格，但随着经营规模不断扩大，如果因其他不确定或不可控因素导致产品出现质量问题，公司或将面临一定的经营风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表16：一品红财务报表预测