公司简评报告：低温业务保持增长，盈利能力加速提升

公司研究 2024年09月03日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 新乳业（002946）：低温业务保持增长，盈利能力加速提升 ——公司简评报告 证券分析师 姚星辰S0630523010001 食品饮料 yxc@longone.com.cn 数据日期 2024/09/03 收盘价 9.32 总股本(万股) 86,067 流通A股/B股(万股) 85,158/0 资产负债率(%) 69.59% 市净率(倍) 2.90 净资产收益率(加权) 11.13 12个月内最高/最低价 15.49/7.88 0% -9% -19% -28% -38%23-09 -47% -57% 23-12 24-0324-06 9% 新乳业沪深300 相关研究 《新乳业（002946）：深化“鲜立方战略，盈利水平持续提升——公司简评报告》2024.04.29 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%。2024Q2实现营业收入27.51亿元，同比-0.94%，实 现归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。受到“一只酸奶牛”出表的影响，上半年营收增速放缓，利润实现较快增长。上半年整体业绩符合预期。 低温产品保持增长，华东华北地区增速领先。分产品，2024H1液体乳营收48.44亿元，同比+0.54%；奶粉营收0.35亿元，同比-15.20%。上半年公司低温产品保持增长，其中低温 鲜奶实现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长，常温产品同比个位数下降。公司围绕“鲜”字构筑护城河，其中“24小时”持续全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比约+15%，主要由于B端渠道带动；高端鲜奶整体同比约 +15%。低温酸奶增长主要由于公司的努力坚持以及产品创新，“活润”系列通过新品驱动同比+15%。分地区，2024H1年西南/华东/华北/西北地区的营收增速分别为-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。华东和华北地区增速领先，而西北、西南等地区常温奶业务较多，受到上半年常温奶收入增速整体放缓的影响略有下滑。分渠道，上半年直营模式占比54.28%，营收同比+1.29%；经销模式占比45.72%，营收同比-0.72%。上半年DTC 业务收入持续增长，其中远场电商业务同比+15%。 盈利能力加速提升，产品结构和成本持续优化。2024H1公司净利率5.68%，同比+1.03pct净利率提升明显，主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响；经营活动现金流量 净额6.84亿元，同比-23.34%，主要受到春节跨期的影响。2024H1销售费用率为16.12%同比+0.46pct，其中Q2销售费用率15.21%，同比-0.6pct。2024H1管理费用率为4.47%，同比+0.13pct。2024H1财务费用率1%，同比-0.52pct，主要由于利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化，以及费用率的改善，公司盈利能力将持续提升。 投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场。考虑到行业需求承压，竞争加剧，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元 （前值分别为6.22/7.87/9.62亿元）；EPS分别为0.65/0.75/0.94元（前值分别为 0.72/0.91/1.11元），对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 10,987.29 11,213.70 11,618.18 12,380.75 同比增速(%) 9.80% 2.06% 3.61% 6.56% 归母净利润(百万元) 430.83 563.45 642.77 808.46 同比增速(%) 19.27% 30.78% 14.08% 25.78% EPS（元/股） 0.50 0.65 0.75 0.94 市盈率（P/E） 18.62 14.24 12.48 9.92 市净率（P/B） 3.14 2.85 2.54 2.28 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年09月03日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,987 11,214 11,618 12,381 货币资金 440 782 1,849 2,403 %同比增速 10% 2% 4% 7% 交易性金融资产 52 22 30 40 营业成本 8,035 8,188 8,382 8,809 应收账款及应收票据 610 674 655 688 毛利 2,953 3,026 3,236 3,572 存货 712 806 816 835 ％营业收入 27% 27% 28% 29% 预付账款 82 176 157 148 税金及附加 52 53 56 61 其他流动资产 107 80 88 91 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 2,002 2,540 3,595 4,204 销售费用 1,678 1,738 1,818 1,931 长期股权投资 538 574 611 652 ％营业收入 15% 16% 16% 16% 投资性房地产 20 20 21 22 管理费用 470 493 523 557 固定资产合计 2,883 2,874 2,831 2,795 ％营业收入 4% 4% 5% 5% 无形资产 681 703 699 673 研发费用 47 49 52 57 商誉 1,003 1,006 945 863 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 30 27 27 27 财务费用 162 89 97 87 其他非流动资产 1,781 1,782 1,692 1,601 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 资产总计 8,938 9,525 10,421 10,838 资产减值损失 -17 -2 -2 -2 短期借款 916 1,012 1,293 979 信用减值损失 -9 -10 -11 -12 应付票据及应付账款 925 910 984 1,009 其他收益 64 64 67 72 预收账款 0 0 0 0 投资收益 6 11 12 12 应付职工薪酬 217 224 227 239 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 49 64 59 63 公允价值变动收益 23 10 15 20 其他流动负债 1,911 1,962 1,971 2,080 资产处置收益 -103 -11 -12 -12 流动负债合计 4,018 4,171 4,534 4,369 营业利润 508 664 759 956 长期借款 1,367 1,487 1,618 1,775 ％营业收入 5% 6% 7% 8% 应付债券 699 729 758 787 营业外收支 1 1 1 1 递延所得税负债 15 14 14 14 利润总额 509 666 760 957 其他非流动负债 199 220 238 250 ％营业收入 5% 6% 7% 8% 负债合计 6,299 6,621 7,162 7,195 所得税费用 71 93 106 134 归属于母公司的所有者权益 2,557 2,812 3,156 3,525 净利润 438 573 654 823 少数股东权益 82 92 103 117 ％营业收入 4% 5% 6% 7% 股东权益 2,639 2,904 3,259 3,642 归属于母公司的净利润 431 563 643 808 负债及股东权益 8,938 9,525 10,421 10,838 %同比增速 19% 31% 14% 26% 现金流量表 少数股东损益 7 9 11 15 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.50 0.65 0.75 0.94 经营活动现金流净额 1,557 808 1,224 1,378 基本指标 投资 2,720 -52 -236 -140 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -644 -558 -419 -352 EPS 0.50 0.65 0.75 0.94 其他 23 32 3 10 BVPS 2.97 3.27 3.67 4.10 投资活动现金流净额 -587 -362 -207 -154 PE 18.62 14.24 12.48 9.92 债权融资 -685 303 459 -117 PEG 0.97 0.46 0.89 0.38 股权融资 3 -48 0 0 PB 3.14 2.85 2.54 2.28 支付股利及利息 -216 -316 -408 -554 EV/EBITDA 10.36 10.28 8.68 7.10 其他 -48 -43 0 0 ROE 17% 20% 20% 23% 筹资活动现金流净额 -946 -104 51 -671 ROIC 10% 9% 9% 11% 现金净流量 15 342 1,068 553 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年09月03日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承