公司简评报告：产品结构持续优化，盈利能力显著提升

公司研究 2024年03月25日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 数据日期 收盘价 总股本(万股) 流通A股/B股(万股)资产负债率(%) 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 2024/03/25 17.30 42,808 42,808/0 22.89% 4.12 20.42 12个月内最高/最低价30.57/14.00 医药生物 dyh@longone.com.cn 55% 43% 32% 20% 8% -4% -16% -28% 22-1023-0123-0423-07 普门科技沪深300 普门科技（688389）：产品结构持续优化，盈利能力显著提升 ——公司简评报告 投资要点 利润持续高增长。2023年，公司实现营业收入11.46亿元（+16.55%）、归母净利润3.29亿元（+30.66%）、扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中Q4单季实现营业收入3.37亿 元（+8.71%）、归母净利润1.24亿元（+25.66%）、扣非归母净利润1.25亿元（+39.68%）公司业绩符合预期。 体外诊断业务发展稳健，助力综合竞争力提升。公司2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元（+10.73%），其中体外诊断试剂实现营收5.18亿元（+7.96%），体外诊断设备实现营收3.10亿元（+15.68%）。发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块 业绩增长。公司2023年在体外诊断领域共新增国内注册证32项，其中，促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）的获证补齐了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始市场推广工作，预计新产品获证和上市有望持续提升公司综合竞争力。 治疗与康复产品管线丰富，新业务快速发展。公司2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品实现营收2.88亿元（+32.30%），家用产品实现营收0.16亿元（+66.51%）。1）临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；公司在内窥镜领域继续投入，未来将进一步完善围手术期解决方案的产品矩阵。2）皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪于2023年10月获证，与二氧化碳激光治疗机体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。此外，公司加快孵化消费者健 康业务，2023年穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。 毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct 销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不 相关研究 《普门科技（688389）：业绩符合预期，产品管线持续升级拓展——公司简评报告》2023.10.25 断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。其中销售费用率增长主要因为2023年开始运营电商平台导致相应推广费增加。 投资建议：结合2023年的业绩情况，考虑到市场竞争加剧等因素，适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为 0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。因公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：IVD集采风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 778 983 1146 1412 1718 2054 增长率（%） 40.5% 26.3% 16.5% 23.2% 21.7% 19.5% 归母净利润（百万元） 190 251 329 422 526 646 增长率（%） 32.2% 32.1% 30.7% 28.4% 24.7% 22.7% EPS（元/股） 0.45 0.60 0.77 0.99 1.23 1.51 市盈率（P/E） 51.11 29.72 29.23 17.55 14.07 11.47 市净率（P/B） 7.73 5.23 5.36 3.33 2.69 2.17 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年3月25日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 1,146 1,412 1,718 2,054 货币资金 1,310 1,671 2,188 2,841 %同比增速 17% 23% 22% 20% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 392 493 611 740 应收账款及应收票据 165 137 143 154 毛利 754 919 1,108 1,313 存货 144 164 198 236 ％营业收入 66% 65% 64% 64% 预付账款 8 10 12 15 税金及附加 13 14 17 21 其他流动资产 30 34 36 39 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,656 2,017 2,579 3,286 销售费用 195 244 275 308 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 17% 17% 16% 15% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 61 73 86 99 固定资产合计 245 333 393 430 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 96 99 102 105 研发费用 170 208 249 294 商誉 51 51 51 51 ％营业收入 15% 15% 15% 14% 递延所得税资产 21 21 21 21 财务费用 -32 -23 -29 -38 其他非流动资产 263 212 183 166 ％营业收入 -3% -2% -2% -2% 资产总计 2,331 2,732 3,327 4,057 资产减值损失 -37 0 0 0 短期借款 240 255 275 295 信用减值损失 -4 0 0 0 应付票据及应付账款 99 82 102 123 其他收益 39 42 45 49 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 69 59 61 74 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 43 28 34 41 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 75 74 91 108 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 525 499 563 642 营业利润 345 445 554 680 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 30% 31% 32% 33% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -1 -1 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 345 444 554 680 其他非流动负债 8 8 8 8 ％营业收入 30% 31% 32% 33% 负债合计 534 507 571 650 所得税费用 17 22 28 34 归属于母公司的所有者权益 1,797 2,224 2,755 3,406 净利润 327 422 526 646 少数股东权益 1 1 1 1 ％营业收入 29% 30% 31% 31% 股东权益 1,798 2,225 2,756 3,407 归属于母公司的净利润 329 422 526 646 负债及股东权益 2,331 2,732 3,327 4,057 %同比增速 31% 28% 25% 23% 现金流量表 少数股东损益 -1 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.77 0.99 1.23 1.51 经营活动现金流净额 304 425 576 707 基本指标 投资 -48 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -48 -84 -84 -79 EPS 0.77 0.99 1.23 1.51 其他 15 0 0 0 BVPS 4.20 5.19 6.44 7.96 投资活动现金流净额 -60 -84 -84 -79 PE 29.23 17.55 14.07 11.47 债权融资 108 15 20 20 PEG 0.95 0.62 0.57 0.51 股权融资 120 0 0 0 PB 5.36 3.33 2.69 2.17 支付股利及利息 -103 0 0 0 EV/EBITDA 23.92 12.90 9.56 6.98 其他 -22 0 0 0 ROE 18% 19% 19% 19% 筹资活动现金流净额 103 15 20 20 ROIC 15% 16% 16% 16% 现金净流量 352 361 517 653 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年3月25日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中