北交所个股研究系列报告：家电金属外观复合材料企业研究

1 拾比佰（831768.BJ） 北交所个股研究系列报告： 家电金属外观复合材料企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 拾比佰的主营业务为家电金属外观复合材料的研发、生产、销售及应用拓展 珠海拾比佰彩图板股份有限公司成立于1995年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。拾比佰的主营业务为家电金属外观复合材料的研发、生产、销售及应用拓展。经过20多年的自主研发，公司在家电金属外观复合材料的产品目前已形成包含覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）、轻量化金属复合板（MCM板）三大种类，20多个产品系列，涵盖上千种花色，全方位满足国内外家电品牌厂商对于外观复合材料的需求。 公司销售模式主要为直销模式，少量通过贸易商销售。拾比佰的核心客户有美的集团、长虹集团、海信集团、格兰仕集团、奥马、万宝、万家乐、万和、松下等。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 2020 2021 2022 PCM 51.06% 53.67% 48.33% VCM 45.25% 44.51% 50.65% MCM 3.69% 1.82% 1.01% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 2020 2021 2022 PCM 13.65% 12.32% 6.88% VCM 16.92% 16.34% 9.24% MCM 23.61% 23.76% 22.65% 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况 2020 2021 2022 境内 86.36% 78.01% 80.83% 境外 13.64% 21.99% 19.17% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 美的集团 41,499.39 36.56% 美的集团 47,801.44 33.76% 美的集团 25,746.53 25.43% 2 长虹集团 12,061.60 10.63% 长虹集团 15,389.10 10.87% 长虹集团 16,391.82 16.19% 3 上海森港贸易有限公司 7,573.13 6.67% 海信集团 10,651.75 7.52% 海信集团 5,679.50 5.61% 4 海信集团 4,990.88 4.40% 东莞市豪顺精密科技有限公司 5,444.02 3.85% 佛山高明金荣华乐金属制品公司 4,332.57 4.28% 5 格兰仕集团 4,613.14 4.06% 佛山高明金荣华乐金属制品公司 4,761.62 3.36% 格兰仕 3,234.70 3.20% 70,738.15 62.32% 84,047.93 59.36% 55,385.12 54.71% 1.2产品介绍 公司主要产品有覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）、轻量化金属复合板（MCM板）等 产品名称 产品介绍 产品应用 产品结构 覆膜板（VCM板） 覆膜板是指以金属薄板为基材，表面复合高分子薄膜（如PVC膜、PET膜等）并使其牢固结合的一种新型复合材料，既具备了金属材料良好的强度及加工性能，同时也具备了PVC等高分子薄膜优异的装饰性能、耐腐蚀性能、耐候性能、易清洁等特性。 覆膜板（VCM）相对于预涂板（PCM）而言，表面色彩更艳丽，更平整光滑，价格也更贵，一般用在冰箱、空调的面板或者高档酒柜的侧板，以及各类小家电的面板，产品用途对于膜的要求较高。 预涂板（PCM板） 预涂板是指在金属表面涂装高分子涂料的一种金属外观复合材料，具有优异的可加工性能，在增加防腐性能的同时有效地改善了产品外观，同时满足材料一定特殊功能的要求。 预涂板（PCM）相对于覆膜板（VCM）而言，色彩较为单一价格也更为便宜，一般用于冰箱、洗衣机、空调的侧板等。 轻量化金属复合板（MCM板） 轻量化金属复合板（MCM板）为公司自主研发的新产品，MCM板是指通过精密复合工艺，将金属基材和塑胶类材质结合，或将不同金属基材结合而成的一种复合材料，具有轻量化、低成本、高性价比的特点。 MCM复合板在户内主要应用产品为电视机背板和室内装饰墙，在电视机背板的应用方面，目前国内知名电视机品牌厂商如海信、创维、长虹、TCL、小米等都使用了公司生产的MCM电视机背板。 图表5：公司的产品情况 1.3财务情况 2022年以来，公司营业收入及净利润大幅下滑；公司毛利率、净利率处于较低水平，且呈下降趋势 2018-2021年，公司营业收入持续增长，平均增长率为17.26%，公司成长性较好。2022年、2023年一季度，由于下游家电市场需求下降、上游钢铁价格上涨，公司营业收入与净利率出现大幅下滑。 盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为13.03%。公司平均净利率为3.72%，均处于较低水平。2022年，公司毛利率为8.11%，较2021年减少了4.30个百分点；公司净利率为1.29%，较2021年减少了3.31个百分点，均呈下降趋势。 2018-2022年，公司期间费用率均值为9.08%，处于较低水平。 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 141,577.06 113,496.40 101,241.01 79,783.92 80,035.98 19,891.20 -20 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -21.83%-30 -28.49% 0.32% 2.18% 24.74% 41.81% 5,510.05 6,508.09 3,039.84 3,225.66 1,301.64 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -1,231.04 净利润（万元）同比增长 -278.68% 18.11% 70.82% -80.00% -8.88% 6.11% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 1.29% 4.03% 3.81% 4.60% 4.85% 8.11% 12.41% 13.55% 15.22% 15.88% 2018 2019 2020 2021 2022 7.20% 7.27% 7.90% 10.98% 12.07% 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 1.3财务情况 公司的研发投入较大，每年研发费用率均大于4%，研发团队人数较多；公司收现情况较差 整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计投入23,340.97万元，每年研发费用率均大于4%。截至2022年末，拾比佰共拥有76项专利，其中包含8项发明专利。公司研发人员共有115人，占公司员工总人数比例为23.05%，公司研发人数较多；另外，根据公司年报资料显示，公司研发人员中本科学历26人、专科及以下学历89人。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为90天，应收账款周转天数均值为64天，均处于合理的范围内。2018-2022年，公司现金收入比均值仅为50.75%，公司收现能力较弱，尽管2022年有所提升，但仍处于较低水平。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 5,960.60 5,023.48 4,134.26 3,818.17 4,404.46 4.35% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 4.21% 4.43% 4.77% 5.18% 98 103 97 80 72 75 62 63 57 62 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 4.43 3.53 3.65 3.44 32.77% 32.66% 26.63% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 41.91% 3.17 44.47% 2018 2019 2020 2021 2022 42.78% 42.64% 45.19% 46.79% 76.35% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2彩涂板行业情况 2.3主要家电销量情况 2.4同行企业对比 7 2.1所属行业及产业链 公司核心产品为VCM、PCM、MCM，属于家电金属外观复合材料行业 拾比佰的主营业务为家电金属外观复合材料的研发、生产、销售及应用拓展。经过20多年的自主研发，公司在家电金属外观复合材料的产品目前已形成包含覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）、轻量化金属复合板（MCM板）三大种类，20多个产品系列，涵盖上千种花色，全方位满足国内外家电品牌厂商对于外观复合材料的需求。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C33金属制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3360金属表面处理及热处理加工”行业。 家电金属外观复合材料的上游原材料主要为钢材（镀锌卷钢、冷轧卷钢）、油漆、铝箔膜、PVC膜、PET膜等。 家电金属外观复合材料主要用于冰箱、空调、热水器、饮水机、电磁炉、微波炉、面包机、电视机等家电产品。 上游行业 中游行业 下游行业 钢材油漆 VCM 冰箱空调热水器饮水机 PCM 铝箔膜PVC膜PET膜 电磁炉微波炉面包机电视机 MCM 图表14：家电金属外观复合材料产业链图 2.2 彩涂板行业情况 预计2026年全球家电彩涂板市场规模达到25亿美元；我国家电彩涂板产量位居全球第一 PCM彩涂板是家电外观复合材料最早出现的品种。家电用外观复合材料是一种新型复合材料，由高分子材料和金属基板经复合加工后形成。该类复合材料兼有高分子聚合物与金属基板两者的优点，既有高分子聚合物的良好着色性、成型性、耐蚀性、装饰性，又有金属基板的高强度和易加工性，能很容易地进行冲裁、弯曲、深冲加工，能更好的实现家电外壳的色彩、造型和质量要求，满足不断升级的家电消费需求。 家电外观复合材料是彩涂板行业的细分行业，也称为家电彩涂板。在家电行业发展的初期，关注更多的是家电产品的实用性与功能性。20世纪70年代起，随着家电行业的持续发展，消费者也开始对家电产品的外观、色彩提出了更高的要求，家电彩涂板应运而生。据QYResearch的研究数据显示，2019年全球家电彩涂板市场规模达到了24.2亿美元，预计2026年将达到25亿美元。此外，我国家电彩涂板产量位居全球第一。 102.00,4% 91.90,4% 103.10,4% 208.00,8% 410.40,16% 1,654.70,64% 中国韩国日本欧洲北美其他地区 图表15：全球市场家电彩涂板消费量及增长率图表16：2019年全球家电彩涂板产量分布情况（千吨） 2.3主要家电销量情况 2022年我国家电行业内销和出口规模均出现下滑，常见的大家电品类销量规模下滑严重 根据全国电器工业信息中心的数据显示，2022年，我国家用电器行业内销和出口规模均出现下滑；其中，家用电器行业国内销售规模为7,307.2亿元，同比下降9.5%；家用电器行业出口规模为5,681.6亿元，同比下降10.9%。 由于市场低迷，2022年，我国彩电、空调、冰箱、洗衣机的销量均出现了不同程度的下滑。根据统计数据显示，我国彩电销量为3,634万台，同比下降5.2%；空调销量为5,714万台，同比下降3.3%；冰箱销量为7,588万台，同比下降12.6%；洗衣机销量为6,883万台，同比下降7.9%。下游 家电市场表现低迷，对家电金属外观复合材料行业影响较大。 图表17：中国彩电销量情况图表18：中国空调销量情况 4,461 4,722 5.9% 5,089 7.8