- 1H23 在线 ： 稳健的资产质量 ； HCD 分拆未开发的产业潜力 ， 以促进增长

2023年8月10日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 远东地平线（3360香港） 1H23在线：稳健的资产质量；HCD分拆未开发的工业潜力 FEH公布了1H23业绩，总收入同比增长3.6%，归属于股东的净利润同比增长8.0%，达到30.7亿元人民币，符合我们的预测。集团核心金融业务同比增长5.4%，带动多年来总收入增长约60%。它得到了主要包括的工业贡献的授权。1）HorizoCD的经营租赁（同比增长18.0%），2）HorizoHealthcare下的医院运营（同比增长16.2%）。HCD在1H23完成分拆，成为集团在工业运营中尚未开发的增长潜力的新引擎（持股77.2%），并推动了随后的业务扩张作为基石。在金融服务方面，我们看到了mgt。积极地从发展转向资产质量更好的细分市场。Procedres.文化旅游、工程建设和运输物流的净现值比分别为1.61pct/-0.66pct/+0.06pct。 财务和咨询服务（收入的63%）：该部门在上半年贡献了116亿元人民币的收入，与 上半年基本持平（同比下降0.3%）。然而，构成有所不同，利息收入同比增长5.4%，咨询服务同比增长-56.2%，进一步低于下半年的-47.0%。咨询费的显着下降主要是由于企业客户缺乏购买意愿，要求进行审慎的成本控制。本集团根据抓住拓展更多创新业务，即。Procedres.普惠金融、商业保理和基础设施投资，2013年上半年合计占12.9亿元人民币（同比增长9.1%），扣除咨询下降。此外，平均。生息资产余额（IEA）同比增长1.3%，达到2747亿元人民币，平均。1H23收益率同比提升0.31pct至8.07%，带动总利息收入和净息差（NIS）增长6bps。资产质量保持稳健，集团的净利率持平于1.05%，尽管资本市场波动。 工业业务（收入的37％）：包括HorizoCD的经营租赁和HorizoHealthcare下的医 院运营，该部门的总实现人民币68.9亿元，比上半年增长11.2%。HCD的经营租赁和工程和技术服务收入在1H23年分别增长8.7%/8.1%至25.1亿元人民币/11.4亿元人民币，显示出更多的工业增长将被集团用于业务组合。鉴于大流行后时代的需求复苏以及低线城市的战略布局，地平线医疗在上半年录得22.9亿元人民币，同比增长16.2%。集团成功提升毛利率3.05pct至18.7%。 风险:1）持续缓慢复苏，市场情绪缓和；2）更多 利率；4）工业增长表现低于预期。 估价:FEH目前的市盈率为FY23E的0.5倍P/B和FY23E的3.5倍P/E，ROE稳定 在约14％，股息支付在30％以上。维持买入，TP不变为12.50港元。 对融资租赁的严格监管限制；3）大幅波动 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 33,644 36,586 42,689 49,377 57,032 同比增长（%） 15.8 8.7 16.7 15.7 15.5 营业利润（百万元） 11,232 11,958 12,650 14,633 16,907 同比增长（%） 11.1 6.5 5.8 15.7 15.5 净利润（百万元） 5,512 6.238 6,390 7,532 8,848 同比增长（%） 20.5 13.2 2.4 17.9 17.5 每股收益（报告）（人民币） 1.4 1.5 1.5 1.7 2.1 共识每股收益（人民币） na na 1.6 1.9 2.0 市盈率（x） 3.8 3.5 3.5 2.9 2.5 P/B(x) 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 收率(%) 7.0 8.6 8.7 10.2 12.0 净资产收益率(%) 14.6 14.1 13.6 14.6 15.3 净资产负债率（%） 81.0 82.5 82.7 82.6 82.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 ，以促进增长 目标价12.50港元 （先前TP12.50港元） 涨/跌125.2% 现价5.55港元中国金融股 NikaMA (852)39000805 张苗族 (852)37618910 库存数据 市值上限（百万港元）23,943 平均3个月t/o（百万港元）34.00 52w高/低(港元)7.40/5.17已发行股份总数(mn)4318.0来源：FactSet 股权结构中化集团 21.3% 孔繁兴 21.9% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1个月-6.3% -10.5% 3个月-22.9% -20.4% 6个月-20.7% -10.9% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 最近的报告： 1.远东地平线有限公司（3360HK）-2012年第1季度回顾：“金融+产业”战略下的稳定健康发展（链接） 2.远东地平线有限公司（3360HK）-上半年持续 NIM扩张（链接） 3.远东地平线有限公司（3360HK）-NIM扩张在第三季度继续（链接） 4.远东地平线有限公司（3360HK）-NIM在下半年扩建HoH；稳健的资产质量（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 29,042 33,644 36,586 42,689 49,377 57,032 销货成本 (14,076) (16,431) (18,128) (21,161) (24,417) (28,151) 毛利润 14,966 17,213 18,458 21,528 24,960 28,881 营业费用 (4,859) (5,981) (6,500) (8,879) (10,327) (11,974) SG&A费用 (6,212) (7,878) (7,269) (8,482) (9,811) (11,332) Others 1,353 1,898 769 (397) (516) (643) 营业利润 10,106 11,232 11,958 12,650 14,633 16,907 其他收益/（损失） (2,599) (1,219) (1,533) (1,955) (2,125) (2,313) 税前利润 7,508 10,013 10,425 10,695 12,508 14,594 所得税 (2,475) (3,785) (3,716) (3,812) (4,458) (5,202) 少数股东权益 (2) (332) (221) (243) (268) (294) Others (455) (384) (250) (250) (250) (250) 净利润 5,033 6,228 6,709 6,883 8,049 9,392 净股息 1,164 1,442 1,832 1,910 2,251 2,644 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 145,068 162,802 174,917 181,433 200,579 220,335 现金及等价物 11,877 15,659 15,904 16,381 16,872 17,379 应收账款 122,921 133,600 148,967 163,952 180,373 198,389 Inventories 397 559 466 466 466 466 预付款 2,904 4,775 3,458 3,591 3,740 3,907 ST银行存款 3,475 4,240 3,227 (6,009) (4,100) (3,227) FVTPL的金融资产 3,166 3,270 1,433 1,591 1,766 1,960 其他流动资产 328 699 1,461 1,461 1,461 1,461 非流动资产 154,859 173,078 172,077 196,856 216,299 236,563 PP&E 16,872 24,531 25,082 36,287 40,873 44,861 对合资企业和资产的投资 7,291 7,820 8,577 9,006 9,456 9,929 无形资产 49 72 86 86 86 86 商誉 2,032 374 271 271 271 271 FVTPL的金融资产 6,177 9,490 7,925 8,796 9,764 10,838 其他非流动资产 122,438 130,791 130,137 142,411 155,849 170,579 总资产 299,927 335,880 346,994 378,289 416,878 456,898 流动负债 129,335 156,793 152,452 167,144 184,645 202,536 短期借款 103,931 122,694 123,455 134,566 148,023 161,345 应付账款 23,104 30,686 26,967 30,362 34,202 38,546 应交税金 1,765 2,172 1,858 2,044 2,249 2,473 其他流动负债 535 1,241 172 172 172 172 非流动负债 125,324 126,033 142,102 154,638 169,670 184,716 长期借款 98,361 104,185 124,155 135,329 148,861 162,259 应付债券 2,924 3,321 3,718 3,718 3,718 3,718 融资租赁项下的义务 583 443 362 362 362 362 递延收入 1,064 1,465 605 665 732 805 其他非流动负债 22,393 16,618 13,262 14,564 15,996 17,571 负债总额 254,660 282,826 294,554 321,783 354,315 387,252 股本 10,397 13,043 13,052 13,052 13,052 13,052 留存收益 21,923 26,102 30,673 35,191 40,768 47,311 其他储备 1,800 2,378 1,522 659 686 729 股东权益合计 34,119 41,523 45,247 48,903 54,507 61,092 少数股东权益 2,670 4,017 4,112 4,523 4,976 5,473 权益和负债合计 299,927 335,880 346,994 378,289 416,878 456,898 增长 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日收入 8.1% 15.8% 8.7% 16.7% 15.7% 15.5% 毛利润 4.4% 15.0% 7.2% 16.6% 15.9% 15.7% 营业利润 10.7% 11.1% 6.5% 5.8% 15.7% 15.5% 净利润 5.5% 20.5% 13.2% 2.4% 17.9% 17.5% PROFITABILITY 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日毛利率 51.5% 51.2% 50.5% 50.4% 50.5% 50.6% 营业利润率 34.8% 33.4% 32.7% 29.6% 29.6% 29.6% 股本回报率(ROE) 14.2% 14.6% 14.1% 13.6% 14.6% 15.3% 齿轮/液体/活动 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日