新签订单高速增长，经营性现金流回暖，基建REITs+设计资产分拆有望重塑估值

事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入7202.75亿元，同比增长5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润191.04亿元，同比增长6.17%。实现基本EPS 1.09元/股。拟按每10股派发现金股息2.17元(含税)。 营业收入稳健增长，疏浚业务收入持续高增：公司2022年营业总收入同比增速为5.05%，较上年同期增速有所放缓，同比下降4.20个pct。公司2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速13.27%、1.66%、1.40%、5.24%，全年营收保持稳健增长。从业务类型看，期内基建建设业务营收6327.13亿元，yoy+4.17%（同比-4.33个pct），占公司营收比重为87.84%；疏浚业务营收为509.40亿元，yoy+18.87%（同比+6.81个pct），占比为7.07%;设计业务营收为482.08亿元，yoy+1.29%（同比-17.70个pct），占公司营收比重为6.69%。从区域布局看，期内境内业务营收6216.18亿元，同比yoy+5.22%（同比-6.58个pct），占公司营收比重为86.30%；海外业务营收986.56亿元，同比yoy+4.02%（同比+8.35个pct），占公司营收比重为13.70%。 基建投资项目占比减少拖累毛利率，期间费用率控制有效。毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达11.65%，较2021年下滑0.87个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：基建建设10.61%，同比-0.70个pct，主要系分包成本增加以及基础设施投资类项目收入占比减少所致；设计业务16.02%，同比-1.93个pct，主要系大型综合性项目盈利水平降低所致；疏浚业务13.34%，同比-0.44个pct，主要系低毛利水平项目收入贡献增加以及船舶使用的燃油价格上升共同作用所致。期间费用方面，2022年期间费用率为6.06%，同比下降1.19个pct，费用成本控制有效，主要由于管理费用率（2.70%）和研发费用率（3.25%）分别同比下降0.14和0.05个pct。资产及信用减值方面，期内发生资产及信用减值合计99.76亿元，较2021年增加28.37亿元，主要系应收账款账龄增加计提拨备增加，以及个别项目单独计提拨备所致。 净利率及ROE方面，期内销售净利润率为3.44%，较2021年提升了0.01个pct；ROE（加权）为7.54%，较2021年下滑0.05个pct。 经营性净现金流回正，负债率处同期最低水平。现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为4.42亿元，由上年净流出转为净流入状态，同比增加130.85亿元，主要系现汇项目规模增加以及对业务收付款加强管理共同作用所致。期末公司货币资金余额为1128.19亿元，较年初增加7.88%，应收账款和应收票据合计为1067.38亿元，较年初增加5.89%。资本结构方面，期末公司资产负债率为71.80%，较2021年末下降了0.06个pct，处于自上市以来的同期最低水平。 新签合同高速增长，REITs+设计资产重组有望提升估值。2022年公司完成新签合同额15422.56亿元，为2022年营收的2.14倍，同比增长21.64%。其中港口建设（yoy+59%）、铁路建设（yoy+79%）和城市建设（yoy+28%）新签订单高增，道路与桥梁新签订单同比增长15%。截至2022年末公司，在执行未完工合同金额为33883.25亿元，订单储备充足，为公司持续稳健发展提供保障。截至2022年，公司特许经营权类进入运营期项目33个（另有29个参股项目），新签基建投资类项目中包括片区开发、高速公路PPP项目等，累计投资金额2166.40亿元，2022年运营收入为70.69亿元。公司积极探索创新各类别资产证券化业务模式，成功发行华夏中国交建REIT，募集总规模为93.99亿元，搭建了高速路桥类资产上市平台，有效盘活存量基础设施项目资产。同时，公司启动设计业务资产重组，拟实现设计资产分拆上市。2022年11月，中国证监会首提“探索建立具有中国特色的估值体系”，看好REITs项目和设计资产分拆上市对公司估值的提升。 投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，深耕路桥港口建设，城市建设布局成效显著，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前基建REITS不断推进，公司有望充分受益，有效盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2023-2025年的收入增速分别为10.2%、10.2%、10.0%，净利润增速分别为12.0%、11.0%、11.3%，实现EPS分别为1.32、1.47、1.64元。维持公司“买入-A”投资评级，给予6个月目标价13元，对应2023年动态PE9.8倍。 风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表