哪些建筑央国企具备资产注入与分拆潜力？

国企资产注入与分拆节奏提速，价值有望迎重估。本周国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”，拟“加大优质资产注入上市公司力度，必要的也可单独上市”。1）资产注入上市公司有利于国有资产理顺业务架构，解决同业竞争问题，同时将集团内优势资源集中在上市公司体内，做大上市公司规模，提升市场核心竞争力；2）分拆上市则有利于国有资产聚焦核心主业、股权价值重估、拓宽融资渠道、缓解财务压力、分散经营风险。2020年开始的国企改革三年行动方案到目前已步入收官之年，资产注入、分拆节奏有望提速，促国有上市公司业务结构明显优化，股权价值有望迎重估。我们全面梳理了建筑板块国有资产注入和分拆潜在受益标的。 资产注入方面： 1）祁连山：拟与中国交建6家设计院臵换。近期公告拟臵出公司全部资产及负债，臵入中国交建持有的公规院、一公院、二公院和中国城乡持有的西南院、东北院和能源院共6家公司全部股权，价值差额部分由祁连山向中国交建、中国城乡增发股份，增发价10.62元/股。6家标的公司主要经营工程勘察、设计咨询以及监理检测业务，主要聚焦于交通及市政两大领域，且行业排名前列。祁连山2021年实现营收/业绩分别为77/9.5亿元，6家标的公司2021年合计营收/业绩分别为146/19.8亿元，臵换后公司规模有望显著扩大。本次交易不仅帮助中建材集团解决旗下祁连山与天山股份在水泥、熟料及商品混凝土等建材领域同业竞争问题，同时祁连山将成为中交旗下A股上市交通及市政设计龙头企业，助力提升中交集团设计板块整体实力。此外，中交集团旗下仍有水运、航务工程、铁道、市政等领域优质设计企业，未来存持续注入祁连山可能性。 2）山东路桥：原齐鲁交通集团旗下路桥养护等资产注入潜力。2020年公司原控股股东山东高速集团与第二大股东齐鲁交通集团合并组成新的高速集团。根据集团官网披露，截至2021年三季度末，新山东高速集团共运营管理省内高速6156公里，其中约有3523公里为原齐鲁交通发展集团下属资产，占比57%。原齐鲁交通旗下也拥有路桥养护业务，根据高速公路省内运营市占率推测，其养护业务规模预计大于山东路桥（2021年山东路桥养护业务收入31.6亿元），与上市公司存在同业竞争关系，因此未来存在注入山东路桥潜力。 3）四川路桥：蜀道集团旗下交通工程及水电站资产有望持续注入。去年公司控股股东四川铁投集团拟与四川交投集团合并新设蜀道投资集团，蜀道集团成立后积极推动解决旗下同业竞争问题。在交通工程建设板块，去年10月公司公告拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下路桥施工类企业交建集团（95%股权）、高路建筑（100%股权）及高路绿化（97%股权），三企业2021年分别实现营收180/7.9/5.0亿元，实现净利润11/0.2/0.4亿元。 在能源电力板块，蜀道集团直接控股的铁能电力、铁投康巴投资以及参股的小金河水电、众源水电、铁投售电共5家企业主要从事水力发电业务，目前投资的电站除小金河持有的关州水电站投入运营，其余尚未建成，与四川路桥存在潜在同业竞争问题，蜀道集团已承诺，其投资的水力发电项目在建成投入运营且其净资产收益率达到上市公司上一年度净资产收益率时逐步注入上市公司。 4）安徽建工：集团旗下房建施工业务存注入潜力。2017年公司通过吸收合并的方式，使控股股东安徽建工集团旗下建筑、房地产开发等业务整体注入上市公司。目前公司控股股东安徽建工集团旗下还拥有“安徽一建”、“安徽二建”2家房建施工企业，与安徽建工存在潜在的同业竞争问题，此前未注入上市公司主要系相关企业未改制、盈利能力弱或存在国有划拨地等资产问题，后续存注入可能性。 5）中钢国际：宝武集团旗下工程类资产注入潜力。公司公告实际控制人中钢集团被宝武集团托管，如后续宝武集团成为公司实际控制人，则宝武集团旗下工程类资产与中钢国际存在同业竞争关系，存在注入上市公司潜力。宝武集团旗下主要工程类资产是宝钢工程技术集团有限公司，其前身是宝钢设备部，后吸收上海冶金设计院、宝钢设计院，并整合集团内部工程服务类相关资产成立，2020年托管马钢设计院，2021年托管昆钢设计院。宝钢工程注册资本为28.3亿元，中钢国际归母净资产61.8亿元，股本12.8亿元。 根据工商注册信息，中钢国际董事长陆鹏程先生同时担任宝钢工程董事长。 6）北方国际：北方工业公司旗下民品业务注入潜力。公司实际控制人为北方工业公司，2016年通过购入集团北方车辆、北方物流等多项民用业务资产，涉足装备贸易、货运代理等业务领域，成为集团旗下民品整合平台。北方工业是兵器工业集团下最主要企业之一，2021年实现营收超2300亿元，业务具体可细分为石油、矿产、国际工程、民爆产品、先进制造、新兴产业、投资及运营等八大模块。其中北方国际是北方工业公司旗下唯一A股上市民品经营平台和对外承包工程平台，未来集团的其他民用品业务存在进一步注入潜力。 7）中工国际：国机集团旗下工程资产注入潜力。公司控股股东国机集团整合下属中国机械设备工程股份有限公司、中工国际工程股份有限公司、中国机械工业建设集团有限公司、中国联合工程有限公司、机械工业第六设计研究院有限公司、中国海洋航空集团有限公司等企业，于去年12月设立“国机工程集团”，其对外工程承包等业务与中工国际存一定同业竞争问题，同时考虑到国机工程集团董事长王博同时也是中工国际董事长，我们预计未来两公司有一定的整合潜力。 分拆上市方面： 1）中国建筑：旗下专业子公司存在分拆上市可能性。公司在投资者关系平台披露，公司一直积极关注分拆上市相关政策，将专题研究各类分拆上市可行性、未来成长性，助力公司在资本市场释放更多活力。近年来，公司积极实施专业化战略，打造了安装、钢构、装饰、筑港、城市综合开发等专业公司。这些公司的收入规模可观，盈利能力稳定，业务相对独立，通过整合谋划未来具备分拆上市条件。比如中建科工（钢构业务）2021年营业收入221亿元，实现营业利润8.3亿元，连续9年蝉联全国建筑钢结构行业榜首。中建科技在装配式建筑领域技术实力领先，与中国建筑国际在全国重点区域投资建设了35个现代化的装配式产业基地。 2）中国中铁：2021年分拆高铁电气科创版上市，后续水务环保、矿产资源、勘察设计等资产具备分拆上市潜力。公司2021年10月成功分拆旗下轨道交通设备制造企业高铁电气在科创版上市，募集资金总额6.8亿元。高铁电气主要专注于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售。高铁电气2021年实现收入14亿元，归母利润1.4亿元，当前市值29亿元，PE（ttm）23倍，远高于中国中铁PE（ttm）6倍的水平。通过分析中国中铁主要子公司列表，除建筑施工及装备制造外，公司还拥有水务环保、矿产资源、勘察设计等专业子公司，未来具备分拆上市潜力。 3）中国交建：拟分拆设计子公司上市，后续设计、疏浚等资产具备分拆上市潜力。公司公告拟将旗下公规院、一公院、二公院三家设计公司通过注入祁连山实现分拆上市，三家公司是我国公路勘察设计龙头企业，2021年实现净利润分别为5.3/5.7/5.3亿元，合计为16.3亿元，占公司归母净利润的9%。除拟注入的三家设计子公司外，公司还有其他七家主要设计子公司，合计利润约21.7亿元，占归母利润的12%，未来存在继续分拆上市的潜力。 此外，公司旗下中交疏浚也具备分拆潜力，该疏浚子公司2021年实现收入451亿元，实现净利润19.2亿元，占归母利润的11%。 4）中国铁建：已分拆中铁重工装备子公司上市，后续勘察设计公司具备分拆上市潜力。公司2021年6月22日成功分拆旗下专业设备制造子公司铁建重工在科创版上市，成为央企在科创版分拆上市第一例，募集资金总额42.4亿元。铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务，2021年实现营业收入95亿元，同比增长25%，归母净利润17.35亿元，增长11%。当前铁建重工市值为214亿元，占中国铁建市值的18.8%；PE（ttm）为12倍，远高于中国铁建的4.5倍，实现了子公司的价值重估。通过分析中国铁建主要子公司列表，除建筑施工及装备制造外，其余主要是勘察设计类子公司，参考中国交建近期拟分拆设计公司上市，未来这部分设计类子公司也有分拆上市潜力。 5）中国中冶：中冶赛迪旗下智能化信息化、节能环保等业务具备分拆上市潜力。中国中冶旗下子公司中冶赛迪集团以高端咨询为引领，重点发展钢铁工程技术、智能化信息化、城市建设、节能环保四大业务板块，其中智能化、节能环保业务与中国中冶其他主业相对独立，具备单独分拆上市潜力。2021年中冶赛迪集团实现净利润4.24亿元。 6）中国能建：已计划分拆民爆业务上市，后续水泥、新能源等业务具备分拆上市潜力。公司公告拟分拆所属民爆子公司易普力上市。本次分拆上市完成后，易普力将预计成为上市公司南岭民爆的子公司。易普力的主营业务为民用爆炸物品的研发、生产、销售，爆破服务和矿山开采服务，与公司其他业务板块之间保持高度的业务独立性。易普力是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工“一体化”服务规模最大的专业化公司之一，拥有工业炸药许可产能38.65万吨、工业雷管生产许可能力1.06亿发，现场混装炸药所占比例约60%，工业炸药许可产能规模行业排名第四。此外，中国能建旗下业务众多，水泥、新能源发电等业务相对独立，未来具备分拆潜力。 7）上海建工：旗下建材子公司具备分拆上市潜力。公司此前公告暂缓旗下建材子公司上海建工建材科技集团股份有限公司上市（已提交申请）。该子公司主要从事预拌混凝土、预制构件和建筑石料的研发、生产和销售，是预拌混凝土产销量全国第三、世界第六的生产企业，也是上海地区预制构件生产销售的龙头企业之一。2021年该子公司实现净利润5.75亿元，占公司归母净利润的15%。预计待后续条件成熟，仍具备继续推进分拆上市的潜力。 投资建议：国资委强调“加大优质资产注入上市公司力度，必要的也可单独上市”，2020年开始的国企改革三年行动方案到目前已步入收官之年，资产注入、分拆节奏有望提速，促国有上市公司业务结构明显优化，股权价值迎重估。重点推荐或关注：1）资产注入方面，祁连山（PE10X）、山东路桥（PE5.6X）、四川路桥（PE7.0X）、安徽建工（PE9X）、北方国际（PE9X）等；2）分拆上市方面，中国建筑（PE4.4X）、中国中铁（PE5.6X）、中国交建（PE7.8X）、中国铁建（PE4.1X）等。 风险提示：国企改革政策推动不及预期风险，资产注入进度不及预期风险，分拆上市进度不及预期风险等。 重点标的 股票代码 专题正文 国企资产注入与分拆节奏提速，价值有望迎重估。本周国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”，拟“加大优质资产注入上市公司力度，必要的也可单独上市”。1）资产注入上市公司有利于国有资产理顺业务架构，解决同业竞争问题，同时将集团内优势资源集中在上市公司体内，做大上市公司规模，提升市场核心竞争力；2）分拆上市则有利于国有资产聚焦核心主业、股权价值重估、拓宽融资渠道、缓解财务压力、分散经营风险。2020年开始的国企改革三年行动方案到目前已步入收官之年，资产注入、分拆节奏有望提速，促国有上市公司业务结构明显优化，股权价值有望迎重估。我们全面梳理了建筑板块国有资产注入和分拆潜在受益标的： 图表1：建筑国有企业资产注入与分拆上市机会一览 资产注入方面： 1）祁连山：拟与中国交建6家设计院臵换。近期公告拟臵出公司全部资产及负债，臵入中国交建持有的公规院、一公院、二公院和中国城乡持有的西南院、东北院和能源院共6家公司全部股权，价值差额部分由祁连山向中国交建、中国城乡增发股份，增发价10.62元/股。6家标的公司主要经营工程勘察、设计咨询以及监理检测业务，主要聚焦于交通及市政两大领域，且行业排名前列。祁连山2021年实现营收/业绩分别为77/9.5亿元，6家标的公司2021年合计营收/业绩分别为146/19.8亿元，臵换