行业下行致短期盈利承压，矿化一体保障长期成长

8月9日晚，公司发布2023年半年度业绩报告，23年上半年公司实现营收36.56亿元，同比下降32%；归母净利润2.32亿元，同比下降71%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比下降72%。 行业周期下行致上半年业绩承压，下半年盈利有望改善 23Q2单季度公司实现归母净利0.82亿元，同比下滑84%，环比下滑45%。 业绩下滑主要受磷化工行业周期下行、供需错配等不利影响，尤其第二季度，公司主营产品工业级磷铵（西南湿法）、肥料级磷酸一铵（四川55%颗粒）及饲料级磷酸氢钙（四川18%颗粒）价格同比去年分别下跌了29%、33%、35%，同时肥料级磷铵、饲料级磷酸氢钙销量有明显下滑。不过，工铵产销相对坚挺，上半年产量16.66万吨，同比增加2%，尤其工铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升，同比增长102%。 展望下半年磷化工景气已逐步回暖，供需改善致行业库存下行，价格筑底回升。7月以来公司主营产品工厂库存均有明显下行，截至8月9日工铵（西南湿法）价格相较于6月底上涨了1%，肥料级磷酸一铵（四川55%颗粒）上涨了14%，下半年公司主业盈利能力有望改善。 磷矿自给能力持续提升，矿化一体全产业链持续完善 磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量1.3亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。上半年公司磷矿产量已达83万吨并全部自用，待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复工复产后磷矿产能将提升至410万吨/年，可基本满足存量磷化工业务需求。与此同时，公司在磷石膏处理领域走在行业前列。磷矿、磷石膏领域的布局保障公司长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为93/124/236亿元，对应增速分别为-7%/33%/90%， 归母净利润分别为9.6/16.5/30.5亿元 ， 对应增速-9%/72%/85%，EPS分别为0.51/0.87/1.62元。鉴于公司拥有稀缺磷矿资源禀赋，磷酸铁锂项目持续推进，我们维持公司目标价13.05元，对应24年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；产品价格大幅波动；环保成本提高风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表