Q2业绩高增，矿化一体保障长期成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|川发龙蟒（002312） Q2业绩高增，矿化一体保障长期成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年公司实现营业收入40.3亿元，同比增长10%；归母净利润2.9亿元，同比增长 27%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长48%。其中2024Q2实现营业收入23.5亿元，同比增长42%，环比增长41%；归母净利润1.9亿元，同比增长133%，环比增长84%。2024H1公司营收利润双增长，得益于主要产品量价齐升。公司注重矿产资源布局，矿化一体能力凸显此外，公司在川内探索“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业布局，远期空间值得期待。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 川发龙蟒(002312) Q2业绩高增，矿化一体保障长期成长 川发龙蟒 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 基础化工/农化制品 投资评级： 当前价格：7.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,889.3/1,366.9 流通A股市值(百万元) 9,773.46 每股净资产(元) 4.89 资产负债率(%) 50.40 一年内最高/最低(元) 8.88/4.88 股价相对走势 相关报告 1、《川发龙蟒（002312）：Q1业绩环比修复，矿化一体打造产业升级》2024.04.28 扫码查看更多 事件 2024年上半年公司实现营业收入40.3亿元，同比+10%；归母净利润2.9亿元，同 比+27%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比+48%。其中2024Q2实现营业收入23.5 亿元，同比+42%，环比+41%；归母净利润1.9亿元，同比+133%，环比+84%。 产品量价齐升带动业绩增长 2024H1公司营收利润双增长，得益于主要产品量价齐升。H1公司实现磷矿产量 109.6万吨，同比+32%；磷化工主营产品产量101.4万吨，同比+10%；新能源材料磷酸铁锂开车成功并实现小批量销售。毛利率方面，2024H1公司肥料系列/工铵/饲料级磷酸氢钙毛利率同比分别-2.2pct/+0.4pct/+4.6pct至11.2%/26.9%/19.8%，综合毛利率同比-0.97pct至14.9%。2024Q2主要产品价格上涨贡献上半年利润，据百川盈孚，Q2磷酸一铵（四川55%颗粒）/工铵（西南湿法） /磷酸氢钙（17%饲料粉状）均价分别为2993/6009/2591元/吨，同比+8%/+12%/+16%环比-3%/+12%/+9%。截至2024年8月28日三种产品Q3均价环比分别+11%/-2%/+2%，整体有所上涨。 矿化一体能力凸显，远期空间可期 磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给相对受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量约1.3亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410万吨/年，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。此外，公司在川内探索“硫 -磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业布局，远期空间值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品售价的变化，我们预计公司2024-2026年收入分别为89/100/112亿元，对应增速分别为15%/12%/13%，归母净利润分别为6.1/7.7/9.7亿元，对应增速47%/27%/26%，3年CAGR为33%；对应PE分别为22.2/17.5/13.9倍，EPS分别为0.32/0.41/0.51元。建议持续关注。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，原材料及主要产品价格大幅波动风险，环保成本提高风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10023 7708 8866 9954 11226 增长率（%） 50.85% -23.10% 15.02% 12.28% 12.78% EBITDA（百万元） 1817 1028 1448 1704 2069 归母净利润（百万元） 1064 414 607 771 973 增长率（%） 4.73% -61.06% 46.56% 27.02% 26.11% EPS（元/股） 0.56 0.22 0.32 0.41 0.51 市盈率（P/E） 12.7 32.6 22.2 17.5 13.9 市净率（P/B） 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 10.7 12.8 9.6 8.2 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 1）在建项目推进不及预期风险 公司在德阳、攀枝花均有在建/拟建磷酸铁锂项目，项目的推进存在一定风险，政府审批问题、施工安全问题、自然不可抗力等因素可能影响公司磷酸铁锂项目的推进，项目不及预期会影响公司盈利能力。 2）原材料及主要产品价格大幅波动风险 公司主要产品为磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐产品以及各种复合肥产品，主要原材料为磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等。公司主要原材料及主要产品的价格随国内外宏观经济变化等因素呈周期性波动，若宏观经济环境出现重大不利变化，则可能对公司的采购、销售管理带来不利扰动，不排除会出现生产成本增加以及毛利率下降的风险，并对公司的业绩带来不利影响。 3）环保成本提高风险 随着国家对环境保护的日益重视，磷化工企业面临的环保要求日趋严格，“三废”排放标准可能提高，可能导致公司进一步加强环保投入，提高经营成本，短期内对经营业绩产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2037 3568 1278 995 1123 营业收入 10023 7708 8866 9954 11226 应收账款+票据 405 328 384 431 486 营业成本 7931 6695 7482 8311 9276 预付账款 660 293 485 545 615 营业税金及附加 64 67 53 60 67 存货 1197 1150 1312 1457 1626 营业费用 100 75 71 80 90 其他 350 283 184 206 232 管理费用 570 444 461 547 606 流动资产合计 4648 5622 3642 3634 4082 财务费用 29 93 131 90 76 长期股权投资 1703 1830 1885 1940 1996 资产减值损失 -13 -50 -44 -50 -56 固定资产 4226 4289 4438 4882 5642 公允价值变动收益 47 -6 0 0 0 在建工程 406 924 1283 1441 1333 投资净收益 19 167 63 63 63 无形资产 1213 1268 1206 1143 1080 其他 -12 20 15 15 15 其他非流动资产 3140 3135 3090 3045 3010 营业利润 1371 465 701 894 1132 非流动资产合计 10688 11447 11902 12452 13062 营业外净收益 -40 -6 15 15 15 资产总计 15337 17069 15544 16086 17143 利润总额 1331 458 716 909 1147 短期借款 634 1107 0 39 393 所得税 267 42 107 136 172 应付账款+票据 1782 2384 1783 1980 2210 净利润 1065 417 608 773 975 其他 1507 1552 1751 1953 2185 少数股东损益 0 2 1 2 2 流动负债合计 3923 5044 3533 3973 4789 归属于母公司净利润 1064 414 607 771 973 长期带息负债 1530 2617 2155 1692 1219 长期应付款 480 0 0 0 0 财务比率 其他 310 292 292 292 292 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2320 2909 2448 1985 1511 成长能力 负债合计 6242 7953 5981 5957 6300 营业收入 50.85% -23.10% 15.02% 12.28% 12.78% 少数股东权益 11 22 24 25 27 EBIT 3.06% -59.51% 53.81% 17.97% 22.36% 股本 1894 1892 1889 1889 1889 EBITDA 11.27% -43.44% 40.89% 17.71% 21.37% 资本公积 5640 5580 5582 5582 5582 归属于母公司净利润 4.73% -61.06% 46.56% 27.02% 26.11% 留存收益 1550 1622 2067 2632 3345 获利能力 股东权益合计 9094 9116 9562 10129 10844 毛利率 20.87% 13.14% 15.60% 16.51% 17.37% 负债和股东权益总计 15337 17069 15544 16086 17143 净利率 10.62% 5.41% 6.86% 7.76% 8.68% ROE 11.71% 4.56% 6.37% 7.63% 8.99% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 20.32% 5.94% 8.15% 8.40% 9.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1065 417 608 773 975 资产负债率 40.70% 46.59% 38.48% 37.03% 36.75% 折旧摊销 457 477 601 705 846 流动比率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 财务费用 29 93 131 90 76 速动比率 0.7 0.8 0.5 0.4 0.3 存货减少（增加为“-”） -123 47 -162 -145 -169 营运能力 营运资金变动 -364 -145 -713 125 142 应收账款周转率 24.7 23.5 23.1 23.1 23.1 其它 265 -76 113 96 120 存货周转率 6.6 5.8 5.7 5.7 5.7 经营活动现金流 1329 812 578 1644 1990 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -106 -1323 -1000 -1200 -1400 每股指标（元） 长期投资 -1684 -462 0 0 0 每股收益 0.6 0.2 0.3 0.4 0.5 其他 -782 741 -6 -6 -6 每股经营现金流 0.7 0.4 0.3 0.9 1.1 投资活动现金流 -2573 -1044 -1006 -1206 -1406 每股净资产 4.8 4.8 5.0 5.3 5.7 债权融资 2055 1560 -1569 -424 -120 估值比率 股权融资 131 -2 -3 0 0 市盈率 12.7 32.6 22.2 17.5 13.9 其他 -108 -331 -291 -296 -336 市净率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 筹资活动现金流 2077 1227 -1862 -720 -456 EV/EBITDA 10.7 12.8 9.6 8