业绩基本符合预期，矿化一体保障长期成长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月26日 │ 川发龙蟒（002312）\基础化工 业绩基本符合预期，矿化一体保障长期成长 事件： 10月26日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入75.72亿元，同比增长59.47%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长63.84%；扣非后归母净利润为9.76亿元，同比增长106.13%；基本每股收益为0.60元。 农肥淡季盈利尚佳，业绩基本符合预期 2022年Q3单季度公司实现归母净利润3.26亿元，同比增长了54.49%，环比下降了36.70%，主要系主营产品磷酸一铵、磷酸氢钙价格中枢同比上行，环比季节性回调，整体业绩符合预期。22年Q3公司主营产品工业级磷酸一铵均价6618元/吨，同比上涨了25.11%，环比下跌了12.83%；肥料级磷酸一铵均价为3366元/吨，同比上涨了0.63%，环比下跌了18.07%；磷酸氢钙均价为2826元/吨，同比上涨了1.72%，环比下跌了23.42%。 从毛利率来看，公司22年Q3单季度毛利率为22.51%，同比下跌了1.21pct，系产品价格上涨摊薄毛利率，环比下跌了2.65pct，系夏季用肥结束后，Q3磷酸一铵市场来到传统淡季，公司22年Q3盈利能力尚佳。 布局磷酸铁锂新材料，“矿化一体”保障长期成长 公司以磷化工为基础，在复合肥、工业级磷铵、饲料级磷酸氢钙等领域取得领先地位。与此同时，公司坚持矿化一体，收购天瑞矿业拉动磷矿产能提升至350万吨/年，资源储备达1.3亿吨。借助资源优势大举布局磷酸铁锂产业，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业集群。目前，公司在德阳和攀枝花共布局了40万吨磷酸铁锂产能，打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为100/100/125亿元，对应增速分别为 50%/0.05%/25%，归母净利润分别为13/16/19亿元，对应增速分别为 63%/18%/21%，EPS分别为0.7/0.83/1.0元/股，三年CAGR为33%。鉴于公司拥有稀缺磷矿资源禀赋，磷酸铁锂项目持续推进，我们维持公司目标价16.6元，维持“买入”评级。 风险提示：磷酸铁锂项目推进不及预期风险；磷肥等主营产品价格大幅波动；环保成本提高风险；疫情反复风险 行业：计算机设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：11.69元 目标价格：16.60元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,894/1,346 流通A股市值（百万元）15,740 每股净资产（元）4.78 资产负债率（%）42.26 一年内最高/最低（元）18.50/9.12 股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《川发龙蟒（002312）\化工磷酸铁锂产业巨头，矿化一体保障长期成长》2022.09.14 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5180 6650 9953 9958 12479 增长率（%） 171% 28% 50% 0.05% 25% EBITDA（百万元） 1107 1085 2129 2453 2891 归母净利润（百万元） 669 810 1324 1563 1886 增长率（%） 690% 21% 63% 18% 21% EPS（元/股） 0.35 0.43 0.70 0.83 1.00 市盈率（P/E） 33.1 27.3 16.7 14.2 11.7 市净率（P/B） 5.8 2.8 2.4 2.0 1.7 EV/EBITDA 7.8 19.8 8.6 6.8 5.0 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 447 900 3413 4915 7359 营业收入 5180 6650 9953 9958 12479 应收账款+票据 336 319 979 980 1228 营业成本 4254 5195 7524 7245 9127 预付账款 252 404 752 752 942 税金及附加 16 39 53 53 67 存货 521 1129 1948 1876 2363 营业费用 90 72 141 141 176 其他 1024 194 1624 1624 2008 管理费用 298 459 623 624 782 流动资产合计 2579 2946 8715 10147 13900 财务费用 72 50 -5 -14 -21 长期股权投资 52 41 (18) (77) (137) 资产减值损失 -5 -294 -163 -163 -204 固定资产 2286 3879 3700 3647 3704 公允价值变动收益 -45 394 0 0 0 在建工程 239 194 463 565 500 投资净收益 340 4 59 59 59 无形资产 487 1099 1051 1007 968 其他 18 5 8 8 6 其他非流动资产 1692 3072 3035 2993 2954 营业利润 759 943 1521 1814 2210 非流动资产合计 4756 8285 8230 8134 7989 营业外净收益 16 91 102 102 102 资产总计 7335 11232 16945 18281 21888 利润总额 775 1034 1623 1916 2312 短期借款 835 105 0 0 0 所得税 106 224 302 356 430 应付账款+票据 598 764 1639 1578 1988 净利润 668 810 1321 1559 1882 其他 1457 1628 5251 5090 6406 少数股东损益 -1 0 -3 -4 -4 流动负债合计 2890 2497 6890 6668 8394 归属于母公司净利润 669 810 1324 1563 1886 长期带息负债 0 4 3 2 2 长期应付款 483 503 503 503 503 财务比率 其他 126 285 285 285 285 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 608 793 792 791 790 成长能力 负债合计 3498 3290 7682 7459 9184 营业收入 171.43% 28.39% 49.65% 0.05% 25.32% 少数股东权益 5 5 2 (2) (6) EBIT 973.07% 28.16% 49.14% 17.52% 20.47% 股本 1378 1763 1893 1893 1893 EBITDA 578.02% -2.05% 96.28% 15.21% 17.87% 资本公积 2750 5658 5528 5528 5528 归母净利润 689.70% 21.15% 63.43% 18.04% 20.68% 留存收益 (297) 515 1840 3403 5289 获利能力 股东权益合计 3836 7942 9263 10822 12704 毛利率 17.88% 21.88% 24.41% 27.25% 26.86% 负债和股东权益总计 7335 11232 16945 18281 21888 净利率 12.90% 12.19% 13.27% 15.66% 15.08% ROE 17.45% 10.21% 14.30% 14.44% 14.84% 现金流量表 ROIC 25.48% 10.17% 19.29% 26.99% 32.51% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 668 810 1321 1559 1882 资产负债 47.69% 29.29% 45.34% 40.80% 41.96% 折旧摊销 261 0 511 552 601 流动比率 0.9 1.2 1.3 1.5 1.7 财务费用 72 50 -5 -14 -21 速动比率 0.3 0.5 0.7 1.0 1.1 存货减少 166 -609 -818 72 -487 营运能力 营运资金变动 -122 0 1243 -152 417 应收账款周转率 15.4 20.9 10.2 10.2 10.2 其它 -414 -252 788 -102 457 存货周转率 8.2 4.6 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 630 0 3040 1915 2848 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.6 资本支出 -531 -236 -515 -515 -515 每股指标（元） 长期投资 -876 -812 0 0 0 每股收益 0.4 0.4 0.7 0.8 1.0 其他 705 177 89 89 89 每股经营现金流 0.3 0.0 1.6 1.0 1.5 投资活动现金流 -702 -872 -426 -426 -426 每股净资产 2.0 4.2 4.9 5.7 6.7 债权融资 64 -726 -106 -1 -1 估值比率 股权融资 0 385 130 0 0 市盈率 33.1 27.3 16.7 14.2 11.7 其他 -493 1482 -124 14 21 市净率 5.8 2.8 2.4 2.0 1.7 筹资活动现金流 -430 1141 -101 14 21 EV/EBITDA 7.8 19.8 8.6 6.8 5.0 现金净增加额 -505 269 2513 1503 2443 EV/EBIT 10.3 19.8 11.3 8.8 6.4 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、