商社行业周报：政策利好与复苏节奏下，关注消费成长势能

核心观点：消费行业复苏趋势中再迎国家扩大内需与消费的政策支持，顺周期行情之下我们核心推荐1）人服板块：基本面触底当前估值低位，短期受益政策预期与情绪修复；2）出行链：政策刺激扩大餐饮文旅消费，暑期旺季有望提振需求；3）悦己经济：估值回调至低位且业绩持续兑现的美护板块，以及全年投资与需求两旺，消费韧性凸显的黄金珠宝板块。 美容护理：1）医美：建议配置迎接Q4需求释放！消费信心弱复苏背景下，美护公司估值集体性回调，我们认为医美受众偏高消费人群、消费力扰动有限，横向对比其他子赛道仍展现较高的景气度，预计8-9月随着终端机构逐步加大促销活动，下游有望需求放量带动上游出货，而在Q4低基数效应下有望实现业绩高增长，核心推荐【爱美客】【华东医药】。2）化妆品：需求环比恢复性增长，渠道明显分化。 国产替代势不可挡，把握运营能力alpha！未来随着流量成本提升+行业竞争加剧+细分浪潮涌现，国货公司将凭借更强的运营能力及推陈出新能力逐步抢占海外品牌的市场份额，建议Q3化妆品行业淡季低位布局双十一阶段性行情，核心推荐【珀莱雅】【巨子生物】【科思股份】。 社会服务：目前出行链需求整体恢复良好，今年暑期为疫情以来首个完整暑假，压制的出游需求将迎来集中释放，亲子游、研学游、毕业游、避暑游等需求预计将再度提振出行链板块复苏势头，建议关注产品及内容优质、受益于需求改善的【华住集团】【锦江酒店】【君亭酒店】【中国中免】【海昌海洋公园】【天目湖】【宋城演艺】【首旅酒店】。 珠宝零售：1）黄金珠宝：经济通胀大环境下，珠宝消费韧性不断凸显，我们持续看好全年投资端由金价有望波动上行带动的黄金投资保值需求走强，与消费端往年积压的刚性消费需求集中释放，建议关注黄金珠宝龙头【周大福】【老凤祥】【潮宏基】。2）零售板块核心把握：新一轮国企改革，行业Beta红利与政策导向推动零售行业国企的高质量发展与价值重塑，建议关注转型创新的国企传统零售标的【小商品城】【重庆百货】。主线二：汇率优势与成本机遇下，跨境电商出海扬帆。一带一路发展十周年，RCEP生效有助于进一步提高通关效率并降低物流成本。建议关注受益政策扶持与供应链降本增效的跨境电商龙头【华凯易佰】【焦点科技】。 教育人服：1）人服行业：就业事业市场承压、失业率高企，人服板块基本面在底部。随着经济企稳向好、民营经济复苏，就业市场活力有望进一步激发，下半年整体宏观环境复苏利好人服行业景气度提升，期待龙头企业业绩提振；长期来看，供需逆转/产业结构调整/用工监管规范化三大核心驱动力推动行业渗透率快速提升，维持赛道高景气度。核心推荐：灵活用工龙头【科锐国际】和综合性老牌人力资源龙头【北京人力】。2）教育行业：短期来看，整体行业由于前期政策影响和估值错杀，目前估值处于底部。目前政策担忧逐渐消退，整体板块的情绪有望带动估值修复，建议重点关注行业龙头【行动教育】和职业IT教育龙头【传智教育】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.板块概览 1.1.美容护理：医美/化妆品双龙头Q2业绩亮眼，积极配置、需求释放 医美：爱美客Q2表现亮眼，积极关注迎接Q4需求释放！消费信心弱复苏背景下，美护公司估值集体性回调，我们认为医美受众偏高端人群、消费力扰动有限，且医美消费具有高频复购等特点，横向对比其他子赛道仍展现较高的景气度！ 微观数据上，爱美客业绩预告23H1归母利润同增60%-70%；昊海生科旗下玻尿酸放量增长、带动23H1归母净利润同增153%-210%；四环医药23H1医美收入≥1.9亿/同增超95%、毛利率≥68%，产品放量带动头部公司实现较好中报表现。 本周爱美客发布半年度业绩预告，业绩超预期：公司预告2023年1-6月爱美客实现归母净利润9.35-9.95亿元，同增60%-70%，扣非后归母净利9.08-9.68亿元，同增61%-71%，对应Q2单季度净利润5.21-5.81亿元，同增68%-87%，业绩实现超预期增长。产品拆分来看：1）嗨体系列：颈纹+水光系列增长稳健，看好熊猫针在眼周市场替代与机构渗透率提升，泡泡针受益于水光合规化大势，在水光导入仪买赠联合销售导流下终端表现优异；2）再生品类：濡白天使持续受益再生时代存量竞争格局，公司于7月推出如生新品，主打面部柔和与紧致，以更强延展性发力浅层平铺填充，有望贡献业绩新增量。 图1：爱美客发布半年度业绩预告，业绩超预期 把握新品周期，积极配置迎接Q4需求释放！23年暑期为疫情后的旅游旺季，压制性需求集中释放，对7月医美消费略有分流，且6月大促对暑期消费需求前置化，注射医美项目存在复购周期，综合7月医美消费略有承压。预计8-9月随着终端机构逐步加大促销活动，下游有望需求放量带动上游出货，而在Q4低基数效应下有望实现业绩高增长。未来随着锦波生物的胶原蛋白放量增长、爱美客的如生天使扩容，供给端的逐步丰富将进一步强化需求释放，长坡厚雪成长可期！ 医美重点把握三条配置思路：1）龙头公司布局新品放量：爱美客、华东医药；2）业绩反转标的：昊海生科、江苏吴中、朗姿股份、美丽田园；3）胶原医美注射第一股锦波生物。 化妆品：7月行业淡季、各品牌表现分化。回顾上半年，化妆品龙头珀莱雅23H1：营收35.45亿/+35%，归母净利润4.90亿/+65%，实际落在预告上沿，展现超高兑现度；23Q2利润率攀升至14.7%、历史Q2/Q4旺季最高值；上美股份23H1营收15.53-16.16亿、同增23%-28%，归母净利润0.98-1.05亿、同增50%-60%，在行业略有承压背景下，龙头公司维持较强韧性。618大促后迎来化妆品传统消费淡季，品牌之间表现分化，表现为大促爆发力越强受影响越大，多个品牌密集上新、蓄力双十一销售： 珀莱雅：主品牌淘系+抖音下滑14%，主因抖音超品日错期略有波动（22年为7月，23年为7.31-8.6），7月31日推出“源力面膜2.0”，较1.0版本对功效、核心成分、膜布、用法等进行升级，速褪红、强基底；子品牌彩棠、OR及悦芙媞在7月双平台增速分别为34%、134%、70%。 华熙生物：四大品牌7月双平台GMV+1%，扭转前期下滑趋势，润百颜推出白纱布面膜2.0、7月销售持平，夸迪+191%、快速增长，肌活-30%、米蓓尔-33%。 贝泰妮：主品牌薇诺娜7月抖音大促实现高增长，新品“修白瓶”主打美白修护精华，首发GMV达到1200w+，上新“特润霜”主打干敏肌面霜、实现舒缓及保湿功效，7月淘系+抖音GMV1.54亿/+72%。 巨子生物：可复美618动销实现高增长，7月双平台GMV为0.70亿、增速回落至28%，近期上新“小水膜2.0”，从成分、配方、质地等维度进行升级；可丽金7月GMV 964w/-28%。 图2：化妆品电商7月销售表现分化 Q3消费淡季积极布局双十一行情！未来随着流量成本提升+行业竞争加剧+细分浪潮涌现，国货公司将凭借更强的运营能力及推陈出新能力逐步抢占海外品牌的市场份额，建议Q3化妆品行业淡季低位布局双十一阶段性行情，同时把握各品牌推新节奏。化妆品重点把握三条配置思路：1）基本面较优、业绩持续兑现：珀莱雅、巨子生物、科思股份；2）后续有望迎来拐点：贝泰妮、华熙生物；3）二线标的逆势增长：水羊股份、福瑞达、丸美股份、上海家化。 1.2.社会服务 7月24日政治局会议召开，会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，并提到要推动体育休闲、文化旅游等服务消费，引发市场对板块的新一轮关注。今年暑期为疫情以来首个不受疫情因素干扰的完整暑假，压制的出游需求将迎来集中释放，亲子游、研学游、毕业游、避暑游等需求预计将再度提振出行链板块复苏势头，建议关注产品及内容优质、受益于需求改善的华住集团、锦江酒店、君亭酒店、中国中免、海昌海洋公园、天目湖、宋城演艺、首旅酒店，建议关注峨眉山A、复星旅游文化、黄山旅游、王府井。 1.3.零售珠宝 参考中国黄金协会数据显示，上半年我国黄金产量179吨，同增2.24%，消费量555吨，同增16.37%，其中黄金首饰消费368吨，同增14.82%，行业整体呈现稳健复苏与高质量发展。统计局数据显示，金银珠宝为商品零售类别中增幅最快的品类，1-6月社零数据同增17.5%，持续为拉动经济贡献力量。黄金为我国第一大珠宝，兼具成长与周期特点，经济通胀大环境下，其消费韧性在居民收入增长与避险需求增加下不断凸显，上半年上海黄金交易所全部黄金成交量已达2.13万吨，同增10.55%。我们持续看好全年投资端由金价有望波动上行带动的黄金投资保值需求走强，与消费端往年积压的刚性消费需求集中释放，对应上半年黄金投资需求/饰品需求达146/368吨。建议关注渠道营运优异，线下扩店高速且降本增效的珠宝龙头周大福、老凤祥、潮宏基。 图3：黄金价格趋势图（元/克） 图4：金银珠宝当月值与当月同比（亿元） 主线一：传统零售国企改革。三年国改行动下，至2022年近8万家国有企业实现营收39.4万亿元（yoy+8.3%），净利润1.9万亿元（yoy+5%），2023年1月以来国资委启动新一轮国改，强化对国企的业绩考核，强调实现一增一稳四升的年度经营目标。行业Beta红利与政策导向推动零售行业国企的高质量发展与价值重塑。个股角度建议关注转型创新的国企传统零售标的【小商品城】【重庆百货】。 主线二：汇率优势与成本机遇下，跨境电商出海扬帆。国际市场的需求稳健回暖与汇率优势下持续利好跨境电商发展。参考海关总署统计，2022年跨境电商进出口额分别达2.11/1.55万亿元，同增9.8%/11.7%。从政策端看，一带一路发展十周年，配套设施与基础建设不断完善，RCEP生效有助于进一步提高通关效率并降低物流成本。建议关注受益政策扶持与供应链降本增效的跨境电商龙头【华凯易佰】【焦点科技】。 图5：美元兑人民币汇率 图6：海运价格 1.4.人服教育 7月31日，国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费措施》。《措施》的总体思路是：充分发挥市场作用，推动消费实现良性复苏，提倡高质量消费和消费升级，同时完善大众化以及普惠性消费。消费的提振有助于就业市场的回暖，人服板块会受益于政策的鼓励和就业的提振。 短期来看，人服行业具备典型的顺周期属性，是经济的晴雨表。目前就业事业市场承压、失业率高企，人服板块基本面在底部。随着经济企稳向好、民营经济复苏，叠加稳就业政策效力逐步释放，就业市场活力有望进一步激发，下半年整体宏观环境复苏利好人服行业景气度提升，期待龙头企业业绩提振；长期来看，供需逆转/产业结构调整/用工监管规范化三大核心驱动力推动行业渗透率快速提升，维持赛道高景气度。同时人服行业规模大增速快天花板广阔，渗透率提升空间大。建议关注灵活用工龙头【科锐国际】和综合性老牌人力资源龙头【北京人力】。 图7：新增招聘公司数量（万） 图8：新增招聘帖数（万） 近期，国家轨道交通装备行业产教融合共同体成立大会在江苏常州举行。会议强调，职业教育是建设教育强国的重要一极，当前和今后一个时期职业教育的重要任务是加快构建现代职业教育体系。 短期来看，整体行业由于前期政策影响和估值错杀，目前估值处于底部。目前政策担忧逐渐消退。同时细分板块管理培训业绩超预期发展，整体板块的情绪有望带动估值修复，板块配置价值凸显，推荐重点关注行业龙头，建议关注专注实效教学、疫后复苏【行动教育】和职业IT教育龙头【传智教育】。 图9：中等职业学校招生数（人） 图10：企业法人单位数（万家） 图11：核心标的估值（截至2023年8月7日） 2.近期重点报告 我们8月4日外发锦波生物首次覆盖报告——《锦波生物：“薇”美而来，补“胶”有道》：锦波生物作为胶原龙头公司具有高度稀缺性，薇旖美21年6月获三类证，为截止至目前唯一一款合规重组胶原医美注射产品，且生物学特性远优于行业水平，2021年及