轻纺&商社行业周观点：政策持续利好家居消费，提振行业未来预期

行业研究 东兴轻纺&商社：政策持续利好家居消费，提振行业未来预期——周观点 2023年7月26日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 东兴证 券观点综述： 股地产竣工延续高增长，政策持续利好家居消费。6月商品房住宅销售面积同份比-27.9%；销售额同比-25.1%；新开工面价同比-33.5%；竣工面积同比+15.8%有竣工数据延续较高的增速，有望对下半年家居需求提供支撑。但地产销售端限数据压力环比提升，间接导致开工数据承压。6月家居内销同比+1.2%，增速公环比回落但仍保持正增长，家居企业收入有望保持较好水平；国常会推进超司大特大城市城中村改造，有望提振高线城市需求。我们看好地产政策的进一证步边际放松，带动家居板块未来的业绩预期改善，提振板块估值。6月家居外券销同比-15.1%，需求端暂时承压，但成本端要素均有向好，若海外零售商库研存进一步去化则需求有望改善。考虑到估值低位，优质出口公司可保持关注究整体来看，家居板块全年业绩可期，地产及家居促销费政策逐步边际放松有报望改善未来业绩预期。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚告志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特 纸浆成本逐步回落，下半年纸企利润有望释放。6月我国进口阔叶浆126.69万吨，同比+26.9%，进口均价3799元/吨，同比-670元/吨，环比上月-608 元/吨；进口针叶浆85.64万吨，同比+52.5%，进口均价5377元/吨，同比-871元/吨，环比上月-430元/吨。木浆进口量同比维持高增长，供应均价环比明显下降，低价浆逐步到库，纸企用浆成本下行可期。短期来看，国内经济相对疲软仍拖累纸的需求，箱板瓦楞纸近期仍有降价动作；但当前上游浆价止 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 483 9.23% 行业市值(亿元) 36061.50 3.91% 流通市值(亿元) 28227.99 4.00% 行业平均市盈率 26.92 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 跌并震荡运行，纸企发布文化纸、白卡纸涨价函，纸价有望企稳，下半年用 浆成本下行后纸企利润有望释放。同时，近期国家出台多项政策提振经济，纸的需求或将间接受益，有利于纸价抬升。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨0.65%，轻工制造上涨1.56%，商贸零售上涨1.50%，社会服务下跌0.72%，美容护理上涨0.08%，在申万31个一级行业中分别排第6、4、5、12、9名。指数方面，上证指数下跌2.16%，深证成指下跌2.44%。 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、仙鹤股份、太阳纸业、思摩尔国际、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、奈雪的茶 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 轻工制造：政策持续利好家居消费，提振行业未来预期 1.核心观点： 地产竣工延续高增长，政策持续利好家居消费。6月商品房住宅销售面积同比-27.9%；销售额同比-25.1%；新开工面价同比-33.5%；竣工面积同比+15.8%。竣工数据延续较高的增速，有望对下半年家居需求提供支撑。但地产销售端数据压力环比提升，间接导致开工数据承压。6月家居内销同比+1.2%，增速环比回落但仍保持 正增长，家居企业收入有望保持较好水平；国常会推进超大特大城市城中村改造，有望提振高线城市需求。我们看好地产政策的进一步边际放松，带动家居板块未来的业绩预期改善，提振板块估值。6月家居外销同比-15.1%，需求端暂时承压，但成本端要素均有向好，若海外零售商库存进一步去化则需求有望改善。整体 来看，家居板块全年业绩可期，地产及家居促销费政策逐步边际放松有望改善未来业绩预期。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特。 （1）家居： 6月地产销售端环比走弱，竣工数据延续高增长。6月商品房住宅销售面积同比-27.9%，销售额同比-25.1%；竣工面积同比+15.8%；新开工面价同比-33.5%。住宅销售面积自4月份同比由正转负后，6月份降幅进一步 扩大；同时住宅销售额数据也出现了较大的下滑幅度。但竣工数据得益于“保交楼”的推进，自3月起持续保持较高的增速。新开工面积数据持续回落，表明销售数据作为地产最前端的数据，持续承压降低了地产商的信心。竣工数据向好将有望支撑全年家居行业的需求，但销售端的回落将压制家居未来需求。本周，国常会推进超大特大城市城中村改造，有望提振高线城市需求。我们看好地产政策的进一步边际放松，带动家居板块未来的业绩预期改善，提振板块估值。 6月家居内销延续增长，家居外销静待需求回暖。6月家居零售额同比+1.2%；1-6月累计增长3.8%。家居社零6月数据增速有回落，但仍保持增长，表明消费场景恢复以及需求回补效果仍在，终端销售的向好将逐步 反映在企业收入端。促家居消费等政策的落地将提振下半年家居需求，同时竣工以及二手房销售数据上半年的向好，将逐步反映在家居需求，下半年国内家居需求有望继续保持正增长。6月家具及配件出口金额同比 -15.1%，1-6月累计同比-10.0%，海外需求依然不佳。从库存角度看，截至2023年4月底5月初，家得宝、 劳氏等海外家居零售商的压力相比2022年高点已有改善，如果其库存能够进一步去化，则补库需求值得期待。利润角度，出口企业的成本端如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显向好。此外，东南亚等一带一路国家与中国贸易额的提升，有望对冲部分美国升息影响。考虑到当前出口公司估值仍然较低，当前值得关注，静待外需边际改善。 投资建议：国内家居消费复苏仍在进行中，二季度业绩可期，家居消费政策以及上半年新房竣工、二手房数据的向好有望支撑全年家居需求向好。地产销售虽仍然下滑，但政策端有向好趋势，家居未来需求预期有望 改善，带动家居板块的行情。此外，对于出口链条，虽然需求端依旧承压，但成本端要素均有向好。考虑到估值低位，未来若外需边际改善，行情可期。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 本周成本数据环比：纤维板期货-1.0%，不锈钢期货+2.3%、铝期货-0.5%、TDI现货价+0.0%、聚合MDI现货价+0.6%。 （2）造纸包装： P3 东兴证券行业报告 轻工制造：政策持续利好家居消费，提振行业未来预期 纸浆成本逐步回落，下半年纸企利润有望释放。6月我国进口阔叶浆126.69万吨，同比+26.9%，进口均价3799元/吨，同比-670元/吨，环比上月-608元/吨；进口针叶浆85.64万吨，同比+52.5%，进口均价5377 元/吨，同比-871元/吨，环比上月-430元/吨。木浆进口量同比维持高增长，供应均价环比明显下降，低价浆逐步到库，纸企用浆成本下行可期。短期来看，国内经济相对疲软仍拖累纸的需求，箱板瓦楞纸近期仍有降价动作；但当前上游浆价止跌并震荡运行，纸企发布文化纸、白卡纸涨价函，纸价有望企稳，下半年用浆成本下行后纸企利润有望释放。同时，近期国家出台多项政策提振经济，纸的需求或将间接受益，有利于纸价抬升。 投资建议：从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注仙鹤股份、太阳纸业。 （3）电子烟 近期思摩尔国际发布业绩预告：预计上半年实现收入51.23亿元，同比减少9.4%；经调整净利7.41-8.17亿元，同比减少43.1-48.4%。其中公司Q2单季度实现收入25.96亿元，同比减少23.5%；经调整净利4.36-5.11亿元，同比减少42.1-50.6%。（1）上半年收入的减少主要系国内收入拖累，公司上半年国内收入0.62亿元 （-96.3%），受到2022年以来监管新规、加征消费税、非法产品猖獗的影响，国内合规电子烟市场萎缩；其中公司Q1、Q2国内收入分别为0.16亿元（-97.7%）和0.47亿元（-95.5%），Q2略有改善，或受益于电子烟监管执法增强、不合规产品库存消化等，但整体仍处于低迷水平。国内收入进一步改善或仍需监管执法持续推进，以及产品优化并获得审批。（2）公司上半年海外收入50.61亿元（+28.0%），其中美国22.15亿元（+26.9%），欧洲及其他地区28.46亿元（+28.8%）。美国市场受益于大客户市场份额的增长，未来随着FDA加强不合规产品的监管及执法力度，公司美国收入有望持续增长。欧洲市场受益于公司推出的一次性电子烟产品销售增长，下半年仍有望进一步放量。（3）公司经调整净利同比大幅减少，主要由于2022下半年以来业务结构变化导致的毛利率下降，即毛利率较高的国内业务萎缩、毛利率较低的一次性产品增加。考虑到低基数，2023下半年利润同比下滑幅度或有望缩窄；随着规模效应提升、制造技术优化，未来一次性产品毛利率仍有望提升。 国家烟草局近期引发《关于推动出口电子烟产品质量保证体系建设的指引》，明确了出口电子烟产品质量保证管理体系建设的主要内容和具体要求，包括要求出口电子烟产品因质量安全问题被国际组织、境外政府机构通报的，企业应当报告当地烟草专卖局，接受核查处理。相关政策的制定出台或有助于打击在海外市场销 售不合规产品的企业，有利于遵守海外监管规定的企业所销售的合规产品。 投资建议：建议关注思摩尔国际，公司国内业务触底，后续预计逐渐回暖；美国业务稳步增长，有望受益市场向合规化发展；欧洲一次性产品有望放量。同时利润率有望随业务结构趋于稳定。 （4）化妆品&黄金珠宝 ①化妆品：行业2023年上半年呈现稳健增长。2023年上半年社零总额同比+8.2%，除汽车外消费品零售额同比+8.3%，其中6月份社零总额同比+3.1%。分品类来看，可选消费品类的增长弹性更大。其中化妆品类6月销售额同比+4.8%，在同期基数恢复的背景下增速有所下降；1-6月销售额同比+8.6%，上半年整体保持稳健增长。 即将进入中报披露期，重点关注业绩兑现较强或边际改善较大的公司。珀莱雅和上海家化已披露2023年半年度业绩预告。珀莱雅预计上半年实现归母净利润4.6-4.9亿元，同比增加55%-65%，大单品策略持续兑现 P4 东兴证券行业报告 轻工制造：政策持续利好家居消费，提振行业未来预期 业绩；上海家化预计上半年实现归母净利润2.85亿元-3.15亿元，同比增长81%-100%。公司Q2开始加大品牌投入，驱动高毛利率护肤品类收入快速增长，结构改善拉动整体毛利率提升，同时维持较好的费用管控，带动国内业务实现较好复苏。在消费整体弱复苏，行业竞争加剧，品牌分化持续加重的背景下，重点关注业绩兑现性较强或业绩边际改善较大的公司。 投资建议：化妆品行业竞争加剧品牌分化加重，具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌将会更具竞争优势。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司。 相关标的：珀莱雅、贝泰妮。 ②黄金珠宝：金价上涨和线下消费场景复苏拉动行业上半年高增。2023年上半年金银