车载和FWA业务高增长，并表资产盈利能力超预期

广和通（300638） 公司研究/公司点评 车载和FWA业务高增长，并表资产盈利能力超预期 收盘价（元）22.91 近12个月最高/最低（元）25.53/14.28 总股本（百万股）766 流通股本（百万股）493 流通股比例（%）64.36 总市值（亿元）175 流通市值（亿元）113 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 16% 主要观点： 2023-08-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件回顾： 公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入38.65亿元，同比增 速+59.87%，归母净利润3.03亿元，同比增速+48.53%。其中，锐凌无线（2022年11月1日并表）2023年上半年实现收入11.2亿、归母净利润1.1亿。剔除并表影响，公司2023年上半年收入同比增长13.4%、归母净利润同比减少5.4%。锐凌无线上半年净利润率达到 9%左右，盈利能力超预期。同时，上半年车载和CPE模组维持高增长，笔电和POS模组受到宏观环境影响有所下滑；成本端，原材料价格变动不大，预计海外占比提升毛利率持续改善；费用端，除了并表增加的费用支出，公司费用率控制良好。 0% -16% -33% -49% 广和通沪深300 公司2023年Q2实现营业收入20.52亿元，同比增速+65.60%，归母净利润1.62亿元，同比增速+63.54%，剔除锐凌无线合并报表影响，我们预计公司Q2整体经营仍然稳中有升。分业务来看，PC和POS业务逐渐恢复，车载和CPE业务收入快速增长的同时随着出货量增加毛利率持续改善。研发进展方面，公司发布基于高通QCM4490的5G 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.泛IoT弱复苏，车载、CPE延续高增长2023-04-29 2.车载、CPE模组高景气延续，消费电子领域短期承压2022-10-24 3.精细化管理成效显著，盈利能力有望持续向好2022-08-09 智能模组，满足AI浪潮下的智能终端化需求；子公司广通远驰推出基于MT2735平台的首个5G模组正式量产交付国内TOP新能源品牌；公司发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的5GRedCap模组，有望复刻Cat1产业趋势，通过降本催熟5G应用落地。 车载/CPE放量+笔电复苏+ODM/天线多元化经营，经营有望持续改善Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%，行业景气度中长期看仍然比较确定。2022年全球蜂窝物联网模块出货量仍然实现14%的同比增长，其中，广和通 出货量份额7.5%、全球第二。展望下半年，1）越来越多的车载模组由定点转到批量，锐凌无线并表完成大大增强了公司在车载领域的国际竞争力；2）海外CPE仍处于需求增长期，有望持续放量；3）笔电、POS等消费电子也有望恢复到正常年份的增长，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑；4）新能源、安防以及工业等领域有望成为公司模组新的增长点。5）受益边缘AI，智能模组渗透率有望快速提升，催生出新的应用场景。最后，公司在天线和ODM领域的多元化布局也将进入收获期，我们看好模组公司转型ODM领域继续做大做强。 投资建议 广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/CPE模组放量、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.63、7.60、10.13亿元，对应EPS分别为0.74、 0.99、1.32元，当前股价对应2023-2025年PE分别为 31.13X/23.09X/17.32X，维持“买入”评级。 风险提示 1）消费复苏不及预期，与之相关的模组出货量下滑；2）车载、CPE 模组需求不及预；3）天线、ODM等新业务进展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5646 9055 11946 15361 收入同比（%） 37.4% 60.4% 31.9% 28.6% 归属母公司净利润 364 563 760 1013 净利润同比（%） -9.2% 54.6% 34.8% 33.3% 毛利率（%） 20.2% 20.8% 21.5% 22.3% ROE（%） 15.0% 18.4% 20.5% 22.1% 每股收益（元） 0.59 0.74 0.99 1.32 P/E 37.60 31.13 23.09 17.32 P/B 5.64 5.74 4.72 3.83 EV/EBITDA 28.78 33.66 21.80 13.74 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4990 6730 8203 10181 营业收入 5646 9055 11946 15361 现金 864 1299 1798 3479 营业成本 4507 7172 9374 11939 应收账款 2193 2481 3273 4209 营业税金及附加 13 21 28 35 其他应收款 71 174 229 295 销售费用 169 272 358 461 预付账款 5 14 19 24 管理费用 92 181 239 307 存货 1097 1965 2055 1308 财务费用 49 61 52 35 其他流动资产 760 798 829 867 资产减值损失 -9 -15 -87 -184 非流动资产 1409 1565 1698 1805 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 63 63 63 63 投资净收益 47 63 84 108 固定资产 184 298 422 487 营业利润 356 582 817 1125 无形资产 419 434 449 464 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 743 770 765 791 营业外支出 1 1 0 0 资产总计 6399 8295 9901 11986 利润总额 355 581 817 1125 流动负债 3201 4470 5416 6638 所得税 -9 17 57 113 短期借款 689 778 500 500 净利润 364 563 760 1013 应付账款 1708 2514 3419 4269 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 804 1179 1497 1869 归属母公司净利润 364 563 760 1013 非流动负债 771 771 771 771 EBITDA 413 523 772 1103 长期借款 600 600 600 600 EPS（元） 0.59 0.74 0.99 1.32 其他非流动负债 171 171 171 171 负债合计 3971 5241 6187 7409 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 632 758 758 758 成长能力 资本公积 629 629 629 629 营业收入 37.4% 60.4% 31.9% 28.6% 留存收益 1167 1667 2326 3189 营业利润 -14.0% 63.3% 40.4% 37.8% 归属母公司股东权 2428 3054 3714 4577 归属于母公司净利 -9.2% 54.6% 34.8% 33.3% 负债和股东权益 6399 8295 9901 11986 获利能力毛利率（%） 20.2% 20.8% 21.5% 22.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 6.2% 6.4% 6.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.0% 18.4% 20.5% 22.1% 经营活动现金流 300 465 1010 1908 ROIC（%） 7.9% 10.6% 14.1% 16.7% 净利润 364 563 760 1013 偿债能力 折旧摊销 114 20 20 20 资产负债率（%） 62.1% 63.2% 62.5% 61.8% 财务费用 52 69 65 58 净负债比率（%） 163.6% 171.6% 166.6% 161.9% 投资损失 -47 -63 -84 -108 流动比率 1.56 1.51 1.51 1.53 营运资金变动 -168 -140 163 740 速动比率 1.21 1.06 1.13 1.33 其他经营现金流 518 719 683 457 营运能力 投资活动现金流 -179 -113 -69 -19 总资产周转率 0.88 1.09 1.21 1.28 资本支出 -173 -176 -152 -126 应收账款周转率 2.57 3.65 3.65 3.65 长期投资 -66 0 0 0 应付账款周转率 2.64 2.85 2.74 2.80 其他投资现金流 60 63 84 108 每股指标（元） 筹资活动现金流 237 83 -442 -208 每股收益 0.59 0.74 0.99 1.32 短期借款 191 89 -278 0 每股经营现金流 0.39 0.61 1.32 2.49 长期借款 600 0 0 0 每股净资产 3.17 3.99 4.85 5.98 普通股增加 218 126 0 0 估值比率 资本公积增加 -27 0 0 0 P/E 37.60 31.13 23.09 17.32 其他筹资现金流 -745 -132 -165 -208 P/B 5.64 5.74 4.72 3.83 现金净增加额 382 435 499 1681 EV/EBITDA 28.78 33.66 21.80 13.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G和元宇宙系列应用等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服