车载和FWA持续高增长，PC复苏有望带来边际变化

广和通（300638） 公司研究/公司点评 车载和FWA持续高增长，PC复苏有望带来边际变化 收盘价（元）21.30 近12个月最高/最低（元）22.75/14.38 总股本（百万股）768 流通股本（百万股）493 流通股比例（%）64.18 总市值（亿元）164 流通市值（亿元）105 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/22 % 2/23 5/238/23 63% 42 21 -1 主要观点： 2023-11-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件回顾： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入59.14.亿元，同比增速+58.96%，归母净利润4.55亿元，同比增速+59.31%。考虑到锐凌无线2022年11月1日开始并表，单季度来看，2023年Q3实现营业收入20.49亿元，环比基本持平，实现归母净利润1.52 亿元，环比亦基本持平。下游需求整体相较于Q2没有明显改善迹象，车载、FWA等领域增长抵消了支付等消费场景的下滑，公司Q3经营稳健，收入、毛利率和费用率均保持稳定，延续了较强的盈利能力。 车载/CPE放量+笔电复苏+ODM/天线多元化经营，经营有望迎来改善首先，Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%，行业景气度中长期看仍然比较确定，其中，车载和FWA场景将会是支撑模组行业未来3-5年持续增长的基 本盘。 -22 广和通沪深300 其次，全球笔电行业有望Q4开始复苏，证据有三：1）IDC和 Gartner均发布了Q3PC出货量，降幅收窄至个位数同时HP等厂商 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.车载和FWA业务高增长，并表资产盈利能力超预期2023-08-07 2.泛IoT弱复苏，车载、CPE延续高增长2023-04-29 开始正增长；2）Q3AMD和微软的PC业务表现优异，两家都强调了AIPC是未来数年PC市场的关键转折点；3）Gartner表示教育市场出行季节性提振同时供应商在减少PC库存方面也取得了持续进展。 最后，受益边缘AI，智能模组渗透率有望快速提升，催生出更多新的应用场景。此外公司在天线和ODM领域的多元化布局也将进入收获期，我们看好模组公司转型ODM领域继续做大做强。 投资建议 广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型。展望未来，公司面临国内车载模组市场份额提升、天线 /ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测值为6.23、8.01、10.13亿元（前值 5.63、7.60、10.13亿元），对应EPS分别为0.81、1.04、1.32元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26.25X/20.42X/16.13X，维持“买入”评级。 风险提示 1）笔电、POS领域复苏不及预期；2）车载领域份额提升不及预期； 3）FWA场景需求持续性不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5646 9055 11946 15361 收入同比（%） 37.4% 60.4% 31.9% 28.6% 归属母公司净利润 364 623 801 1013 净利润同比（%） -9.2% 70.9% 28.6% 26.5% 毛利率（%） 20.2% 21.5% 21.9% 22.3% ROE（%） 15.0% 20.0% 21.0% 21.7% 每股收益（元） 0.59 0.81 1.04 1.32 P/E 37.70 26.25 20.42 16.13 P/B 5.66 5.25 4.29 3.50 EV/EBITDA 28.78 28.02 19.05 12.54 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4990 6715 8283 10282 营业收入 5646 9055 11946 15361 现金 864 1300 1887 3580 营业成本 4507 7112 9331 11939 应收账款 2193 2481 3273 4209 营业税金及附加 13 21 28 35 其他应收款 71 174 229 295 销售费用 169 272 358 461 预付账款 5 14 19 24 管理费用 92 181 239 307 存货 1097 1949 2045 1308 财务费用 49 60 50 34 其他流动资产 760 798 829 867 资产减值损失 -9 -15 -87 -184 非流动资产 1409 1565 1698 1805 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 63 63 63 63 投资净收益 47 63 84 108 固定资产 184 298 422 487 营业利润 356 643 861 1126 无形资产 419 434 449 464 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 743 770 765 791 营业外支出 1 1 0 0 资产总计 6399 8280 9981 12087 利润总额 355 642 861 1126 流动负债 3201 4395 5395 6638 所得税 -9 19 60 113 短期借款 689 731 500 500 净利润 364 623 801 1013 应付账款 1708 2493 3403 4269 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 804 1172 1492 1869 归属母公司净利润 364 623 801 1013 非流动负债 771 771 771 771 EBITDA 413 583 815 1103 长期借款 600 600 600 600 EPS（元） 0.59 0.81 1.04 1.32 其他非流动负债 171 171 171 171 负债合计 3971 5166 6166 7409 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 632 758 758 758 成长能力 资本公积 629 629 629 629 营业收入 37.4% 60.4% 31.9% 28.6% 留存收益 1167 1726 2427 3291 营业利润 -14.0% 80.4% 33.9% 30.8% 归属母公司股东权 2428 3114 3815 4678 归属于母公司净利 -9.2% 70.9% 28.6% 26.5% 负债和股东权益 6399 8280 9981 12087 获利能力毛利率（%） 20.2% 21.5% 21.9% 22.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 6.9% 6.7% 6.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.0% 20.0% 21.0% 21.7% 经营活动现金流 300 512 1051 1920 ROIC（%） 7.9% 11.9% 14.6% 16.4% 净利润 364 623 801 1013 偿债能力 折旧摊销 114 20 20 20 资产负债率（%） 62.1% 62.4% 61.8% 61.3% 财务费用 52 68 64 58 净负债比率（%） 163.6% 165.9% 161.6% 158.4% 投资损失 -47 -63 -84 -108 流动比率 1.56 1.53 1.54 1.55 营运资金变动 -168 -151 164 752 速动比率 1.21 1.08 1.15 1.35 其他经营现金流 518 790 724 446 营运能力 投资活动现金流 -179 -113 -69 -19 总资产周转率 0.88 1.09 1.20 1.27 资本支出 -173 -176 -152 -126 应收账款周转率 2.57 3.65 3.65 3.65 长期投资 -66 0 0 0 应付账款周转率 2.64 2.85 2.74 2.80 其他投资现金流 60 63 84 108 每股指标（元） 筹资活动现金流 237 38 -395 -208 每股收益 0.59 0.81 1.04 1.32 短期借款 191 42 -231 0 每股经营现金流 0.39 0.67 1.37 2.50 长期借款 600 0 0 0 每股净资产 3.16 4.06 4.97 6.09 普通股增加 218 126 0 0 估值比率 资本公积增加 -27 0 0 0 P/E 37.70 26.25 20.42 16.13 其他筹资现金流 -745 -131 -164 -208 P/B 5.66 5.25 4.29 3.50 现金净增加额 382 436 587 1693 EV/EBITDA 28.78 28.02 19.05 12.54 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；