2023年中报点评：锐凌无线并表叠加车载、FWA拓展良好，公司业绩快速增长

广和通（300638）2023年中报点评 锐凌无线并表叠加车载、FWA拓展良好，公司业绩快速增长 / 2023年08月09日 / 【投资要点】 锐凌无线并表叠加车载、FWA高增长，公司盈利能力有所提升。2023H1公司实现营业收入38.65亿元，比去年同期增长59.87%，实现归属于母公司所有者的净利润3.02亿元，同比增长48.53%。业绩高增的背后，主因是2023H1锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、FWA等行业拓展良好。2023H1公司综合毛利率22.1%，同比提升0.7%，2023H1公司经营产生的净现金流为1.35亿元，与一季度相比恢复增长态势。2023H1公司无线通信模块销量1987万块，单价同比增长26.8%。公司产品的销售区域主要分为国内市场和海外市场，2023H1随着公司车载业务、FWA业务的快速发展，海外业务占比提升至62.72%，同时公司也向境外公司采购原材料如基带芯片、射频芯片、存储芯片及其他半导体元器件等，美元汇率变化对公司生产经营有一定影响。 构建通讯加算力新业务体系，持续发布新产品。2023H1公司聚焦物联网垂直行业，持续发布多款新产品，在2月公司发布基于高通最新一代骁龙®X75和X725G调制解调器及射频系统的5GR17模组Fx190/Fx180系列，将为终端设备带来更优的5G传输速率、网络覆盖率、低时延、低功耗和高能效，帮助移动宽带、工业互联网、固定无线接入（FWA）及5G企业专网打造细分领域的卓越宽带体验。3月，公司与中国联通、紫光展锐联合发布LTECat1bis模组雁飞VN200，为中低速物联网带来优化的速率，并降低电池功耗，利于拓展智能表计、追踪器、共享两轮、安防、泛支付及其他定位行业应用。5月，公司发布5GR16智能模组SC151系列，将助力打造高生产力与高效率的智能应用场景，同期子公司广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，专门针对高吞吐量、高带宽、超低时延和高可靠性的车载领域需求提供完整解决方案。6月，公司发布5GRedCap模组FG131＆FG132系列，兼容公司Cat.6与Cat.4模组，在多个领域加速5G物联网规模商用。 提高市场拓展广度和深度，构建全球营销体系。2023H1公司在车载前装、FWA等垂直行业获得较好的市场成效。公司加强营销组织建设，构建覆盖全球的营销力量，逐步形成完善的营销管理体系，未来营销布局还将跟随业务的发展持续拓展和完善。与此同时，公司面向通信人打造从技术到产品、从产品到行业应用的全链深度直播分享节目，专注于加快无线通信模组在IoT市场更广泛的落地应用，公司还积 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 8/910/912/92/94/96/9 6.45% -2.72% -11.89% -21.06% -30.23% -39.40% 广和通沪深300 基本数据 总市值（百万元)17087.62 流通市值（百万元)10996.35 52周最高/最低（元）30.55/17.21 52周最高/最低（PE）47.57/27.35 52周最高/最低（PB）9.69/4.90 52周涨幅（%）-5.94 52周换手率（%）584.49 相关研究 《定增落地，持续发力边缘计算物联网模组》 2023.07.28 《业绩表现亮眼，现金流短期承压》 2022.04.01 《业绩表现亮眼，车载业务进展顺利》 2021.10.20 《业绩增长稳健，车载业务表现亮眼》 2021.08.24 《拟收购锐凌无线剩余股权，车载模组业务全球布局加速》 2021.07.07 公司研究 汽车电子 证券研究报告 极开展各项市场推广活动，参加行业研讨会、生态论坛及各类展会活动，加强公司产品宣传。 保持研发投入，技术不断创新。2023H1公司研发投入共计3.5亿元，占同期公司营业收入的比例为9.07%，研发人员占比达到60%以上。多年来公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司交流合作，技术和产品上不断创新。公司设计包括-40－85度的超宽温度范围、8KV/15KV的ESD抗干扰性能、3db以上的辐射杂散余量、1000小时的可靠性试验等，使得产品可以适用物联网各种恶劣的工作环境，并且能够保证连续工作以及超长寿命。针对不同行业要求，公司深度开发，如超低功耗设计，RoF＆LoF和FWA的软件技术平台共享，Jamming、Cell-Lock、RFcoexist、Remote-SIM、AGPS和LBS以及高精度定位技术等。截至2023年6月30日，公司在2G/3G/4G/5G通信协议栈软件开发技术、RF校准控制技术、集成应用技术等研发过程中已累计获得163项发明专利、126项实用新型专利以及93项计算机软件著作权，为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。 受政策扶持，物联网行业持续增长。2023年政府工作报告提出将促进数字经济和实体经济深度融合，大力发展数字经济。根据国家工业与信息化部发布的《2022年通信业统计公报》及政策解读文件，我国5G、千兆等新型基础设施建设适度超前部署，信息服务供给提质升级，为经济发展持续注入数字化新动能。“物”连接快速超过“人”连接。截至2022年底，我国移动网络的终端连接总数已达35.28亿户，其中代表“物”连接数蜂窝物联网终端用户达18.45亿户，“物”连接数占比已升至52.3%。根据国家工业与信息化部发布的《2023年上半年通信业经济运行情况》，5G网络建设稳步推进，2023年6月末我国移动电话基站总数达1129万个，比上年末净增45.2万个，2023年6月末三家基础电信企业物联网业务收入同比增长25.7%，累计发展了蜂窝物联网终端用户21.2亿户，比上年末净增2.79亿户。IoTAnalytics预计，2023年全球物联网联网设备的数量将增长16%，达到160亿个；预计到2027年，可能会有超过290亿的物联网连接。 【投资建议】 深耕无线通信模块领域二十余年，自主技术积累深厚。公司自成立以来一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，拥有自主知识产权。 产品制式全面，应用场景广泛。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化，产品广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、远程医疗等数字化转型的行业。 短期内，车载、FWA持续推动公司高增长；中长期，边缘算力产品有望逐步落地，打开行业天花板。我们认为公司对智能算力模组、边缘计算等产品布局全面，成立至今专注物联网业务，业绩基本保持稳健增长，产品精耕细作、技术底蕴深厚，生态完善，内生外延增长动能强。我们预计公司2023-2025年实现营收85.62/104.07/131.99亿元，实现归母净利润为5.31/7.07/9.49亿元，对应PE为32.83/24.65/18.36倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5646.42 8562.09 10407.80 13199.39 增长率(%) 37.41% 51.64% 21.56% 26.82% EBITDA（百万元） 472.36 679.20 870.88 1139.69 归属母公司净利润（百万元） 364.46 531.29 707.48 949.74 增长率(%) -9.19% 45.77% 33.16% 34.24% EPS(元/股) 0.59 0.69 0.92 1.24 市盈率（P/E） 30.34 32.83 24.65 18.36 市净率（P/B） 4.66 5.81 4.89 4.03 EV/EBITDA 25.18 26.30 20.24 15.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 汇率波动风险； 国际环境变化影响公司供应链或海外业务拓展风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 5884.956561.62 2539.582797.10 944.011075.41 1096.611317.901471.941710.18 863.851083.451217.181451.70 货币资金 流动资产4989.98 存货 应收及预付2260.12 1409.211454.821502.301553.87 非流动资产 其他流动资产769.40 184.15165.48165.95170.53 固定资产 长期股权投资63.13 765.66765.66 661.81661.81 3000.873567.48 7339.778063.92 859.92759.92 0.000.00 4338.904496.44 433.62453.62 731.78751.78 3298.213555.75 2104.092292.22 1040.69940.69 67.81 60.81 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 1174.311595.582162.202922.83 留存收益 170.90180.77180.77180.77 其他非流动负债 634.41705.54774.95890.23 其他流动负债 688.58488.58488.58488.58 短期借款 6399.197339.778063.929124.44 资产总计 在建工程53.81 无形资产418.62 其他长期资产689.49 流动负债3200.68 应付及预收1877.68 非流动负债770.82 长期借款599.92 应付债券0.00 负债合计3971.50 实收资本631.72 资本公积629.41 归属母公司股东权2427.69 负债和股东权益6399.19 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 7570.57 3180.18 1228.51 63.13 63.13 63.13 74.81 478.62 766.78 3955.63 2576.82 840.69 659.92 0.00 4796.32 765.66 661.81 4328.12 707.48 0.00 0.00 0.00 707.48 531.29 364.46 31.79 23.87 -9.26 739.26 555.16 355.20 0.00 0.00 1.20 0.00 0.00 0.01 739.26 555.16 356.38 41.63 34.25 69.36 0.00 0.00 -0.01 -1.04 -0.86 47.41 0.00 0.00 0.00 -9.00 -9.00 -8.74 42.09 50.37 49.24 915.89 753.46 565.32 197.75 162.68 92.39 270.60 222.61 169.28 20.82 17.12 13.05 8251.98 6824.07 4507.30 10407.80 8562.09 5646.42 2024E 2023E 2022A 9124.44 2025E 13199.39 1