安信消费一周看图：热泵内销市场再起波澜

安信证券研究报告2023年8月5日 2023W31 安信消费一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 热泵内销市场再起波澜 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450122020044 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003 侯雅楠、万雨萌、夏心怡、都春竹 热泵内销市场再起波澜 家电行业首席分析师张立聪： 今年热泵市场整体延续较快的增长态势，内销增速较 去年有所提升，我们认为热泵内销将长期向好：1）今年部分城市对居民用气价格进行调整，热泵经济性优势进一步凸显。2）近年空气能热泵技术趋向成熟，迎合了消费者舒适性升级需求，热泵的产品认知度快速提升；3）热泵地方性补贴政策落地，国内采暖将长期向清洁高效的热泵采暖转型；我们看好热泵内销的长期需求，热泵产业链有望迎来发展机遇。 行业评级：领先大市-A 风险提示：能源价格大幅波动、政策补贴不及预期 图：热泵出口额及同比增速 出口额（亿美元）YoY（右轴） 14 12 10 8 6 120% 100% 80% 60% 440% 220% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1~5月 00% 图：中国热泵内销额及同比增速 销售额（亿元）YoY（右轴） 250 20% 20015% 15010% 1005% 500% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1~5月 0-5% 热泵无论是制热水还是采暖上相对其它设备经济性都更优 表：空气能和其他类似家电产品经济性对比测算（热水/采暖） 指标 电热水器/电锅炉 燃气热水器/燃气壁挂炉 空气源热泵热水器/取暖器 家庭特征 家庭人数（个） 3 3 3 家庭面积（平方米） 90 90 90 热水需求耗能测算 55℃热水使用量（L/人/天） 60 60 60 全年的热水总需求（L） 65700 65700 65700 全年热水总热量需求（GJ）（以水温从15℃加热到55℃为例） 11.0 11.0 11.0 采暖需求耗能测算 全年取暖需求（GJ/平方米） 0.3 0.3 0.3 全年取暖总热量需求（GJ） 27.0 27.0 27.0 每年费用测算 单位换算或热值换算 1GJ=277.8kWh 1GJ=29.9Nm3 1GJ=277.8kWh 热水需求每年耗能 3051.6kWh 328.9Nm3 762.9kWh 取暖需求每年耗能 7490.4kWh 807.3Nm3 1872.6kWh 燃料成本 0.50元/kWh 3.0元/m3 0.50元/kWh 制热水费用（元/年/户） 1525.8 986.7 381.45 取暖费用（元/年/户） 3745.2 2421.9 936.30 热水需求整体费用 制热水整机费用（元） 2000（电热水器） 3500（燃气热水器） 8000（空气源热泵热水器） 安装费用 200 200 500 产品费用+10年使用费用（元） 17458 13567 12315 产品费用+10年现金流折现使用费用（元） 16087 12680 11972 取暖需求整体费用 取暖整机费用（元） 2000（电锅炉） 9000（燃气壁挂炉） 12000（空气源采暖热泵） 安装费用（元） 200 200 500 产品费用+10年使用费用（元） 39652 33419 21863 产品费用+10年现金流折现使用费用（元） 36286 31242 21021 资料来源：芬尼科技招股书，中怡康，中国科学报。安信证券研究中心（假设：1）中国居民用电按照0.50元/kWh；2）燃气价格按照3.0元/m³，天然气的热值为每立方燃烧热值为8000大卡至8500大卡，1大卡=4.1868kJ，实际测算按每立方米燃烧热值为33500kJ计算；3）空气能热泵热水器的能效比4.0；4）设备按10年折旧计算；） 图：央视报道热泵节能减排优势 资料来源：央视财经频道，暖通家，安信证券研究中心 地区 发布时间 发布机构 政策 主要内容 北京市 怀柔 区 2023年4月 区农业农村局 《怀柔区2023年农村地区“减煤换煤”工程实施方案》 1）空气源热泵水暖机按照现有房屋采暖建筑面积补贴200元/平方米，最高不超过24000元。2）整村“煤改电”用户，专用电表至电采暖设备的户内线路部分，按空气源热泵水暖机1500元/户。3）对山区镇乡“煤改电”村庄，按最终审计安装空气源热泵水暖机的总户数，2000元/户的标准给予补贴。 延庆 区 2023年5月 区农业农村局 《2023年延庆区农村地区村庄冬季清洁取暖工作实施方案》 空气源热泵：市级财政按住户采暖面积每平方米100元进行补贴，每户最高不超过1.2万元；区级财政在市级财政补贴后，按设备型号中标价格据实补贴，最高补贴1.2万元。 山东省 烟台市 2023年4月 市人民政府办公室 《烟台市2023年冬季清洁取暖工作实施方案》 对于对采用集中空气源热泵、热泵热风机等热泵类采暖方式的电代煤居民用户，按照最高每户4000元标准进行补贴。 青岛市城阳区 2023年6月 区人民政府办公室 《青岛市城阳区冬季清洁取暖项目实施方案(2022-2024年)》 热泵类电采暖设备(对设备台数不作要求)购置、安装及电表后管线改造费用， 按照不超过中标价格的标准进行补贴，最高补贴5000元/户。 河南省 郑州市 2023年4月 市人民政府办公厅 《郑州市关于可再生能源供热享受城市基础设施配套费资金支持的意见》 给予地热、空气源供暖服务项目城市基础设施配套费55元/平方米和中水供暖服务项目城市基础设施配套费40元/平方米补助。 资料来源：怀柔区人民政府、延庆区农业农村局、朝阳区人民政府、海淀区发改委、平度市人民政府、龙口市人民政府、烟台市人民政府、山东 地区 发布时间 发布机构 政策名称 主要内容 内蒙古 2023年3 月 内蒙古自治区发展和改革委员会 关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知 2023年4月1日至2024年3月31日，居民销售价格在2023年4月1日至2024年3月31日期间上调为2.252元/立方米，同时阶梯气价相应调整 石家庄 2023年4 月 石家庄市发展和改革委员会 天然气价格公告 为保证居民用气稳定，确保燃气行业健康可持续发展，市发改委启动联动机制制定了价格疏导方案，拟报经市政府同意后，将居民管道天然气销售价格上调0.37元/立方米。 兰州 2023年6 月 兰州市发展和改革委员会 关于启动居民用管道天然气气源采购和销售价格上下游联动机制的通知 居民用管道天然气第一阶梯销售价格由1.76元/立方米调整为2.02元/立方米；第二阶梯、第三阶梯分别按照第一阶梯气价的1.2倍、1.5倍执行，标准为2.42元/m³、3.03元/m³。 济南 2023年7 月 济南市发展和改革委员会 关于调整居民用管道天然气销售价格的通知 普通居民用户。年用气量216立方米以内（含）第一阶梯气价由每立方米3.30元调整为3.50元；年用气量216—360立方米（含）第二阶梯气价由每立方米3.90元调整为4.10元；年用气量360立方米以上第三阶梯气价由每立方米4.80元调整为5.00元。燃气壁挂炉采暖用户，用气价格由每立方米3.30元调整为3.50元，不执行阶梯气价。 西安 2023年7 月 西安市发展和改革委员会 关于联动调整我市居民用管道天然气终端销售价格的通知 按照天然气上下游价格联动机制有关规定，经市政府同意，调整居民用管道天然气第一阶梯销售价格执行2.18元/m³，第二、三阶梯价格按照1：1.2：1.5加价倍率相应调整。 资料来源：内蒙古自治区发展和改革委员会、石家庄市发展和改革委员会、兰州市发展和改革委员会、济南市发展和改革委员会、西安市发展和 图：2022年各类热泵销售额份额 图：各类热泵销售额同比增速 烘干 11% 热水 32% 供暖 57% 40% 30% 热水供暖烘干 2019 2021 2022 20% 10% 0% -10% -20% 图：户式水机渠道细分市场规模（按内销额） 户水煤改电（亿元）户水零售（亿元）户水煤改电同比（右轴）户水零售同比（右轴） 4550% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 消费板块走势 本周商贸零售上涨1.9% 5% 本周分板块涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 计非传通房电商算银媒信地力贸机金产设零 融备售 综电建合子筑 装饰 公有建汽用色筑车事金材 业属料 钢机轻社环农银铁械工会保林行设制服牧 备造务渔 食国交家基石品防通用础油 炭 医药生物 煤 美容 护 纺 织 饮军运电化石服 料工输器工化饰理 -3% -4% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周鸿博股份上涨27.4% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 鸿博股份 27.4 AI概念主题 国联股份 16.8 公司回购 水羊股份 14.9 中报超预期 步步高 13.6 零售板块上涨 青山纸业 7.5 CCER概念主题 登康口腔 -5.0 个护板块调整 奥马电器 -5.0 部分投资人担心出口形势 火星人 -6.2 市场担忧公司销售情况受地产行业影响 匠心家居 -7.1 市场波动估值回调 德尔玛 -8.4 前期涨幅较大，有所回调 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 100 90 80 70 单 位60 美 ：50 / 元40 片 30 20 10 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 0 32寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 202305 202307 -50% 250 200 单 位150 ：美 / 元100 片 50 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 0 55寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 202307 -20% 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 现货价格3个月期货价格 400 350 300 250 200 150 100 50 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 0 居民电价（欧分/kWh）居民燃气价格（欧分/kWh）燃气价格/电价（右轴） 4035 30 25 20 15 10 2