2025Q3收入超预期，国内表现亮眼

公司2025年三季报显示，营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.91/2.60/2.44亿元，同比+7.96%/+8.53%/+3.42%。其中Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为12.50/0.99/0.85亿元，同比+18.11%/+16.20%/+3.75%，Q3收入超预期，主要得益于国内外业务表现。

收入端：

1. 国内市场：Q3收入同比增长20%+，订单增长25%+，新消费客户（MCN、跨境电商等）收入占比超50%，收入高双位数增长。
2. 欧洲市场：Q3同比增长超35%，主要来自新客户、新产品拓展，有望持续贡献增量收入。
3. 美洲市场：前三季同比增长超20%，但受关税不确定性影响；BF（美国子公司）收入同比增长个位数，公司正推进BFPC业务处理以改善盈利。

利润端：

• 毛利率：前三季同比+1.05pp至32.26%，Q3同比+1.12pp至30.76%，主要因降本提效。
• 期间费用率：前三季销售/管理/研发/财务费用率分别为8.31%/10.74%/3.05%/2.16%，Q3表现稳健。
• 所得税：Q3同比提升2387万，主要受确认节奏影响，对冲部分利润改善。

投资建议：公司作为营养健康食品代工龙头，国内市场随渠道、产品调整恢复增长，海外业务（欧洲、美洲、亚太）有望持续贡献增量收入。若BFPC业务处理顺利，美洲区利润或明显改善。预计2025-2027年收入分别为46.28/53.13/59.87亿元（同比+9.91%/+14.80%/+12.67%），归母净利润分别为3.47/4.31/5.28亿元（同比+6.60%/+24.49%/+22.50%），当前PE为21.1/16.9/13.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。