2023年中报点评：短期利润承压，全球化布局再上新台阶

容百科技（688005）2023年中报点评 / 短期利润承压，全球化布局再上新台阶 挖掘价值投资成长 2023年08月02日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入128.94亿元，同比增长11.61%，实现扣非归母净利润3.25亿元，同比变化-55.06%，系原材料价格出现大幅度波动。23Q2实现营业收入45.26亿元，同比变化 -29.11%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比变化-93.55%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.13%/2.49%/0.93%/0.26%，同比变化 +0.03pcts/-1.95pcts/-1.72pcts/+0.17pcts。 积极开发正极新技术，市占率提升稳固龙头地位。1）在三元正极方面，公司9系单多晶产品实现百吨级出货并应用于4680大圆柱电池，放量在即。Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源半固态电池并应用于蔚来ET7等三款车型，续航里程均突破1000km。中镍7系单晶高电压已完成客户验证，实现小批量出货。23H1公司国内三元正极材料市占率为18.3%，同比提升4.3pcts,龙头地位稳固。2）在磷酸锰铁锂方面，23H1公司LMFP正极材料累计出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，预计于23Q3在动力端开展冬标测试。除此之外，公司与亿纬锂能就LMFP正极材料领域展开战略合作，体现客户对公司正极材料的高度认可。3）在钠电正极方面，公司钠电正极材料累计出货量近百吨，高电压、高压实层状氧化物钠电正极产品开发成功，普鲁士白及聚阴离子钠电正极材料的开发同步持续推进。公司钠电正极材料在全电测试中容量、循环和产气性能均已达到行业领先水平，可应用于低速新能源车和家用储能等领域。 全球化战略布局加速推进。作为首家在海外建设高镍正极材料生产项目的中国正极企业，公司在韩国已拥有2万吨/年的高镍正极和0.6万吨/年的前驱体产能。韩国忠州一期正极基地已通过韩国经营认证院的认证体系和欧美日韩客户的多轮审核，二期千吨级产线已启动建设。23年7月，公司获得韩国新万金开发厅批准在韩建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地，有利于加速导入欧美日韩下游客户，全球化战略布局再上新台阶。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 0.68% -12.65% -25.97%8/110/112/12/14/16/18/1 -39.30% -52.62% -65.95% 容百科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)22812.12 流通市值（百万元)14250.69 52周最高/最低（元）143.46/47.11 52周最高/最低（PE）58.69/15.72 52周最高/最低（PB）11.72/3.10 52周涨幅（%）-63.97 52周换手率（%）531.39 相关研究 《纵横一体化龙头全球扩张》 2023.04.12 《高镍龙头纵横一体化布局》 2022.12.29 《自有锂矿步入收获期》 2022.04.13 《业绩略超预期，高镍龙头迎来高速成长》 2021.04.29 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司Q2业绩不及预期，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入预测至270.82/319.11/352.72亿元，同比增速分别为-10.09%、17.83%、10.53%，归母净利润为10.05/17.75/21.52亿元，同增-25.73%、76.60%、21.23%，现价对应PE为23、13、11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30123.00 27082.18 31910.54 35272.25 增长率(%) 193.62% -10.09% 17.83% 10.53% EBITDA（百万元） 2110.24 1870.72 2868.29 3446.87 归属母公司净利润（百万元） 1353.23 1005.06 1774.96 2151.86 增长率(%) 48.54% -25.73% 76.60% 21.23% EPS(元/股) 3.00 2.23 3.94 4.77 市盈率（P/E） 22.92 22.52 12.75 10.52 市净率（P/B） 4.45 2.89 2.38 1.96 EV/EBITDA 14.72 12.05 7.54 6.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 上游原材料价格波动； 产能扩张不及预期； 下游市场需求不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5001.175315.806486.777310.45 存货 3296.942958.673490.843688.63 流动资产应收及预付 非流动资产 8543.5310596.2911962.4713455.14 固定资产 4579.195747.876493.047473.72 无形资产 572.85635.35703.35764.35 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25660.0526833.2831107.2834173.17 短期借款 1963.452163.452413.452638.45 其他长期资产流动负债 其他流动负债 782.78871.56945.36967.45 长期借款 2678.182678.182678.182678.18 其他非流动负债 253.54234.77234.77234.77 实收资本 450.88451.01451.01451.01 留存收益 2638.433508.795187.597249.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 17116.52 4956.28 3862.13 138.69 2610.99 641.80 14175.98 11429.75 2931.72 0.00 17107.70 3917.43 6964.67 16236.99 4133.83 3828.69 141.69 3310.99 760.39 14483.05 11448.05 2912.95 0.00 17395.99 3913.42 7834.11 19144.82 4715.20 4452.01 143.69 3810.99 811.39 17050.67 13691.86 2912.95 0.00 19963.62 3913.42 9512.90 20718.02 5208.82 4510.13 144.69 4210.99 861.39 18021.24 14415.35 2912.95 0.00 20934.19 3913.42 11574.56 少数股东权益 1587.671603.181630.761664.42 负债和股东权益25660.05 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 26833.28 31107.28 34173.17 营业成本 27332.1924207.3227926.7530526.62 销售费用 41.60 40.62 41.48 88.18 研发费用 486.55880.17957.321163.98 资产减值损失 -58.39 -5.00 -4.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -97.63 5.42 3.19 10.58 其他收益 85.95 81.25 98.92116.40 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.95 0.60 0.70 0.60 利润总额 1582.571137.882009.752436.75 净利润 1374.321020.571802.542185.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1353.231005.061774.962151.86 少数股东损益 EBITDA 30123.00 58.35 442.35 17.39 -17.69 -0.10 1618.45 42.82 208.25 21.09 2110.24 27082.18 67.71 731.22 90.01 -5.00 0.00 1141.78 4.50 117.32 15.51 1870.72 31910.54 73.39 893.50 92.72 -10.00 0.00 2013.50 4.45 207.20 27.58 2868.29 35272.25 77.60 1005.26 78.80 -15.00 0.00 2440.79 4.64 251.23 33.66 3446.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -240.98 3194.90 3377.73 3341.88 净利润 1374.32 1020.57 1802.54 2185.52 折旧摊销 335.90 642.82 765.82 931.32 营运资金变动 -2111.34 1361.72 595.77 5.04 其它 160.13 169.79 213.60 220.00 投资活动现金流 -3062.33 -2693.17 -2161.56 -2444.46 资本支出 -3087.99 -2600.90 -2105.75 -2400.04 投资变动 -139.66 -33.00 -27.00 -25.00 其他 165.32 -59.27 -28.81 -19.42 筹资活动现金流 4477.38 -188.58 -45.20 -73.74 银行借款 5404.95 200.00 250.00 225.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 916.67 -3.88 0.00 0.00 其他 -1844.24 -384.70 -295.20 -298.74 现金净增加额 1191.47 314.63 1170.97 823.68 期初现金余额 1017.41 2208.88 2523.50 3694.47 期末现金余额主要财务比率 2208.88 2523.50 3694.47 4518.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 193.62% -10.09% 17.83% 10.53% 营业利润增长 59.28% -29.45% 76.35% 21.22% 归属母公司净利润增长 48.54% -25.73% 76.60% 21.23% 获利能力（%）毛利率 9.26% 10.62% 12.48% 13.45% 净利率 4.56% 3.77% 5.65% 6.20% ROE 19.43% 12.83% 18.66% 18.59% ROIC 11.32% 7.51% 11.35% 11.92% 偿债能力资产负债率（%） 66.67% 64.83% 64.18% 61.26% 净负债比率 0.65% - - - 流动比率 1.21 1.12 1.12 1.15 速动比率 0.90 0.86 0.87 0.89 营运能力总资产周转率 1.49 1.03 1.10 1.08 应收账款周转率 10.69 7.55 8.65 8.40 存货周转率 11.01 7.74 8.66 8.50 每股指标（元）每股收益 3.00 2.23 3.94 4.77 每股经营现金流 -0.53 7.08 7.49 7.41 每股净资产 15.45 17.3