2023年中报点评：短期利润承压，复合铜箔+光伏镀铜增量可期

东威科技（688700）2023年中报点评 短期利润承压，复合铜箔+光伏镀铜增量可期 / 2023年07月26日 / 【投资要点】 2023年7月24日，公司发布2023年中报。23H1年实现营业收入4.99亿元，同比增长21.16%，受益于新能源设备销量增加，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长13.18%。23Q2实现营业收入2.65亿元，同比增长21.99%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比变化-1.12%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.33%/13.05%/7.90%/-1.26%，同比变化 +0.27pcts/+1.06pcts/+0.59pcts/-1.25pcts，系公司启动多个研发项目，加快产品开发。 传统主业维持行业领先地位。1）PCB电镀领域：在板厚36μm-100μm时，公司柔性板片对片垂直连续电镀设备电镀均匀性能够达到10μm±1μm，超过国内外市场同类设备的技术水平。公司的水平镀设备已经完成样机出货，与下游客户展开产品测试合作，设备性能媲美进口同类设备。公司MSAP设备陆续收到新客户订单，已处于规模量产阶段。2）通用五金领域：龙门电镀设备订单持续增长，不断扩大市场占有率。公司基于传统滚镀设备研发的五金连续电镀设备处于国内领先地位，未来3-5年市场占有率将达到5-10%。 复合铜箔+光伏镀铜齐发力，高增可期。1）复合铜箔领域：根据GGII，2025年国内复合集流体市场规模有望突破290亿元，众多厂商争相布局，对应设备需求高增。作为唯一能够实现复合集流体设备量产的厂商，公司水电镀设备可实现12-13m/min的镀铜速度。公司12靶真空磁控溅射设备已形成订单，并已实现量产，24靶磁控设备已处于调试阶段，达到行业领先水平。与此同时，公司将正极材料的蒸镀设备纳入一体化战略，并致力于开发复合铜箔无接触镀铜技术，目前处于方案验证阶段。2）光伏镀铜领域：随着光伏电池组件降本诉求和以铜代银的趋势不断增强，公司继续量产第二代光伏镀铜设备，第三代光伏镀铜设备能够实现8000片/小时以上的产能，目前已经基本制作完成，正在厂内安装调试中。随着下游复合铜箔和光伏镀铜产业化进程加快，相关设备订单有望加速落地。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 51.75% 34.65% 17.55% 0.45% -16.64% -33.74%7/269/2611/261/263/265/26 东威科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)14932.97 流通市值（百万元)9542.10 52周最高/最低（元）181.68/60.66 52周最高/最低（PE）135.12/51.51 52周最高/最低（PB）34.43/12.32 52周涨幅（%）-18.40 52周换手率（%）527.19 相关研究 《业绩稳健，新能源板块打开新增长极》 2023.04.11 《22年业绩符合预期，水电镀+光伏镀铜打开空间》 2023.01.12 《解决锂电池自燃，设备龙头爆发》 2022.07.26 《VCP+水电镀龙头，光伏镀铜设备打开空间》 公司研究 机械设备 证券研究报告 2022.01.03 《PCB主业持续高增长，镀膜设备开启蓝海》 2021.08.11 【投资建议】 考虑到传统主业产品下游景气度不及预期与复合集流体产业化不及预期，我们下调对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至14.93/24.64/31.23亿元，同比增速分别为47.62%、64.97%、26.74%，归母净利润为3.10、4.98、6.15亿元，同增45.25%、60.85%、23.43%，现价对应PE为63、39、32倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1011.73 1493.48 2463.85 3122.80 增长率(%) 25.74% 47.62% 64.97% 26.74% EBITDA（百万元） 240.27 360.27 557.40 688.50 归属母公司净利润（百万元） 213.30 309.81 498.34 615.12 增长率(%) 32.58% 45.25% 60.85% 23.43% EPS(元/股) 1.45 1.35 2.17 2.68 市盈率（P/E） 98.72 63.01 39.17 31.74 市净率（P/B） 22.47 10.28 8.14 6.48 EV/EBITDA 87.03 51.66 33.28 26.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 设备研发进度不及预期； 复合集流体产业化进展不及预期； PCB行业景气度下降。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 169.41919.35981.081340.19 存货 374.09648.951115.831405.65 流动资产应收及预付 非流动资产 320.47392.43466.85522.90 固定资产 153.90185.17221.75240.25 无形资产 72.21100.81132.46160.11 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1767.693175.744432.355576.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 399.71582.85905.751140.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 43.92 54.99 55.99 55.99 实收资本 147.20229.63229.63229.63 留存收益 440.43689.691188.041803.16 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1447.21 638.47 265.24 0.00 63.70 30.66 785.84 386.13 43.92 0.00 829.75 350.31 937.94 2783.32 922.19 292.83 0.00 73.70 32.74 1221.73 638.89 54.99 0.00 1276.72 979.69 1899.02 3965.50 1518.06 350.52 0.00 78.70 33.94 1979.00 1073.25 55.99 0.00 2034.99 979.69 2397.36 5053.27 1916.33 391.10 0.00 85.70 36.84 2507.69 1367.66 55.99 0.00 2563.68 979.69 3012.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1767.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3175.74 4432.35 5576.17 营业成本 588.18905.511533.211953.80 销售费用 68.61 97.08160.40202.98 研发费用 79.65112.01182.32231.40 资产减值损失 -7.52 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.38 4.03 9.86 11.24 其他收益 21.87 32.11 59.13 71.82 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 235.07342.33550.90680.14 净利润 213.30309.81498.34615.12 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 213.30309.81498.34615.12 少数股东损益 EBITDA 1011.73 6.88 44.55 -0.74 3.30 0.14 235.62 0.55 21.77 0.00 240.27 1493.48 10.01 65.71 -3.29 0.00 0.30 342.89 0.56 32.52 0.00 360.27 2463.85 16.51 107.92 -18.27 0.00 0.74 551.50 0.60 52.56 0.00 557.40 3122.80 20.61 137.09 -19.50 0.00 1.25 680.72 0.58 65.02 0.00 688.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 129.78 187.60 163.05 443.22 净利润 213.30 309.81 498.34 615.12 折旧摊销 13.56 21.23 24.78 27.85 营运资金变动 -104.78 -140.25 -350.18 -187.96 其它 7.70 -3.19 -9.88 -11.79 投资活动现金流 -106.97 -97.25 -102.21 -83.99 资本支出 -157.39 -90.26 -97.86 -81.83 投资变动 43.39 -10.00 -13.00 -12.00 其他 7.02 3.01 8.66 9.84 筹资活动现金流 -45.18 655.37 0.89 -0.12 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 711.82 0.00 0.00 其他 -45.18 -56.45 0.89 -0.12 现金净增加额 -21.52 749.94 61.74 359.11 期初现金余额 190.93 169.41 919.35 981.08 期末现金余额主要财务比率 169.41 919.35 981.08 1340.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 25.74% 47.62% 64.97% 26.74% 营业利润增长 30.54% 45.53% 60.84% 23.43% 归属母公司净利润增长 32.58% 45.25% 60.85% 23.43% 获利能力（%）毛利率 41.86% 39.37% 37.77% 37.43% 净利率 21.08% 20.74% 20.23% 19.70% ROE 22.74% 16.31% 20.79% 20.42% ROIC 21.74% 16.09% 20.02% 19.77% 偿债能力资产负债率（%） 46.94% 40.20% 45.91% 45.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.84 2.28 2.00 2.02 速动比率 1.30 1.70 1.39 1.41 营运能力总资产周转率 0.62 0.60 0.65 0.62 应收账款周转率 2.04 2.18 2.28 2.06 存货周转率 1.64 1.77 1.74 1.55 每股指标（元）每股收益 1.45 1.35 2.17 2.68 每股经营现金流 0.88 0.82 0.71 1.93 每股净资产 6.37 8.27 10.44 13.12 估值比率P/E 98.72 63.01 39.17 31.74 P/B 22.47 10.28 8.14 6.48 EV/EBITDA 87.03 51.66 33.28 26.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业