2023年中报点评：可复美营收+101%，利润端再上新台阶

巨子生物（02367.HK）2023年中报点评 / 可复美营收+101%，利润端再上新台阶 挖掘价值投资成长 / 2023年08月30日 增持（维持） 【投资要点】 公司公布2023年半年报。23H1公司收入16.1亿元（+63.0%），归母净利润6.7亿元（+52.5%），经调整净利润6.8亿元（+46.1%）。 渠道结构优化，营销投入加码。23H1公司毛利率84.1%（-1.0pct），主要系产品类型扩充和渠道拓展所致。销售费率34.6%（+7.8pct），主要系直营渠道扩张及购物节期间品牌广宣和投流费用增加所致；管理费率3.0%（-2.2pct）；研发费率2.1%（+0.2pct），费用同比+80.8%；净利率41.5%（-2.9pct）。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 117.79% 88.90% 60.01% 31.13% 2.24% -26.65% 分品类：妆品收入占比达75%，在研储备丰富。功效性护肤品/医用敷料收入各12/4亿元，同比各+95%/+15%，占比各75%/25%。公司持续深化妆械协同，截至23H1，公司美丽领域在研产品管线覆盖97款功效性护肤品、17款医用敷料和4款医美针剂（预计2024年中及2025H1获批）。23H1新增重组胶原蛋白/化妆品/医疗器械产线各2/2/1条。 分品牌：可复美强势领跑，核心单品接续能力优异。①可复美：收入 12.3亿元（+101%），占比提升至76.4%。618期间胶原棒全网销售超3500万支，GMV同增700%+，618大促期间胶原敷料蝉联天猫伤口敷料类top1、京东医用美护类top1。23H1推出胶原乳、胶原舒舒贴，升级净颜清痘“OK系列”，可实现8小时长效控油。②可丽金：收入 3.2亿元（+6.4%），占比20%，赋颜紧致系列贡献提升，嘭嘭次抛单品表现亮眼。 分渠道：直销渠道收入翻倍，院线等专业渠道有序拓展。直销/经销收入10.8/5.2亿元，同比分别+112%/+10%，占比各68%/32%。其中DTC线上直销收入9.77亿元（+128.4%），占比提至61%；线下直销同比+50.8%，增强连锁药房和化妆品连锁店的产品覆盖和门店培训力度，持续拓宽触达点位。截至23H1，公司线下布局公立医院/私立医院和诊所各1400/2200家，连锁药房品牌500个和CS/KA门店4000家。 11/41/43/45/47/4 巨子生物恒生指数 基本数据总市值（百万港元） 35024.00 流通市值（百万港元） 35024.00 52周最高/最低（港元） 58.80/24.30 52周最高/最低（PE）52周最高/最低（PB） 57.12/24.2846.52/9.20 52周涨幅（%） 31.84 52周换手率（%） 37.92 相关研究 《功能性护肤+81%，重组胶原持续高景气》 2023.03.29 公司研究 传媒商贸零售 证券研究报告 【投资建议】 公司深化妆械协同策略，通过专业皮肤护理的形象坚定用户在妆字号重组胶原蛋白产品中的心智，肌肤焕活类在研产品亦在稳步推进中，终端应用空间广阔。我们上调收入及盈利预测，预计公司2023-25年实现营业收入33.3/45.0/58.4亿元，同比增长40.9%/34.9%/30.1%；实现归母净利润13.9/18.1/23.0亿元，同比增长38.4%/30.8%/26.7%，EPS分别为1.39/1.82/2.31元/股，对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2364.45 3331.49 4493.17 5844.14 增长率（%） 52.30% 40.90% 34.87% 30.07% 归母净利润（百万元） 1002.03 1386.97 1813.75 2298.38 增长率（%） 21.00% 38.42% 30.77% 26.72% EPS（元/股） 1.01 1.39 1.82 2.31 P/E 29.25 23.77 18.18 14.34 P/B 10.34 7.81 5.46 3.96 EV/EBITDA 23.94 18.98 13.59 9.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 竞争加剧风险 产品注册进展不及预期 政策及法律法规风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2537.74 3268.03 4659.03 6926.69 现金 1330.95 1469.28 1988.93 3843.98 应收账款及票据 69.42 115.66 130.54 185.36 存货 183.90 150.55 270.37 255.41 其他 953.47 1532.55 2269.19 2641.94 非流动资产 600.49 1379.56 1944.93 2126.99 固定资产 491.42 1211.86 1698.42 1853.46 无形资产 9.35 65.63 140.28 173.75 其他 99.72 102.07 106.23 99.78 资产总计 3138.23 4647.60 6603.96 9053.68 流动负债 280.91 401.92 546.34 696.53 短期借款 0.88 2.11 3.73 1.60 应付账款及票据 54.65 62.40 87.55 103.04 其他 225.37 337.41 455.06 591.89 非流动负债 20.29 20.29 20.29 20.29 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 20.29 20.29 20.29 20.29 负债合计 301.19 422.21 566.63 716.82 普通股股本 0.06 0.06 0.06 0.06 储备 2833.41 4220.38 6034.13 8332.51 归母公司股东权益 2833.47 4220.44 6034.19 8332.57 少数股东权益 3.56 4.95 3.14 4.29 股东权益合计 2837.03 4225.39 6037.33 8336.86 负债和股东权益 3138.23 4647.60 6603.96 9053.68 利润表（百万元至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,364.45 3,331.49 4,493.17 5,844.14 其他收入 10.68 20.14 23.10 14.20 营业成本 369.21 468.22 599.80 762.37 销售费用 706.37 1,066.08 1,415.35 1,753.24 管理费用 111.07 106.61 157.26 204.54 研发费用 44.04 76.62 112.33 146.10 财务费用 -13.14 -9.26 -10.17 -13.82 除税前溢利 1,177.75 1,633.36 2,131.69 2,705.33 所得税 176.16 245.00 319.75 405.80 净利润 1,001.59 1,388.35 1,811.94 2,299.53 少数股东损益 -0.44 1.39 -1.81 1.15 归属母公司净利润 1,002.03 1,386.97 1,813.75 2,298.38 EBIT 1,144.44 1,634.10 2,231.52 2,992.07 EBITDA 1,168.44 1,659.61 2,279.20 3,053.56 EPS（元） 1.01 1.39 1.82 2.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流-6023.82 1441.741909.75 2556.04 净利润 1002.03 1386.97 1813.75 2298.38 少数股东权益 -0.44 1.39-1.81 1.15 折旧摊销 24.00 25.51 47.68 61.49 营运资金变动及其他 -7049.41 27.8750.14 195.02 投资活动现金流 -1423.89 -1304.58-1391.60 -698.75 资本支出 -500.77 -802.23 -608.88 -250.00 其他投资 -923.12 -502.35-782.72 -448.75 筹资活动现金流 561.75 1.171.50 -2.24 借款增加 0.88 1.23 1.62 -2.13 普通股增加 560.89 0.000.00 0.00 已付股利 -0.02 -0.06 -0.12 -0.11 其他 0.00 0.000.00 0.00 现金净增加额 -6885.96 138.33 519.65 1855.05 期初现金余额7103.00 1330.951469.281988.93 期末现金余额 1330.95 1469.28 1988.933843.98 主要财务比率 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入52.30%40.90%34.87% 30.07% 归属母公司净利润 21.00%38.42% 30.77% 26.72% 获利能力毛利率 84.39%85.95% 86.65% 86.95% 销售净利率 42.38%41.63%40.37% 39.33% ROE 35.36%32.86% 30.06% 27.58% ROIC 34.29%32.86%31.40% 30.50% 偿债能力资产负债率 9.60%9.08%8.58% 7.92% 净负债比率 -46.88%-34.72% -32.88% -46.09% 流动比率 9.038.138.53 9.94 速动比率 8.387.76 8.03 9.58 营运能力总资产周转率 0.430.86 0.80 0.75 应收账款周转率 35.0136.0036.50 37.00 应付账款周转率 9.438.00 8.00 8.00 每股指标（元）每股收益 1.011.39 1.82 2.31 每股经营现金流 -6.051.451.92 2.57 每股净资产 2.854.24 6.06 8.37 估值比率P/E 29.2523.77 18.18 14.34 P/B 10.347.815.46 3.96 EV/EBITDA 23.9418.98 13.59 9.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券