环保新能源及公共事业行业月度点评：新能源加快发展，燃气顺价有望完善

香港股市|环保新能源及公共事业|行业点评 月度点评：新能源加快发展，燃气顺价有望完善 7月份港股环保行业表现略胜 7月份火电、风电、光伏、天然气等行业表现不一，相关港股走出个别行情。可是环保板块在估值偏低下表现略胜。截至7月28日，光大环境(257HK)、北控水务(371HK)、粤丰环保(1381HK)、北控城市资源(3718HK)近一月分别上涨0.3%、2.7%、16.8%、5.8%。 环保企业扩大轻资产业务 我们对环保行业定下“中性”评级，因为核心业务发展成熟，增长逐渐放缓。不过一些港股环保企业发展环卫等轻资产业务，以开拓收入来源及降低资本开支。部分公司近日公布取得良好成果，例如：(一)6月29日粤丰环保(1381HK)宣布中标以TOT(转让-运营-移交)模式运营的河北省曲阳县环卫项目，年期25年，合同总额为32.6亿元人民币(每年平均1.3亿元人民币)。(二)7月3日首创环境(3989HK)宣布中标国安徽省马鞍山环卫项目，年期三年(合同一年一签)，每年合同金额为6,234万元人民币。 6月发电量同比增长率下跌 6月全国发电量同比增长2.8%至7,399亿千瓦时，同比增长率皆低于4月的6.1%及5月的5.6%，其中火电同比增长14.2%，增速少于5月的15.9%。我们归因于经济恢复慢于预期。虽然如此，火电发电商短期仍受惠于煤炭价格近月低迷。另一方面，整个发电市场短期内受惠于内地不同地方的异常高温所推动的用电需求。 政策助力新能源行业加快发展 近期国家领导人习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过一系列政策，其中包括《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，提出从能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度，为建立和实施碳排放双控制度积极创造条件。考虑到上述政策支持，我们看好新能源行业。 图表：恒生公用事业指数及恒生指数相对表现 (更新至2023年7月28日) 来源：彭博、中泰国际研究部 另一方面，2023年上半年全国累计发电装机容量同比上升10.8%至27.1亿千瓦，其中太阳能、风电、火电分同比增长88.6%、13.7%、3.8%。我们将太阳能装机容量较快增长归因于中上游产能增加导致下游光伏发电场的装机成本下跌，推动光伏发电场发展需求。光伏发电行业是我们偏好的细分行业。 燃气顺价机制有望进一步完善 近期内地多个地区，例如内蒙古、河北、湖南、安徽、湖北、山东的一些城镇皆已调升居民用户零售气价。燃气顺价机制有望进一步完善，改善燃气运营商的利润率。7月24日中央政治局会议召开，提出不同经济提振政策，其中包括适时优化房地产政策。这原则上支持新增天然气用户的中长期增长，有利天然气运营商。我们看好天然气运营及设备行业。 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 个股关注 粤丰环保(1381HK)、中国电力(2380HK)、新天绿色能源(956HK)、中集安瑞科(3899HK) 新能源加快发展，燃气顺价有望完善 7月份港股行业表现：环保行业略胜 7月份火电、风电、光伏、天然气行业表现不一。截至2023年7月28日，中国电力(2380HK)、新天绿色能源(956HK)、信义能源(3868HK)、港华智慧能源(1083HK)、中集安瑞科(3899HK)近一月分别上升1.8%、1.1%、1.7%、12.5%、8.2%；华能国际(902HK)、龙源电力(916HK)、信义光能(968HK)、中国燃气(384HK)、新奥能源(2688HK)同期分别下跌12.6%、6.1%、6.4%、6.3%、12.6%。 虽然如此，环保板块在估值偏低下表现略胜。光大环境(257HK)、北控水务(371HK)、粤丰环保(1381HK)、北控城市资源(3718HK)同期分别上涨0.3%、2.7%、16.8%、5.8%。 环保：扩大环卫等轻资产业务 港股环保企业普遍深耕行业多年，核心业务发展成熟，但增长也逐渐放缓。因此，我们整体上对环保行业定下“中性”评级。不过一些企业发展环卫等轻资产业务，以扩大收入来源及降低资本开支。部分公司近日公布取得了良好成果。 6月29日，垃圾焚烧发电商粤丰环保(1381HK)宣布中标以TOT(转让-运营-移交)模式运营的河北省曲阳县 环卫项目，年期25年，合同总额为32.6亿元人民币(每年平均1.3亿元人民币)。此项目年期远长于市场 的一般3至6年期安排，保证了长期稳定收入。项目涉及曲阳县城区268万平方米的道路清扫保洁﹑建成区(含163个小区)生活垃圾的收集和清运﹑17个城中村的道路清扫保洁﹑18个乡镇的城乡环卫一体化实施，以及全县的生活垃圾压缩转运及处置。 7月3日，另一家垃圾焚烧发电商首创环境(3989HK)宣布中标国安徽省马鞍山环卫项目，年期三年(合同 一年一签)，每年合同金额为6,234万元人民币。此项目覆盖马鞍山市花山区城区，总面积为671万平方米，涉及道路综合清扫保洁、绿化带保洁、各类垃圾收集清运、果壳箱及垃圾桶的清洗管理、共环境设施消毒杀菌、智慧环卫平台搭建及运营维修、各类应急保障及突击性任务等工作。 能源综合：6月发电量同比增长率下跌 根据国家统计局公布的最新数字，6月全国发电量同比增长2.8%至7,399亿千瓦时，同比增长率皆低于4月的6.1%及5月的5.6%。分发电来源看，6月火电同比增长14.2%，增速少于5月的15.9%。水电同比下跌33.9%，跌幅多于5月的32.9%。风电同比下跌1.8%，差于5月同比上升15.3%。太阳能同比增长8.8%，增速大于5月的0.1%。我们分别将水电及风电不理想归因于水及风资源不足，火电增长放缓相信由于经济恢复慢于预期。 虽然如此，火电发电商短期仍受惠于煤炭价格近月低迷。7月24日，秦皇岛5500大卡动力煤合现货价为845元人民币/吨，同比及年初至今下跌分别27.1%及25.5%。可是我们预计火电发电商中期会面对成本增加压力，因为下半年内地经济恢复有望加快，支持煤炭价格反弹。 另一方面，发电市场短期内受惠于内地不同地方的异常高温所推动的用电需求。7月4日，世界气象组织宣布厄尔尼诺条件出现，提出将大大增加打破温度记录的可能性，在世界许多陆地和海洋中也可能会引发更多极端高温。 新能源：政策助力新能源行业加快发展 近期国家领导人习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过一系列政策，其中包括 《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，提出从能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度，为建立和实施碳排放双控制度积极创造条件。继2020年9月习近平宣布“双碳”目标(2030年前碳达峰、2060年前碳中和)， 2021年12月中央经济工作会议提出创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变后，中 央高层再次强调碳排放调控事宜。我们认为新能源行业原则上将加快发展，其中相关设备及部件商可率先受惠。考虑到上述政策支持，我们看好新能源行业。 另一方面，2023年6月全国新增发电装机容量同比上升75.4%至3,532万千瓦，其中1,675万千瓦(47.4%)、 661万千瓦(18.7%)、603万千瓦(17.1%)分别归类于太阳能、风电、火电，同比增长88.6%、129.5%、 67.5%。 截至2023年6月30日，全国累计发电装机容量同比上升10.8%至27.1亿千瓦，其中4.7亿千瓦(17.4%)、3.9亿千瓦(18.7%)、13.6亿千瓦(50.1%)分别归类于太阳能、风电、火电，同比增长88.6%、13.7%、3.8%。撇除疫情因素，我们将太阳能装机容量较快增长归因于中上游产能增加导致下游光伏发电场的装机成本下跌，推动光伏发电场发展需求。例如，7月26日多晶硅现货均价分别同比及年初至今下跌78.6%及53.2%至8.20美元/千克。根据我们了解，业内一些中上游产能扩建计划放缓或暂停，有助于稳定中上游产品价格。低水平装机成本稳定可推动下游的进一步装机需求。光伏发电行业是我们偏好的细分行业。 公共事业：燃气顺价机制有望进一步完善 上述提及的中央全面深化改革委员会第二次会议也通过《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》，提出深化石油天然气市场体系改革，加强产供储销体系建设，加大市场监管力度，发挥好储备的应急和调节能力。我们认为油气市场体系改革将提升市场化，有望进一步完善燃气顺价机制。近期内地多个地区，例如内蒙古、河北、湖南、安徽、湖北、山东的一些城镇，皆已调升居民用户零售气价。燃气顺价机制进一步完善可改善燃气运营商的利润率。 7月24日中央政治局会议召开，提出不同经济提振政策，其中包括适时优化房地产政策。这原则上中长期增加住房落成数目，支持新增天然气居民用户数目增长及相关接驳费收入，有利天然气运营商。 基于上述政策因素，我们看好天然气运营及设备行业。 根据国家统计局公布的最新数字，6月全国天然气产量同比上升5.5%至183亿立方米，同比增长率分别低于4及5月的7.0%及7.2%。但是在全球天然气价格回落的背景下，6月天然气进口量同比上升19.1%至1,039万吨。7月28日，荷兰TTF天然气期货价格分别同比及年初至今下跌85.5%及64.6%至25.5欧元。 2023年上半年全国天然气产量同比上升5.4%至1,155亿立方米，进口量同比增长5.8%至5,663万吨。个股关注：粤丰环保(1381HK)、中国电力(2380HK)、新天绿色能源(956HK)、中集安瑞科(3899HK) 粤丰环保(1381HK)：今年6月底公司宣布中标以TOT(转让-运营-移交)模式运营的河北省曲阳县环卫项 目，年期25年，合同总额为32.6亿元人民币。 公司于2022年运营18个环卫一体化项目，覆盖广东、广西、四川、河北等地。环卫及其他轻资产业务收入占总收入比例为2.8%(注：公司没有单独披露环卫收入)。此次项目中标助力公司推进其环卫收入占比在未来3-5年内达到10%的目标。 此项目年期远长于市场的一般3至6年期安排，保证了长期稳定收入。基于25年期，预计项目每年平均 收入达到1.3亿元人民币，约等于公司2022年轻资产业务(含环卫)收入2.3亿港币(约2.1亿元人民币)的 62.8%。假设项目今年内开始运营，今明两年轻资产业务收入将会大幅增长。 中国电力(2380HK)：近期公司公布盈喜，预计2023年上半年股东净利润同比增长约112%-135%至18亿- 20亿元人民币，因为(一)加快发展清洁能源业务，风电及光伏发电利润大幅上升；(二)煤电联营战略合作及煤炭价格下降；(三)经营性现金流持续提升。 7月26日公司公告，向母公司收购事清洁能源发电项目，主要是风电及光伏发电，分布中国21个省份， 涉及总装机容量9,268.3兆瓦，(包括已投运7,531.7兆瓦，在建1,736.6兆瓦），作价107.9亿元人民币。我们预计成功收购后，清洁能源装机容量占比可达到70%以上。 新天绿色能源(956HK)：公司唐山LNG项目一期6月投运。整个项目位于河北省唐山市曹妃甸港口物流园区，预计总投资额254亿元(人民币，下同)，设计接卸能力1,200万吨/年，包含20座20万方LNG储罐及2个LNG载运船舶泊位。项目共分三期：(1)一期包括4座LNG储罐及一个8-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年；(2)二期包括8座LNG储罐及一个1-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年，目标于2025年投运；(3)三期包括8座LNG储罐，有望于2030年前投运。 风电业务方面，我们相信公司在“十四五”后半期可获批较多风电项目，保守预计2023-25年新增装机容量分别为400、1,000、1,500兆瓦。同期累计总装机