行业策略：资源价格下降有利公共事业板块
行业普遍落后大市
截至2025年2月28日，相对恒生指数，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、香港公共事业港股分别平均落后15.4、6.8、11.2、19.5、11.5、8.8、10.8个百分点，供水则领先3.6个百分点。主要板块中，火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股一个月内分别平均上升6.7%、2.2%、1.9%、4.6%、17.0%、2.7%，环保及核电港股则分别平均下跌1.9%及6.0%。
环保行业
长线投资逻辑不变，唯个别港股业绩欠惊喜。光大水务率先公布FY24业绩，股东净利润同比下跌14.1%，主因较低利润率的建造服务收入占比上升，相反较高利润率的运营收入占比下跌，导致毛利率由42.1%下跌至38.2%。但整体上，环保企业仍有望维持较高分红比率，因为行业发展相对成熟，新增产能长远趋向下跌，企业资本支出需求下跌。
火电行业
短期受惠于煤价弱势，长远得益于科技行业用电。近月冬季普遍温暖及煤炭库存充足导致煤炭价格持续弱势。截至2025年2月中下旬，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为740元人民币/吨，同比下跌20.0%，低于去年12月底的762元人民币/吨。同期煤炭库存量达到7,499万吨，为近年同期新高。虽然中国宣布向由美国进口的煤炭加征15%关税，但美国进口只占约3%总进口量，实际影响轻微。长远来看，火电行业可受惠于中国科技行业用电需求的增长，但目前难以量化成效。
光伏及风电行业
光伏行业转势迹象略现。截至2025年2月26日，多晶硅均价为4.86美元/千克，相对今年1月底及去年12月底分别轻微高出0.6%及9.3%。另一方面，自去年第四季回落后，光伏组件及玻璃价格维持。至目前为止，光伏行业转势迹象虽不明显但已经略现。政策方面，国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出保持传统能源的同时，加强发展新能源，目标包括新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，非化石能源发电装机占比提高到60%左右。
核电行业
铀价下行空间扩大的可能。截至2025年2月24日，氧化铀现货价为65.6美元/磅，同比下跌31.0%，较去年12月底也下跌8.6%。主因包括短期供应充足、煤价弱势影响投资情绪、特朗普上任美国总统推动美国本土油气生产，以及2024年美国提出禁止进口俄罗斯铀矿（实际未执行）。近期俄乌冲突有望完结，美俄关系有改善迹象，可能增加铀矿出口，进一步打压铀价。
公共事业（供水/天然气/香港公共事业）
天然气运营商可受惠于供应成本回落。截至2025年2月26日，荷兰TTF天然气期货价格为41.5欧元/MWh，同比增长70%以上，但相对去年12月底的48.6欧元及今年2月中的58.4欧元高水平，分别下跌14.0%及28.9%。近期价格下跌归因于全球地缘政治风险降温，俄乌冲突有望完结，叠加美国推动本土油气生产，预计天然气供应价格将可进一步下跌。
关注个股
- 华润电力（836 HK）：火电及新能源发电业务，火电可受惠于煤炭价格弱势，新能源可受惠于上网电价市场化改革。
- 新奥能源（2688 HK）：可受惠国际天然气供应价格回落，2024年首三季工商户零售燃气量同比增长5.7%，FY25市盈率预计为7.6倍，低于主要港股同业。
- 东方电气（1072 HK）：可受惠于新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求，3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。
风险提示
政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。
