环保新能源及公共事业2024年行业投资策略：需求恢复，价格上调

S 环保新能源及公共事业 2024年行业投资策略 需求恢复，价格上调 中泰国际研究部 环保新能源及公共事业分析师 周健锋 (PatrickChow) 2024年1月17日 ZTSC中泰國際 核心要点 环保新能源及公共事业 可关注的行业： 1．环保 2．供水 3.核电 4.火电 5.天然气 港股标的关注： 粤丰环保（1381HK）中国水务（855HK） 中广核矿业（1164HK）华能国际（902HK） 昆仑能源（135HK） ZTSC中泰國际 目录 核心要点 前言：2023年环保新能源及公共事业相对表现不一 近月利好政策出台 2024年行业投资亮点 行业亮点：环保、供水、核电、火电、天然气港股标的关注：环保及供水 港股标的关注：电力及天然气 ?ZTSC中泰國際 前言：2023年环保新能源及公共事业相对表现不一 2023年跑赢恒生指数的板块 1.火电：煤炭价格下跌 核电：铀矿股表现亮丽，铀价持续上升 3.天然气：销气毛差有望上升 行业年结表现相对恒指表现 （按个别选取港股）(YoY%)(%) 环保20.36.5 火电0.314.1 光伏及风电-34.1-20.3 核电61.074.8 电力设备/储能37.2-23.4 天然气-11.91.9 供水-31.217.4 恒生指数13.8 注：更新于2023年12月29日 来源：彭博、中泰国际研究部 ?ZTSC中泰國際 4 近月利好政策出台 重要行业政策 ?ZTSC中泰國際 1.环保：《环境基础设施建设水平提升行动（2023一2025年）》 针对六个范畴，包括（一）生活污水收集处理及资源化利用；（二）生活垃圾分类处理；（三）固体废弃物处理；（四）危险废物和医疗废物等集中处置；（五）园区环境；（六）监测监管 2.火电：《关于建立煤电容量电价机制的通知》 2024年起火电发电商所收取电价包含容量电价及电量电价两个部份， 有别于过去单一电量电价机制。电量电价根据电量回收发电商的变 动成本例如煤炭成本，相反容量电价主要回收发电机组固定成本 3.新能源： 《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》 目的规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动。自愿减排项目需于 2012年11月8日之后开工建设回收发电机组固定成本 中美两国共同发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》 共同致力于有效实施联合国气候变化框架公约和巴黎协定5 2024年行业投资亮点可关注的行业 供水：自来水价格上调周期展开 3.核电：中央支持核电发展，2023年底刚批准四个核电机组4.火电：煤炭价格同比下跌，容量电价政策出台5.天然气：中国用气需求恢复，地方上调居民零售价格 ?ZTSC中泰國際 6 行业亮点：环保 ?ZTSC中泰國際 1.《环境基础设施建设水平提升行动（2023一2025年）》 政策文件原则上有利推动污水处理、垃圾楚烧发电、危废及医疗废 物处理等行业发展 2.《关于推进污水处理减污降碳协同增效的实施意见》 文件提出，到2025年，污水处理行业减污降碳协同增效取得积极进展，能效水平和降碳能力持续提升。地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，建成100座能源资源高效循环利用的污水处理绿 色低碳标杆厂。政策原则上可加快环保行业的中长期发展 3.环卫行业 轻资产业务。个别项目年期长（~10-30年），提供稳定收入 行业亮点：供水 1.上海部分区域自来水价上调 ?ZTSC中泰國際 自2024年起上海部分区域已经上调自来水价，浦东的第一至第三阶梯 6.99/m3 2.全国自来水价有望普调 内地水价上调工作在疫情期间放缓，我们认为此次调价显示国家发改 委于2021年8月公布的《城镇供水价格管理办法》有效实施，取代实施 约20年的旧规则。新规则下，供水运营商的准许收益由按净资产利润率计算改为投资资本回报率，预期收益金额将会较高。水费定价也将更考虑运营成本及效率 由于经济持续恢复，预期《城镇供水价格管理办法》将可加强有效执 行，一距地方政府将上调自来水价 8 行业亮点：供水 《城镇供水价格管理办法》下的水价格计算方法 供水价格 ?ZTSC中泰國際 （当实际供水量>=设计供水量的65%）（当实际供水量<设计供水量的65%） 准许成本 准许收益 税金 固定资产折旧费 有效资产 x准许收益率 所得税 + I + 无形资产摊销 固定资产净值 权益资本收益率 城市维护建设税 + 运行维护费 + 无形资产净值 X 1-资产负债率 + 教育费附加 17营运资本 + 债务资本收益率 x 资产负债率 准许收入核定供水量实际供水量设计供水量x65%Ⅱ 取水量 X 1-自用水率 X 1-满损率 注: （一）当实际供水量>=设计供水量的65%，供水价格=准许收入：核定供水量； 二）当实际供水量<计供水量的65%：供水价格=准许收入（核定供水量厂（实际供水量（设计供水量 ×65%）) 来源：国家发改委、中泰国际研究部9 行业亮点：核电 1.国际重启核电计划 ?ZTSC中泰國際 2022年2月俄乌爆发军事冲突后，油气价格及供应一度大幅波动，部份西方国家考虑重启核电计划。中国也早已恢复因2011年日本福岛核电站事故而暂停批准新建核电项目 2.中国批准核电机组 2023年底中央批准四个核电机组，2023年全年中国合共新增批准10台 核电机组，与2022年持平，显示政府支持核电发展 3.价上涨 铀是核能发电的燃料。2023年12月底氧化铀现货价为91.0美元/磅，较 11月底上升12.3%，同比上升90.6% 2023年12月美国众议院通过法案，禁止由俄罗斯进口铀。美国约1/4的 铀来自俄罗斯；但是该法案有一个临时豁免条款，表示如有需要仍然 可以在2028年前进口 10 行业亮点：火电 1.发电量保持增长 ?ZTSC中泰国際 根据国家统计局的数据，2023年12月规模上工业发电量同比增长8.0%至8，290亿千瓦时，同比增长率接近11月的8.4%，并皆高于8、9、10月的1.1%、7.7%、5.2%。2023年全年发电量同比上升5.2%至8.9万亿 千瓦时 分发电来源看，12月火电同比上升9.0%，增速高于11月的6.3% 2.煤炭价格同比下跌 2023年12月底秦皇岛5500大卡动力煤综合现货价为940元人民币/吨， 较11月底上升0.5%，同比下跌24.1% 3.容量电价机制 2024年1月1日起成立火电容量电价机制后，将取代现行单一电量电价 机制。火电发电商所收取电价将包含容量电价及电量电价两个部份。电量电价根据电量回收发电商的变动成本例如煤炭成本。容量电价主要回收发电机组固定成本。火电发电商中长期收入相对获得保证，即使短期仍会受到煤炭价格波动影响 11 行业亮点：天然气 1．国际天然气供应价格相对稳定 ?ZTSC中泰國際 即使近期多项地缘冲突事件发生，国际天然气供应价格相对稳定：有 欧元/MWh，较11月底下跌22.0%，同比下跌56.8% 2.上调居民零售价格 去年起不同内地地方政府上调居民用户燃气零售价格，可大幅改善天 然气运营商的销售毛差，支持毛利率，效益在2024年相信更为明显 3.需求恢复 2023年1-11月全国天然气表观消费量同比增长7.3%至3，566亿立方米， 2022年表观消费量同比下跌至3，663亿立方米 12 港股标的关注：环保及供水 ?ZTSC中泰國際 1.粤丰环保（1381HK） 1.核心业务（垃圾楚烧发电）稳健发展，运营收入占比增加，支持 2023-25年公司毛利率上涨 2.经济恢复有利城市生活垃圾处理量增长 3.轻资产业务（环卫）加快扩张。继2023年6月中标32.6亿元人民币 亿元人民币25年期安徽省砀山县环卫合后 2.中国水务（855HK） 1.公司湖南新晃县项目刚获得政府分两阶段（2024-25年）上调自水 23.0%、22.5%、83.3% 2.内地水价上调工作在疫情期间放缓。由于经济持续恢复，预计 2021年8月已出台的《城镇供水价格管理办法》将可加强有效执 行，自来水价格上调周期有望全国展开 3.期待公司2HFY24及FY25较多项目获批上调自来水价 13 港股标的关注：电力及天然气 ?ZTSC中泰國際 1.中广核矿业（1164HK) 1.唯一在亚洲上市的天然铀生产商，业务独特，背靠中广核集团 2.全球正重投核电发展，推动铀价持续上涨，有利铀矿业务利润 2.华能国际（902HK） 1.2023年首三季股东净利润同比上升418.7%至125.6亿元人民币， 火电利润占总盈利32.2%，相关占比高于同业华润电力（836HK 及中国电力（2380HK） 2．公司更可受惠于利好火电行业的因素，例如容量电价机制推行 3.昆仑能源（135HK） 1.地方政府上调居民用户燃气零售价格。2023年上半年燃气零售量 同比上升9.5%，优于同业。近年燃气销售毛差大致持平，反映其 良好的管治能力 14 风险提示 企业项目开发延误 2.应收账款风险 3.并网电价大幅下跌 4.煤炭价格大幅波动天然气供应紧张 6.天然气/供水接驳费下降或被取消 ?ZTSC中泰國际 15 重要声明 PZTSC中泰國际 的信息；但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的 出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不 确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会 师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必造合所有投资者：任何报告或资料所提供的意见及推 必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见“ 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改 观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益坡露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所速公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所速公司之高级职员，亦无拥有任何所远公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得（i）以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品·或（ii）再次分发 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：（852）39792886 传真：（852）3979280516 中允行健 明德安泰 谢谢！ ?ZTSC中泰国 17