量化掘基系列之九：量化视角把握专精特新“小巨人”投资机会

当前，培育推动中小企业向“专精特新”发展是中国产业政策的主要导向之一。专精特新企业指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的企业，专精特新“小巨人”企业则是指其中较为优质的、从事制造强国战略十大重点产业领域或生产关键环节产品的企业。国家对专精特新企业的培育工作上升到国家战略层面，促进专精特新企业发展的政策不断落实完善，路径日益清晰，专精特新“小巨人”企业培育目标也逐步达成。截至2023年7月21日，各省市 工信部已先后公布第5批专精特新“小巨人”企业名单，全国累计培育了共14029家专精特新小巨人企业，小巨人企业培育计划初见成效。 万得专精特新小巨人指数（8841631WI）成份股包含企业本身处于工信部依据审查结果披露入选名单中的上市公司，能对整个主题进行完整覆盖。成份股均匀分布在主板、创业板和科创板，整体为小盘成长风格；行业上看，成份股在机械、电子、基础化工等制造业的比例超过沪深300、中证500和国证2000指数，更聚焦于制造强国战略的关键领域；成份股的研发投入比例同样明显超过其他宽基指数，指数具备充分的创新属性。 专精特新小巨人的市净率当前为367，处于256分位值，估值合理，从净值上来看专精特新小巨人年化收益达1789，能带来稳健的beta收益。我们在专精特新小巨人指数与其他宽基指数内进行大类因子检验的对比，发现专精特新小巨人指数非常适合用多因子方法进行选股，基于成长等因子在专精特新企业中挖掘出alpha收益比较容易。 基金采用的主观量化方法深度契合专精特新主题投资。基金经理从成长、财务与估值的角度出发，结合定性分析识别出具备潜在盈利弹性或持续成长能力、估值合理的个股，通过选股获得alpha收益。最终基金的收益由专精特新小巨人概念的beta行情与基金经理选股带来的alpha收益构成。 博时专精特新主题A自成立以来，相对万得偏股混合型基金指数的超额收益达到1691，相对其基准指数的超额收益达到2408。2023年以来超额收益稳定增长，净值年化增长率达1207，在专精特新主题基金中排名第119位，在偏股混合型基金中排名第742083位，整体呈现出逆市上涨的态势。基金在控制波动率与回撤方面同样表现突出，2023年的年化波动率1395，最大回撤875，低于专精特新主题基金平均水平，年化夏普比率达143。 配置上来看，基金对整个制造业进行了完整且均衡的覆盖，同时较好控制了持股集中度。持仓前三的机械、电子与基础化工行业分别占比达2083、1979和1250；与专精特新小巨人指数相比，机械行业低配683，医药行业低配297，其余重仓行业明显超配。基金的持股集中度也远低于相同主题基金均值，有效规避非系统性风险。 博时专精特新主题A目前的估值水平较低，基金产品具备一定的长期投资价值。基金重仓股市净率为296倍，低于专精特新主题基金、偏股混合型基金，时序上也处于较合理的位置，表明当前基金重仓股的估值并不高。 从业绩归因的角度来看，基金对成长、流动性、波动率、动量和市场有一定的正向暴露，对杠杆、盈利、价值和中盘大盘有负暴露，基金的小盘成长风非常明显。从因子收益分析来看，基金的盈利主要来源于对大盘因子的负暴露，也就是受益于小盘股风格，杠杆、盈利与价值因子也带来了较明显的正收益。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、专精特新小巨人发展回顾4 11政策持续深化，培育体系逐步完善4 二、万得专精特新小巨人指数概况4 21指数简介4 22指数呈小微盘特征，板块分布均衡5 23超配制造业，科技创新属性加持6 24“专精特新”高成长，估值合理7 25指数提供有效beta，多因子选股优势突出8 三、投资标的介绍：博时专精特新主题A（014232OF）9 31基金简介9 32量化方法适配专精特新，带来alpha收益10 33超额收益稳健，风险严格控制11 34配置更均衡，估值水平合理12 35风格暴露合理，小盘风格增益明显13 36基金经理及基金管理人历史业绩14 风险提示15 图表目录 图表1：全国专精特新“小巨人”数量变化图4 图表2：万得专精特新小巨人指数基本信息5 图表3：万得专精特新小巨人指数成份股板块分布5 图表4：万得专精特新小巨人指数成份股市值分布6 图表5：万得专精特新小巨人指数行业分布6 图表6：指数成份股研发投入占比分布7 图表7：万得专精特新小巨人指数估值（PB）7 图表8：万得专精特新小巨人指数估值分位数7 图表9：指数营收同比增速对比8 图表10：指数一致预期营收增速对比8 图表11：万得专精特新小巨人指数走势8 图表12：万得专精特新小巨人指数表现8 图表13：指数成份股大类因子检验对比9 图表14：博时专精特新主题A基本资料9 图表15：博时专精特新主题A的资产配置策略10 图表16：博时专精特新主题A的个股投资策略10 图表17：博时专精特新主题A净值走势11 图表18：博时专精特新主题A收益率分布11 图表19：博时专精特新主题A超额净值走势11 图表20：博时专精特新主题A基金收益比较12 图表21：专精特新主题基金（收益前五）展示12 图表22：博时专精特新主题A持股行业分布12 图表23：博时专精特新主题A持股集中度13 图表24：博时专精特新主题A重仓持股市净率13 图表25：专精特新主题基金市净率对比（20221231）13 图表26：专精特新主题基金市销率对比（20221231）13 图表27：博时专精特新主题A因子暴露14 图表28：博时专精特新主题A因子收益与风险贡献14 图表29：博时基金指数增强类产品一览15 图表30：博时基金产品布局（截至2023630）15 11政策持续深化，培育体系逐步完善 当前，培育推动中小企业向“专精特新”发展是中国产业政策的主要导向之一。专精特新企业指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的企业，专精特新“小巨人”企业则是指那些主导产品聚焦制造业短板弱项，从事制造强国战略十大重点产业领域，生产产业链关键环节及领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品，或是围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关，从事新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。专精特新小巨人企业培育工作是工信部培育优质中小企业、助力实现产业基础高级化和产业链现代化的重要一环，也是在制造业实现技术突破的着力点。 “专精特新”概念自2011年7月由时任工业和信息化部总工程师朱宏任首次提出；2018年11月工信部专精特新“小 巨人”企业培育工作正式开启，我国加大对专精特新企业的培育力度，并于2019年6月18日公布第一批专精特新小巨人企业名单；2021年中共中央政治局会议将“发展专精特新中小企业”上升至国家战略层面；2022年党的二十大报告明确指出“支持专精特新企业发展”。我国对专精特新中小企业的支持力度也在不断加大，包括财政资金奖补、政府购买支持、信贷投放倾斜等，对中小企业解决融资难、融资贵及税费偏重等问题提供了重要支持。可以看到，从概念的提出到国家战略层面的重视，再到支持政策的不断推出落实，国家促进专精特新企业发展的政策不断完善、路径日益清晰，专精特新“小巨人”企业培育目标也逐步达成。 截至2023年7月22日，各省市工信部已先后公布第5批专精特新“小巨人”企业名单。当前全国累计培育了共14029 家专精特新小巨人企业，超过了《“十四五”促进中小企业发展规划》提出的1万家专精特新小巨人企业的目标数量，提前完成任务目标，小巨人企业培育计划已初见成效。 图表1：全国专精特新“小巨人”数量变化图 5000 4500 4000 3500 3000 4750 16000 4357 2930 1744 1079 248 155 14000 12000 10000 2500 2000 1500 1000 500 8000 6000 4000 2000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 0 2023年 公示数量复核通过数量累计公示数量 来源：工信部，国金证券研究所 21指数简介 万得专精特新小巨人指数（8841631WI）发布于2022年7月14日，是以准确把握专精特新相关行情为目的而创制的指数产品，可以对整个专精特新题材进行完整且合理的覆盖。 万得专精特新小巨人指数与专精特新概念的高相关性主要由其成份股的选取方法保证。指数成份股包含了上市公司本身处于工信部依据审查披露的专精特新名单的企业，根据当前（2023年7月28日）的数据显示，指数共包含769家存续的专精特新小巨人的相关企业。企业均是位于产业基础核心领域、产业链关键环节，创新能力突出、掌握核心技 术、细分市场占有率高、质量效益好的优质中小企业。 我们给出指数的基本信息介绍，下文我们将从成份股的行业、市值、研发投入等维度对指数的底层特征进行分析，同时对指数整体的估值与净值走势表现进行描述，以证明专精特新这一概念能带来比其他宽基指数更加稳健有效的beta收益。 图表2：万得专精特新小巨人指数基本信息 指数名称万得专精特新小巨人指数 指数代码8841631WI 发布机构万得信息技术股份有限公司 发布日期20220714 基日20190522 基点1000 加权方式等权重 专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域，从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；或符合制造强国战略十大重点产 指数简介 业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。该板块主要包含：上市公司本身处于工信部依据审查结果披露入选名单中。 来源：Wind，国金证券研究所 22指数呈小微盘特征，板块分布均衡 我们对万得专精特新小巨人指数成份股进行深入分析。首先从成份股的板块分布上来看，专精特新小巨人上市企业主要分布在创业板、科创板和主板上，各板块的上市公司个数分别占整个成份股的3584、3195和2156，各板块总市值分别占整个成份股总市值的3445、3925和2424，北证的上市公司数量占1065，总市值仅占206，比重最小。科创板的成份股平均市值为7913亿元，其次为主板7243亿元，创业板专精特新小巨人企业的平均市值 在6190亿元，北证则仅为1247亿元。 图表3：万得专精特新小巨人指数成份股板块分布 6000 5000 4000 3000 7913 9000 7243 6190 3925 3584 3445 3195 2424 2156 1065 1247 206 8000 7000 6000 5000 4000 20003000 1000 2000 1000 000 创业板科创板主板北证 000 个数占比总市值占比 平均市值（亿元，右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 再从指数的市值分布上来看，专精特新小巨人成份股的市值主要集中在2080亿元的范围内，总占比达到6468，板块上来看主板、创业板和科创板分布较平均；20亿元以下的微盘股总占比1390，其中10亿元以下的成份股全部来自于北证板块；也存在1494的成份股市值在100亿元以上，其中039的个股市值达500亿以上。整体来看，专精特新小巨人股票的小微盘风格特征非常明显。 图表4：万得专精特新小巨人指数成份股市值分布 3000 2532 2065 1870 753 727 636636 442 286 039 2500 2000 1500 1000 500 000 010亿元1020亿元2030亿元3050亿元5080亿元80100亿元100150亿元150200亿元200500亿元500亿元以上 主板创业板科创板北证 来源：Wind，国金证券研究所 23超配制造业，科技创新属性加持 我们再分析指数成份股