量化掘基系列之二十四：新“国九条”下，如何把握红利投资浪潮？

红利策略核心在于找到能够定期支付较高股息的公司，这样的公司通常业务模式成熟，盈利能力稳定，股息再投资亦能带来可观的回报。从2011年年初至2024年4月15日的14年间，中证红利指数有11年跑赢中证全指指数且基本拥有更小的最大回撤，年化超额收益率为3.51%，最大回撤为46.51%（同期中证全指为57.85%），配置价值显著。红利指数通常与股票走势呈现负相关关系，在A股市场回调行情下表现更优。2024年4月12日，国务院第三次颁布“国九条”，并在严把上市准入关和严格上市公司持续监管中表示要加大对分红监管，对优质分红公司进行激励，有利于高股息企业未来表现。 中证国有企业红利指数（以下简称“国企红利”）发布于2012年7月20日，由中证指数有限公司编制，从国有企业 中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，反映国有企业中高股息率证券的整体表现。 国企红利指数历史业绩优异，截至2024年4月15日，国企红利指数自发布日以来累计收益率为133.26%，显著战胜 上证50指数（46.17%）、沪深300指数（47.97%）、中证1000指数（50.62%）和中证全指指数（57.82%）。2023年以来，国企红利指数年化收益率为11.29%，最大回撤仅为17.43%，夏普比率为0.78，在众多宽基指数中跑出独立行情。国企红利指数成分股均来自于主板，100只成分股里有97家来自中央企业或地方国有企业，覆盖了17个中信一级行 业和29个中信二级行业，一级行业中银行业数量最多，累计总市值最大，分别为25只和9.41万亿元。成分股中总 市值超过10000亿元的有5只，10-1000亿元区间的有59只，市值分化较大。截至2024年2月29日，成分股主要暴露的风格因子为规模和估值，分别为0.079和0.048。 从估值角度来看，截至2024年4月15日，国企红利指数的市盈率（PE_TTM）为6.71倍，市净率（PB_LYR）为0.73倍，为上市以来37.40%和24.84%分位数，较低的股指指标意味着较高的安全边际。指数的市盈率低于中证央企（10.84倍）、央企红利（7.15倍）、中证红利（7.00倍）、沪深300红利（6.90倍）和国企红利（6.71倍）等指数。国企红利指数股息支付稳定，2018年以来年均分红企业数量高达97家，2022年国企红利指数股息支付率为34.30%，分红金额为8122.81亿元。 截至2024年4月15日，国企红利指数股息率为5.35%，高于众多国企指数和红利指数。截至2024年4月12日，国企红利指数2023E和2024E一致预期每股收益为1.07元和1.05元，展现了较强的盈利能力。 华安中证国有企业红利ETF（561060）是由华安基金管理有限公司发行的一只ETF产品，于2023年8月17日发行，2023年9月21日上市交易。此ETF跟踪标的为中证国有企业红利指数收益率，以紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。上市以来区间日均跟踪偏离度为0.02%，年化跟踪误差为0.50%（截至2024年4月15日）。华安基金是老牌基金管理公司之一，产品线全面丰 富，开创了货币市场基金、ETF联接基金等多8大类基金产品。截至2024年4月12日，华安基金在管非货币ETF共 33只，其中23只是股票型ETF。截至2024年4月15日，基金经理苏卿云先生共管理18只基金，总规模为72.08亿元，其中有16只为ETF及其联接基金。 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 内容目录 一、红利策略投资逻辑4 1.1红利投资逻辑概述4 1.2红利板块配置价值显著4 1.3红利风格在回调行情下表现优异5 1.4改革浪潮下，国企表现有望进一步提升5 1.5“国九条”颁布利好高分红企业6 二、中证国有企业红利指数投资价值分析7 2.1指数基本信息7 2.2国企红利指数自发布日起表现优异7 2.3国企红利指数成分股分析8 2.4国企红利指数因子暴露分析10 2.5国企红利指数估值水平低10 2.6国企红利指数股息支付稳定11 2.7国企红利指数盈利能力强11 三、投资标的介绍：华安中证国有企业红利ETF12 3.1ETF基本信息12 3.2ETF历史表现12 3.3基金管理人介绍13 3.4基金经理简介14 四、风险提示14 图表目录 图表1：股息再投资能显著增强投资回报4 图表2：年化收益率：中证红利指数VS中证全指指数4 图表3：最大回撤：中证红利指数VS中证全指指数4 图表4：中证红利指数与万得全A指数相对净值走势5 图表5：2023年以来中证央企指数表现优异5 图表6：”国九条”发布后上证指数迎来牛市行情6 图表7：三次“国九条”政策对比梳理6 图表8：中证国有企业红利指数基本介绍7 图表9：累计收益率：国企红利指数VS各大宽基指数8 图表10：2023年以来国企红利指数及宽基指数业绩表现8 图表11：国企红利指数前10大权重成分股8 图表12：国企红利指数中信一级行业分布9 图表13：国企红利指数成分股市值数量分布9 图表14：国企红利指数风格因子暴露10 图表15：国企红利指数PE_TTM及分位数情况10 图表16：国企红利指数PB_LYR及分位数情况10 图表17：国企红利指数市盈率（PE_TTM）较低11 图表18：国企红利指数股息支付率稳定11 图表19：国企红利指数股息率更高11 图表20：指数盈利预测对比12 图表21：华安中证国有企业红利ETF基本信息12 图表22：ETF跟踪偏离度及跟踪误差12 图表23：上市以来华安中证国有企业红利ETF累计收益变化13 图表24：华安基金管理规模稳步增长13 图表25：华安基金产品布局（截至2024.03.31）13 图表26：华安基金在管ETF产品数量（截至2024.04.12）14 图表27：基金经理苏卿云在管产品一览14 1.1红利投资逻辑概述 红利策略的核心在于寻找能够支付较高股息的公司。这样的投资方式基于一个理念：如果企业可以持续进行高分红，通常意味着它有着稳健的盈利能力和健康的现金流，这些特征往往出现在业务模式成熟、运营效率高的公司中。此外，将股息进行再投资也可以获得相当可观的回报。如果在1960年对标准普尔500指数进行投资，将股息进行再投资带来的综合回报是仅考虑价格回报的6.43倍，股息在综合回报中的贡献率超过85%。红利投资者们一般并不追求短期、高波动的回报，而是偏好在长期中获得稳定且持续的收益。 图表1：股息再投资能显著增强投资回报 来源：HartFordfunds官网，国金证券研究所 1.2红利板块配置价值显著 红利板块的股票大多已经经过了快速增长阶段，收入和盈利趋于稳定，资本扩张意愿减弱从而可以提高分红比例来回馈投资者。从2011年以来的过去14年里，红利板块有11年跑赢了中证全指指数，且在更高的年化收益率的年份里基本都有着更低的最大回撤，展现出了优异的配置价值。从2011年初至2024年4月15日，中证红利指数相对于中证全指指数年化超额收益率为3.51%，最大回撤为46.51%，小于中证全指指数的57.85%。 图表2：年化收益率：中证红利指数VS中证全指指数图表3：最大回撤：中证红利指数VS中证全指指数 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 中证红利指数年化收益率中证全指指数年化收益率 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 中证红利指数最大回撤率中证全指指数最大回撤率 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：2024年的数据统计截至到2024年4月15日。 1.3红利风格在回调行情下表现优异 红利风格与A股市场整体走势通常呈现负相关关系。当市场震荡下行，基本面偏弱进行结构性调整时，红利往往能有很好的表现。反之，当市场普涨时，红利策略表现往往不佳。我们复盘了2017年初以来万得全A指数和中证红利指数净值的相对表现。2018年4月至2018年年末，受中美贸易战和金融去杠杆带来的社融规模下降影响，市场流动性走弱，股市自年初冲高后开始回落，万得全A指数区间收益率录得-26.59%，同期中证红利指数为 -17.46%。2019年初至4月中旬，在宽信用的大背景下，春季躁动提前来临，红利板块开始走弱。2022年初，新冠疫情再起，红利指数再次走强,1-3月红利指数累计收益率高达77.40%。2023年年中以来，市场自高点回落后震荡波动，高股息板块走势强劲。 图表4：中证红利指数与万得全A指数相对净值走势 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 201701201801201901202001202101202201202301202401 中证红利相对万得全A超额（右轴）万得全A中证红利 来源：Wind，国金证券研究所 1.4改革浪潮下，国企表现有望进一步提升 2013年十八届三中全会以来，我国不断推进国有企业深化改革，先后大致经历了国企混改试点阶段（2014-2019年）和国企改革三年行动阶段（2020-2022年）。在三年行动全面完成的更高起点上,国务院国资委提出，要紧紧围绕提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，谋划实施新一轮国有企业改革行动方案，抓好新一轮国企改革深化提升行动。2023年以来，截至2024年4月15日，反映中央企业控股上市公司证券的整体表现的中证央企指数累积收益率为1.02%,优于常见的宽基指数。 图表5：2023年以来中证央企指数表现优异 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 中证央企指数沪深300指数中证500指数中证1000指数 来源：iFinD，国金证券研究所 1.5“国九条”颁布利好高分红企业 国务院在历史上一共发过三次针对资本市场的九条指示，分别是2004年1月31日、2014 年5月9日和2024年4月12日，分别旨在推进资本市场改革开放和稳定发展、进一步促进资本市场健康发展和加强监管防范风险推动资本市场高质量发展，前两次“国九条”颁布后市场均迎来了牛市行情，在2007和2015年上证指数分别达到6902.06、5166.35的高峰。 图表6：”国九条”发布后上证指数迎来牛市行情 7000 20071016，第一次高 峰6092.06点 20150612，第二次高 峰5166.35点 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 200301200501200701200901201101201301201501201701201901202101202301 来源：iFinD，国金证券研究所 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“国九条”）。此次“国九条”宣布明确上市时要披露分红政策。第二条严把上市准入关中表示，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。第三条严格上市公司持续监管中表示强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并 举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 本次“国九条”政策意见中首次明确提及到分红，旨在建设更加重视股东回报和财务状况的企业文化，建立更加成熟和持续投资的市场环境。政策中对分红优质公司的激励意味着高股息企业可能会享受到更多的政策支持和市场优惠。此外，推动更为多元化的分红形式能够帮助企业增强财务灵活性，增加投资者选择，降低资产波动，促进市场稳定。 图表7：三次“国九条”政策对比梳理 第三次“国九条”