量化掘基系列之十三：多重利好驱动小微盘行情，中证2000指数迎配置机遇

从宏观基本面来看，流动性宽松与新一轮科技创新共同驱动当前小微盘行情。复盘中美两国历史行情，在利率下行，流动性充裕的环境下，小微盘股票往往能够有更好的表现。在我国当前“保持流动性合理充裕”的政策基调下，小微盘股票具有投资价值。小盘风格同样与产业趋势密不可分。2013-2015的小盘行情受益于智能手机普及下的移动互联网产业爆发，而近年来新能源领域不断的技术创新，ChatGPT带动AI上下游产业链产生巨大变革，新一轮科技创新及宽松的流动性再度引领小盘股上涨。 从政策面来看，国家对“专精特新”企业及民营企业的政策扶持力度持续加强，中小龙头企业将从中获益，利好小微盘股票。 从资金面来看，公募基金、外资等机构投资者2023年加仓小微盘股票，并且当前公募基金持仓中小微盘股票的配置 比例与上一轮小盘行情高点时的配置比例相比仍有一定差距，小微盘股票的配置比例仍有进一步增长的空间。 2023年8月10日，中证2000指数正式发布。中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，聚焦小盘及微盘股票的整体表现，指数一经发布便获得市场广泛关注。 中证2000指数历史表现优异，业绩弹性更大。该指数自基期以来累计上涨150.28%，超越其他主流宽基指数。而在2013-2015及2021至今的两轮小盘行情下，中证2000指数的涨幅均能战胜国证2000指数，业绩弹性更高。2021年以来中证2000指数成分股交易活跃度持续攀升，目前中证2000指数日度成交额占中证全指成交额比例已在30%左右。中证2000指数小盘风格更加极致，成分股平均流通市值仅有44.67亿元，远低于国证2000指数及中证1000指数。 成分股中总市值100亿以下股票占比达到98.10%，半数以上成分股的股票总市值低于50亿元，小市值股票覆盖度更高。 中证2000指数成分股中，专精特新概念股及民营企业的权重，相比于国证2000指数、中证1000指数更高，更能够受益于国家对专精特新企业及民营企业的扶持政策。 行业配置方面，中证2000指数聚焦高成长性的制造与科技行业，在机械、医药、基础化工、计算机、电子等行业上有着较高的配置比例。并且根据Wind一致性预测数据，中证2000指数一致预测的净利润2年复合增长率为46.81%，远超过其他宽基指数。从2023年及2024年的预测PEG来看，中证2000指数的预测PEG低于沪深300指数，高估值水平与其业绩的高成长性具有较高的匹配度。 华泰柏瑞中证2000ETF成立于2023年9月6日，并于2023年9月14日在上交所上市交易，由华泰柏瑞基金管理有限公司管理。该ETF紧密跟踪中证2000指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，二级市场中也有较好的交易活跃程度。该ETF由基金经理柳军及李沐阳共同管理，二者均有较为丰富的ETF管理经验。 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 内容目录 1、小微盘股票迎来配置机遇4 1.1流动性宽松与新一轮科技创新驱动当前小微盘行情4 1.2机构加仓小微盘股，配置比例仍具增长空间4 1.3专精特新“小巨人”企业政策扶持力度持续加强5 2、中证2000指数投资价值分析6 2.1指数基本信息6 2.2历史表现优异，业绩弹性更大7 2.3指数成分股交易活跃度攀升8 2.4小市值风格更加极致，个股分散度较高8 2.5专精特新概念股含量高，民营企业比例超过60%10 2.6聚焦高成长性科技与制造行业10 2.7盈利预测增速亮眼，估值成长匹配度较高11 三、投资标的介绍——华泰柏瑞中证2000ETF12 3.1ETF基本信息12 3.2ETF成立以来表现12 3.2基金经理及基金管理人介绍13 四、风险提示15 图表目录 图表1：美国利率走势及小盘风格表现4 图表2：中国利率走势及小盘风格表现4 图表3：指数成分股市值占公募基金股票市值比5 图表4：陆股通2023年年初至今净买入金额（亿元）5 图表5：“专精特新”扶持政策梳理6 图表6：中国中小企业发展指数变化6 图表7：指数基本信息6 图表8：各宽基指数累计收益率7 图表9：各宽基指数业绩表现7 图表10：小盘占优行情下不同指数的表现对比8 图表11：中证2000指数成交额占中证全指成交额比重8 图表12：市值分布：中证2000VS国证20009 图表13：各宽基指数平均流通市值9 图表14：中证2000指数前十大成分股9 图表15：中证2000指数成分股板块分布情况9 图表16：各宽基指数成分股中专精特新概念股权重10 图表17：各宽基指数成分股中民营企业权重10 图表18：成分股最新中信一级行业配置情况11 图表19：各大宽基指数一致预测净利润2年复合增长率（%）11 图表20：指数预测PEG（2023-2024）12 图表21：ETF基本要素12 图表22：华泰柏瑞中证2000ETF成立以来净值变化13 图表23：华泰柏瑞中证2000ETF仅一个月日均成交额（亿元）13 图表24：基金经理柳军在管基金一览13 图表25：基金经理李沐阳在管产品一览14 图表26：基金管理人产品结构15 图表27：基金管理人ETF布局（单位：只）15 A股市场长期存在大小盘轮动的现象，2021年以来，小微盘股表现占优。大小盘风格切换受多维度因素驱动，我们从宏观基本面、资金面、政策面三个维度探究了本轮小微盘股票行情下的驱动因素。 1.1流动性宽松与新一轮科技创新驱动当前小微盘行情 从宏观基本面来看，大小盘风格轮动与流动性有着密不可分的关系。从历史规律来看，在利率下行、流动性充裕的环境下，小微盘风格占优。复盘美国及中国市场表现，我们分别统计了小微盘指数相对于大盘指数的累计超额收益率。对于美国市场，我们以罗素2000 指数相对于标普500指数的超额收益率来度量美国小微盘股票的溢价，对于中国市场，我 们以国证2000指数相对于沪深300指数的超额收益率来度量国内小微盘股票的溢价。我们发现，在利率上行的阶段，小微盘股往往难以战胜大盘股，而在利率下行，流动性宽松的的环境下，小微盘股往往能有更好的表现。 2021年以来，随着央行多种降息政策的不断实施，我国十年期国债到期收益率持续下行。 在9月27日召开的中国人民银行货币政策委员会召第三季度例会中，会议指出，“加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。在流动性充裕的环境下，小微盘股的优势有望持续。 图表1：美国利率走势及小盘风格表现图表2：中国利率走势及小盘风格表现 9.00000 8.00000 6.00000 1.20 3.00 5.00000 1.00 2.50 4.00000 0.80 1.50 7.00000 3.00000 2.00000 1.00000 0.00000 1.80 1.60 1.40 0.60 0.40 0.20 1990-12-19 1992-12-10 1994-12-02 1996-11-27 1998-11-20 2000-11-14 2002-11-07 2004-10-29 2006-10-23 2008-10-14 2010-10-06 2012-10-01 2014-09-23 2016-09-14 2018-09-06 2020-08-27 2022-08-22 0.00 5.00 4.50 4.00 3.50 2.00 1.00 0.50 0.00 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2009-12-31 2010-10-22 2011-08-09 2012-05-29 2013-03-18 2014-01-02 2014-10-23 2015-08-10 2016-05-31 2017-03-20 2018-01-04 2018-10-25 2019-08-12 2020-06-03 2021-03-23 2022-01-07 2022-10-28 2023-08-15 0 十年期国债到期收益率罗素2000/标普500超额收益 中国十年期国债到期收益率国证2000/沪深300超额收益 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 小盘风格同样与产业趋势密不可分。2013-2015年的小盘行情主要受益于智能手机普及下的TMT产业的爆发，2013年移动互联网行业突飞猛进，TMT板块高景气度，带动小盘股大幅上涨。而近年来，随着新能源等高端制造领域不断创新，ChatGPT带动AI上下游各领域均产生重大变革，新一轮科技创新及宽松的流动性再度引领小盘股上涨。 1.2机构加仓小微盘股，配置比例仍具增长空间 2023年上半年，公募基金显著加仓小微盘股。以国证2000指数作为小微盘股的代表，我 们分别统计了公募基金持有的国证2000指数成分股及沪深300指数成分股在公募基金全 部股票市值中的占比。截至2023年6月末，公募基金在国证2000指数成分股上的持有比例已从年初的12.79%提高到16.04%。而大盘股则面临减配，公募基金在沪深300指数成分股上的持有比例已从年初的51.48%下降到48.20%。 除了公募基金，外资也在不断加仓小微盘股票。2023年以来，国证2000指数成分股陆股通净买入额合计657.76亿元，而对于沪深300指数成分股，陆股通净买入额合计-288.57亿元。 从绝对配置水平看，相比于大盘股，公募基金在国证2000指数成分股上的配置比例目前仅有16.04%，依然处于较低水平。从小盘股历史行情来看，小盘股上一轮行情的高点位于2015年末，此时公募基金在国证2000指数成分股上的配置比例达到29.86%。从历史情况来看，公募基金配置小微盘股的比例仍有增长空间。 图表3：指数成分股市值占公募基金股票市值比 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 沪深300 2022年末2023年6月末 国证2000 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：陆股通2023年年初至今净买入金额（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 国证2000沪深300 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2023.11.7 1.3专精特新“小巨人”企业政策扶持力度持续加强 小微盘股票中，部分股票属于“专精特新”企业，即具有专业化、特色化、位于产业链关键环节、精细化、主导产品所属领域、拥有创新能力的中小龙头企业。“专精特新”概念最早在2011年提出，概念提出以来便获得政策上的持续扶持，小微盘股票迎来政策利好。 根据工信部发布的《专精特新中小企业发展报告（2022年）》，培育专精特新的发展历程，自专精特新概念提出以来，已经历了2011年-2019年的“总结推动，重视肯定”，2019年以来的“指明方向，全面铺开”两个阶段。2021年，财政部与工信部联合引发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，开启了中央财政资金支持培育专精特新“小巨人”企业的新政策。2022年，“专精特新”首次写入政府工作报告，培育专精特新的重要性进一步提升，而2023年政府工作报告中给出了专精特新的最新进展，专精特新 中小企业已达7万多家。 2023年5月23日，工业和信息化部等十部门印发《科技成果赋智中小企业专项行动（2023 —2025年）》，该行动旨在破解当前中小企业科技创新能力不强、数字化网络化智能化能力薄弱等难题，进一步提高科技成果转化和产业化水平，推动科技成果有效“赋智”中小企业，持续增强中小企业核心竞争力，带动更多中小企业走“专精特新”发展之路，特开展本行动。 在工信部2022年发布的《专精特新中小企业发展报告（2022年）》报告中，目前我国已形成了日趋完善的政策体系、服务体系和发展环境，能够推动专精特新中小企业持续健康发展。