量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机会

疫后复苏，港股大消费板块配置正当其时 2022年四季度以来，随着中国香港及中国内地防疫政策的优化调整，市场风险偏好上行，互联网、消费、医疗等板块回暖，港股大幅反弹。随着疫情管控的放松叠加促消费政策，作为香港支柱性产业之一的旅游业逐渐复苏，访港旅客数量大幅提高，将推动餐饮、酒店、旅游等消费板块持续复苏，港股大消费板块具备投资价值。 基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略 中证港股通大消费主题指数，覆盖消费者服务、医药、食品饮料、汽车、纺织服装等行业，能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势。但港股容易受到中国宏观、海外货币流动性等多因素的影响，具有很多不确定性，盲目投资往往会带来资金的重大损失。我们选取港股通大消费指数作为研究对象，构建动态事件驱动策略框架，探索中国宏观经济对港股的影响，构建基于港股大消费指数的宏观择时模型。 我们用经济，通胀，货币和信用四维度的30余个宏观数据指标，基于数据样本内时间段的收益率胜率指标和开仓波 动调整收益率指标数值，筛选出这些宏观数据每期最优的事件因子和最优的数据处理方式，并且从中挑选出了5个对中证港股通大消费主题指数择时效果较好的宏观因子。 我们使用这些宏观数据构建的宏观事件因子来搭建择时策略，从2018年11月至2023年2月，策略的年化复合收益率为21.03%，同期等比例基准为3.09%，约有18%的年化超额收益；最大回撤也明显下降，从等比例基准的28.74%下降到了8.67%；夏普比率从0.24上升到了1.07。从策略的逐年表现来看，该策略在多数年份都取得了正的超额收益，并且在等比例基准出现回撤的阶段，该策略较好地控制住了下行风险。 根据我们的宏观事件因子择时模型，对于中证港股通大消费指数给出2月仓位建议为100%，较1月份仓位建议的0%，有明显的提升，反应了择时策略中期看好港股消费行业的逐步回暖。 可投资标的介绍：泰康中证港股通大消费A（006786.OF） 目前跟踪中证港股通大消费主题指数的基金为泰康中证港股通大消费主题基金，是择时策略可投资的标的，该基金成立于2019年4月9日，为被动指数基金，该基金紧密跟踪中证港股通大消费主题指数，基金成立以来日均跟踪误差为0.50%，目前该基金由泰康基金的基金经理刘伟管理。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律未来可能存在失效的风险； 2、各类事件因子可能会受到政策、市场环境发生变化的影响，出现阶段性失效的风险； 3、市场可能出现超出模型预期的变化，导致策略出现超出模型估计的波动和回撤； 4、基金历史业绩不代表未来。 内容目录 1、疫后复苏，港股大消费配置正当其时4 2、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略5 2.1指数介绍5 2.2择时策略6 2.2.1宏观数据的选用7 2.2.2宏观数据的预处理8 2.2.2宏观事件因子构建8 2.2.3择时策略构建9 2.2.4择时策略最新仓位建议11 3、投资标的介绍：泰康中证港股通大消费A（006786.OF）12 3.1基金简介12 3.2基金历史业绩分析12 3.3基金经理及管理人介绍13 4、总结13 5、风险提示14 图表目录 图表1：香港防疫政策变化4 图表2：恒生指数2022年以来表现4 图表3：恒生综合行业指数2022年11月份以来涨幅4 图表4：2021年以来访港旅客人数变化5 图表5：春节黄金周内地访港旅客数量变化5 图表6：中证港股通大消费指数（HKD）基本信息5 图表7：中证港股通大消费指数（HKD）行业分布（截至2023.2.15）6 图表8：中证港股通大消费指数（HKD）前20大成分股（截至2023.2.15）6 图表9：经济、通胀、货币和信用类指标7 图表10：事件因子构建流程图8 图表11：事件因子的构建8 图表12：各类衡量指标介绍9 图表13：最终筛选的宏观因子9 图表14：择时策略仓位确定流程图10 图表15：宏观事件因子择时策略股票仓位10 图表16：宏观事件因子择时策略净值11 图表17：宏观事件因子择时策略表现11 图表18：宏观事件因子择时策略逐年收益11 图表19：泰康中证港股通大消费A基本资料12 图表20：泰康中证港股通大消费主题A跟踪误差12 图表21：泰康中证港股通大消费A成立以来累计收益率12 图表22：基金经理在管产品一览13 图表23：泰康基金产品布局（截至2022.12.31）13 1、疫后复苏，港股大消费配置正当其时 时间事件 图表1：香港防疫政策变化 2022年四季度以来，中国香港不断优化调整防疫政策，入境香港防疫要求逐渐宽松，中 国内地也在2022年11月发布优化调整疫情防控二十条措施，市场风险偏好上升。头部互联网公司业绩修复，为港股科技互联网板块反弹带来了基本面支撑。医药板块受益于疫情防控政策放松后对疫苗、药物的需求，反弹幅度较大。消费板块受益于防疫政策调整后人员流动增加，旅游、餐饮、酒店等消费板块业绩回暖。 2023/2/6取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。有序恢复受理审批中国公民因出国旅游、访友申请普通护照，恢复办理内地居民旅游、商务赴港签注;恢复毗 2023/1/8 邻港澳口岸边检快捷通道，持内地居民往来港澳通行证、港澳居民来往内地通行证等符合条件的出入境人员可经边检快捷通道通关。 2022/1/8不再对自香港入境人员实施全员核酸检测，对健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者，可放行进入社会面。四项“取消”和一个保留： 1、取消检疫令以及不再界定密切接触者，但会通过确诊者向该类人士发出健康措施建议。确诊者同住家人及其他密切接触者，日后也可以自由出入，不用强制隔离。 2、取消“疫苗通行证”措施，包括到港人士的临时通行证安排。之后会采取更具针对性措施，尤其是会继续推 2022/12/28 2022/9/26 动一老一幼疫苗接种。 3、取消所有入境强制核酸检测，海外、内地澳门及台湾到港，都不再需要，在到港当天或之后的强制核酸检测，改发出自行快测到第5天的健康建议。 4、取消所有社交距离措施包括限聚令、1.5米餐桌距离、每台人数上限等，只维持口罩令。 中国香港隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，即不需要隔离，并采取3天健康医学监测措施；取消旅客登机 前须提供核酸检测的要求，将用24小时内快速抗原检测结果代替。 来源：中国政府网，国家移民管理局，新浪财经，华尔街见闻，国金证券研究所 自2022年11月以来，恒生指数持续反弹，截至2023年2月15日，恒生指数已反弹41.70%，资讯科技业行业指数、非必需性消费行业指数、医疗保健行业指数分别上涨60.66%、47.22%、41.55%。 图表2：恒生指数2022年以来表现图表3：恒生综合行业指数2022年11月份以来涨幅 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 旅游业是香港的支柱性产业之一，旅游业也对零售业有重要带动作用。新冠疫情以来，人员流动受限，旅游业收到重大冲击。随着防疫政策放松，2022年12月份香港旅游业已出现复苏迹象，据据香港旅业网数据，2022年12月访港旅客160578人次，比去年同期增长1599.6%，其中大陆访港旅客67244人次，比去年同期增长934.2%。而2023年春节期间内地访港旅客数量虽然未达到2019年水平，但较2022年春节增加19184.55%。 2月6日零时起，深港陆路口岸全面恢复正常通关，恢复内地居民与香港、澳门团队旅游 经营活动，进一步刺激了香港本地的消费需求。为促进旅游、消费，2月15日起，香港 旅发局在携程平台面向内地旅客发放“香港有礼”消费券，每份价值不少于100港元，使用范围涵盖餐饮、交通、零售、景点等，将推动餐饮、酒店、旅游等消费板块持续复苏。 图表4：2021年以来访港旅客人数变化图表5：春节黄金周内地访港旅客数量变化 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 中国香港:访港旅客中国香港:访港旅客:内地 2019-022020-012021-022022-022023-01 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略 2.1指数介绍 中证港股通大消费指数发布于2017年11月5日，从港股通范围证券中选取符合大消费主 题的不超过50家香港上市公司证券作为指数样本，以反映港股大消费主题上市公司证券的整体表现。 指数名称中证港股通大消费主题指数(HKD) 图表6：中证港股通大消费指数（HKD）基本信息 英文名称CSIHKConnectComprehensiveConsumptionThematicIndex(HKD)指数代码931027.CSI 指数简称HKC大消费 基日2014-11-13 基点3000 发布日期2017-11-05 发布机构中证指数有限公司 加权方式市值加权自由流通市值加权收益处理方式价格指数 成分数量（只）50 来源：iFinD，国金证券研究所 中证港股通大消费指数（HKD）的成分股中，消费者服务、医药、食品饮料、汽车、纺织服装等行业股票占比较高，截至2023年2月15日，占比分别为25.24%、20.59%、14.61%、13.50%、11.76%。消费者服务行业涵盖旅游、酒店等细分行业，是香港疫后消费复苏的重要行业板块。 图表7：中证港股通大消费指数（HKD）行业分布（截至2023.2.15） 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 来源：Wind，国金证券研究所 港股消费板块拥有许多A股稀缺的优质资产以及有竞争力的消费龙头企业，长期来看具有良好投资价值。 图表8：中证港股通大消费指数（HKD）前20大成分股（截至2023.2.15） 代码 简称 权重 中信一级行业 3690.HK 美团-W 13.92% 消费者服务 2269.HK 药明生物 6.62% 医药 1211.HK 比亚迪股份 5.17% 汽车 2331.HK 李宁 4.88% 纺织服装 9987.HK 百胜中国 4.77% 消费者服务 6160.HK 百济神州 4.55% 医药 0669.HK 创科实业 4.44% 机械 9633.HK 农夫山泉 4.28% 食品饮料 2020.HK 安踏体育 3.86% 纺织服装 0027.HK 银河娱乐 3.43% 消费者服务 2319.HK 蒙牛乳业 2.87% 食品饮料 2015.HK 理想汽车-W 2.86% 汽车 0291.HK 华润啤酒 2.30% 食品饮料 1928.HK 金沙中国有限公司 2.27% 消费者服务 2313.HK 申洲国际 2.13% 纺织服装 1093.HK 石药集团 2.05% 医药 6690.HK 海尔智家 1.99% 家电 6618.HK 京东健康 1.98% 计算机 0175.HK 吉利汽车 1.83% 汽车 1801.HK 信达生物 1.49% 医药 来源：Wind，国金证券研究所 2.2择时策略 港股容易受到中国宏观、海外货币流动性等多因素的影响，具有很多不确定性，盲目投资往往会带来资金的重大损失，因此投资者应当具备建立中短期择时模型的能力，利用大盘的代表性来找到系统性的机会和规避系统性的风险。 中证港股通大