国债期货2024年11月报：利多因素仍在，等待增量财政的明晰

2024-10-30 沈忱银河期货 Dawn

核心观点：当前国内通胀低位、私人部门信用扩张乏力，基本面不支持债市反转，需货币政策配合；政策利率已下调，广谱利率下行，对债市利好；央行启用买断式逆回购呵护流动性，降准概率高；中美利差走阔、人民币阶段性升值，股债跷跷板效应或减弱；增量财政规模和方向仍是市场焦点，消息明确前债市情绪谨慎。
关键数据：
- 三季度GDP同比增长4.6%，环比+0.9%，低于5%目标；9月CPI同比+0.4%，核心CPI+0.1%，PPI同比-2.8%。
- 9月新增贷款15900亿元，社融37634亿元，同比少增约7200亿元、3692亿元；M2同比+6.8%，M1同比-7.4%。
- 10月LPR下调25bp，DR001/DR007在1.40-1.55%/1.64-1.81%区间波动。
研究结论：
- 短期债市缺乏明确趋势，建议中性思路，现券持有者可适度利用期货卖出套保。
- 套利方面可阶段性参与做陡曲线交易，但需留意TL合约基差偏高；11月初盘面波动可能加大，可关注基差交易和期现套利机会。
- 增量财政或规模3.5万亿左右，方向更重要，若更多向民生倾斜或改变市场对长期经济的预期。
政策与市场动态：
- 央行启用买断式逆回购，显示呵护流动性态度，或逐步取代MLF投放中长期流动性。
- 权益市场走强面临外部约束，中美利差走阔，人民币阶段性升值结束，股债跷跷板效应或减弱。