国债期货日报：流动性扩张，关注增量政策落地

期货研究报告|国债期货日报2024-11-12 流动性扩张，关注增量政策落地 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：10月M1降幅收窄，M2升幅扩大。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价回落0.03%；10年期主力合约结算价回落0.05%；5年期主力合约结算价回落0.01%；2年期主力合约结算价涨0.05%。2）中国10月M2货币供应同比7.5%，前值6.8%；中国10月M1货币供应同比-6.1%，前值-7.4%；中国10月M0货币供应同比12.8%，前值11.5%。3）中国1至10月社会融资规模增量270600亿人民币，前值256600亿 人民币；中国1至10月新增人民币贷款165200亿人民币，前值160200亿人民币。4）中国人大网发布央行行长潘功胜受国务院委托作关于金融工作情况的报告。其中提到下一步工作考虑，加大货币政策逆周期调节力度，加大货币政策调控的强度，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。完善应对股票市场异常波动等政策工具，维护金融市场平稳健康运行。 海外：石破茂获胜日本众议院首相选举。1）在日本众议院首相指名选举决胜轮投票中，自民党总裁石破茂获胜，再次当选日本首相。 数据来源：央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2412 112.920 -0.03% 51,411 63,177 -2,255 TL TL2503 112.800 0.01% 11,824 25,458 2,106 TL2506 112.320 0.02% 1,137 5,017 347 T2412 106.480 -0.05% 56,000 162,716 -10,090 T T2503 106.460 -0.03% 16,166 46,264 3,605 T2506 106.230 -0.01% 728 5,029 139 TF2412 105.085 -0.01% 44,224 111,939 -3,235 TF TF2503 105.075 0.01% 9,058 26,712 2,784 TF2506 105.035 0.02% 170 831 42 TS2412 102.678 0.05% 33,479 51,546 -2,251 TS TS2503 102.540 0.04% 9,714 23,742 3,246 TS2506 102.522 0.05% 380 872 131 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412 200004.IB 2.31 -0.05 3.22 17.94 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503210005.IB2.310.121.9718.18 TL2506 210005.IB 2.31 0.12 1.97 18.18 T2412 240013.IB 1.95 0.05 1.59 6.20 T T2503 210017.IB 1.96 0.30 -0.11 6.34 T2506 220010.IB 2.02 0.34 -0.67 6.77 TF2412 240001.IB 1.73 0.00 2.26 3.96 TFTF2503240008.IB1.730.26-0.534.23 TF2506 240014.IB 1.74 0.52 -3.35 4.49 TS2412 230017.IB 1.43 -0.03 2.48 1.74 TS TS2503 240019.IB 1.41 0.07 0.64 1.86 TS2506 220002.IB 1.49 0.49 -2.55 2.12 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 08/0508/1909/0209/1609/3010/1410/28 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 08/0508/1909/0209/1609/3010/1410/28 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2024/062024/072024/082024/092024/102024/092024/102024/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 08/0508/1909/0209/1609/3010/1410/28 2024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.1208/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.0808/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 8.5 7.0 5.5 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 08/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.0508/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 08/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 08/1008/2409/0709/2110/0510/1911/02 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 08/1008/2409/0709/2110/0510/1911/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 08/1008/2409/0709/2110/0510/1911/02 -0.10 08/1008/2409/0709/2110/0510/1911/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.401.20 0.30 0.20 0.70 0.10 0.00 -0.10 -0.20 0.20 -0.30 -0