23Q3点评：收购金鹰卡通、联合88VIP助力公司用户拓展

核心观点 收购金鹰卡通、联合88VIP助力公司用户拓展 ——芒果超媒（300413.SZ）23Q3点评 23Q3公司营收35.07亿元（yoy-0.50%，qoq-3.47%）。归母净利润5.15亿元 （yoy+5.62%，qoq-27.04%），毛利率37.12%（yoy+0.53pp，qoq+0.20pp）。Q3销售费用6.84亿(yoy-2.99%，qoq+29.80%)；Q3管理费用1.46亿(yoy+4.45%，qoq+19.90%)；Q3研发费用0.56亿(yoy+17.04%，qoq+12.21%)；Q3财务费用-0.40亿(yoy-10.75%，qoq-5.50%)。 头部综艺IP收视稳定，播放量环比增加。根据艺恩数据23Q3芒果头部项目总播放量为356.86亿，同比降低12.75%，环比增长2.60%。综艺端，Q3上线《披荆斩 棘3》《时光音乐会3》等大型系列化项目，其中《披荆斩棘3》Q3播放量达33亿，去年同期《披荆斩棘2》播放量为34亿，头部综艺IP收视贡献稳定。Q3芒果综艺播放量达259.91亿，同比增长0.39%，环比增长7.93%。Q4来看，《再见爱人3》、《花儿与少年丝路季》、《声生不息3》等亦有望延续IP佳绩。 23Q3暑期档剧集上线数量同比下降，Q4起金鹰卡通增厚少儿内容库。根据艺恩数据，Q3芒果头部电视剧播放量为96.95亿，同比降低35.4%，环比降低9.39%。根 据云合数据，暑期上新剧集方面，腾讯视频/爱奇艺/优酷/芒果TV剧集数量分别为27部/61部/30部/10部，对比去年同期-6部/+29部/+13部/-6部。期待《甜蜜的你》《以爱为营》等人气电视剧Q4贡献增量。公司对金鹰卡通的收购已完成过 盈利预测与投资建议 户，自23年10月纳入公司合并报表范围，有望增厚业绩。金鹰卡通拥有多个高质量少儿IP内容，预计此次收购将丰富芒果亲子少儿频道的内容供给。 公司热门综艺IP矩阵持续延展，系列化项目流量稳定，剧集端重视出品质量，持续产出优质剧品。随着AI对于内容生产的加持和金鹰卡通版权对于少儿圈层破圈。我们预计公司23~25年归母净利润分别为20.27/24.76/28.03亿元（23/24年原预测值为24.87/29.99亿元，因广告行业需求不景气，我们下调广告收入预测），对应每股收益为1.08/1.32/1.50元。参考可比公司估值，给予公司23年29倍PE，对应目标价31.32元，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险 公司研究|季报点评芒果超媒300413.SZ 增持 （维持） 股价（2023年10月25日） 24.43元 目标价格 31.32元 52周最高价/最低价 43.83/20.9元 总股本/流通A股（万股） 187,072/102,170 A股市值（百万元） 45,702 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.78 -9.25 -29.15 17.67 相对表现% -4.84 -3.59 -18.66 21.06 沪深300% -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 广告需求承压，优质内容不改：——芒果 2022-11-03 超媒22Q3季报点评业绩环比改善，综艺韧性凸显：——芒果 2022-09-06 超媒22中报点评系列化是价格锚定的基础：——芒果超媒 2022-05-10 深度报告 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,356 13,704 13,859 15,717 17,234 同比增长(%) 9.6% -10.8% 1.1% 13.4% 9.7% 营业利润(百万元) 2,136 1,725 2,002 2,449 2,776 同比增长(%) 6.5% -19.2% 16.1% 22.3% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,114 1,825 2,027 2,476 2,803 同比增长(%) 6.7% -13.7% 11.1% 22.1% 13.2% 每股收益（元） 1.13 0.98 1.08 1.32 1.50 毛利率(%) 35.5% 33.8% 34.5% 35.7% 36.3% 净利率(%) 13.8% 13.3% 14.6% 15.8% 16.3% 净资产收益率(%) 15.3% 10.2% 10.3% 11.5% 11.9% 市盈率 21.6 25.0 22.5 18.5 16.3 市净率 2.7 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 代码 最新价格 （元） 每股收益（元） 市盈率 表1：PE估值（2023.10.25收盘价）汇率USD/CNY=7.18 2023/10/25 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 光线传媒 300251 7.48 -0.24 0.24 0.36 0.42 -30.78 31.60 20.73 17.62 万达电影 002739 11.94 -0.88 0.53 0.69 0.78 -13.53 22.33 17.35 15.40 奈飞公司 NFLX.O 2952.12 67.08 88.80 115.28 141.68 44.01 33.24 25.61 20.84 迪士尼 DIS.N 578.51 11.48 13.78 30.50 38.15 50.39 41.98 18.97 15.16 中国电影 600977 11.99 -0.12 0.51 0.62 0.70 -104.17 23.50 19.44 17.07 最大值 50.39 41.98 25.61 20.84 最小值 (104.17 ) 22.33 17.35 15.16 平均数 (10.82) 30.53 20.42 17.22 调整后平均 (0.10) 29.45 19.71 16.70 数据来源：Bloomberg，Wind一致性预期，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,974 9,687 16,739 18,256 19,988 营业收入 15,356 13,704 13,859 15,717 17,234 应收票据、账款及款项融资 3,925 4,708 2,319 2,629 2,883 营业成本 9,905 9,067 9,075 10,110 10,980 预付账款 1,834 1,650 1,707 1,936 2,123 营业税金及附加 27 90 19 79 86 存货 1,690 1,600 1,575 1,769 1,913 营业费用 2,469 2,180 2,099 2,361 2,592 其他 4,477 3,790 180 189 197 管理费用及研发费用 968 859 883 999 1,098 流动资产合计 18,901 21,435 22,520 24,780 27,105 财务费用 (101) (131) (64) (108) (124) 长期股权投资 24 4 217 217 217 资产、信用减值损失 112 168 33 46 45 固定资产 184 165 165 158 144 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 37 133 95 124 125 无形资产 6,444 6,965 7,441 8,083 8,725 其他 123 120 94 95 94 其他 558 480 265 262 260 营业利润 2,136 1,725 2,002 2,449 2,776 非流动资产合计 7,210 7,615 8,087 8,720 9,345 营业外收入 22 46 28 30 30 资产总计 26,111 29,050 30,607 33,500 36,450 营业外支出 43 4 3 3 3 短期借款 40 1,058 1,058 1,058 1,058 利润总额 2,114 1,766 2,027 2,476 2,803 应付票据及应付账款 5,882 6,477 5,600 6,373 7,058 所得税 0 0 0 0 0 其他 2,962 2,525 3,228 3,480 3,686 净利润 2,114 1,766 2,027 2,476 2,803 流动负债合计 8,885 10,060 9,886 10,911 11,802 少数股东损益 0 (59) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2,114 1,825 2,027 2,476 2,803 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.13 0.98 1.08 1.32 1.50 其他 229 183 132 132 132 非流动负债合计 229 183 132 132 132 主要财务比率 负债合计 9,114 10,243 10,018 11,042 11,933 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 31 (44) (44) (44) (44) 成长能力 实收资本（或股本） 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 营业收入 9.6% -10.8% 1.1% 13.4% 9.7% 资本公积 9,244 9,547 9,547 9,547 9,547 营业利润 6.5% -19.2% 16.1% 22.3% 13.4% 留存收益 5,851 7,433 9,217 11,084 13,144 归属于母公司净利润 6.7% -13.7% 11.1% 22.1% 13.2% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 16,997 18,806 20,590 22,457 24,517 毛利率 35.5% 33.8% 34.5% 35.7% 36.3% 负债和股东权益总计 26,111 29,050 30,607 33,500 36,450 净利率 13.8% 13.3% 14.6% 15.8% 16.3% ROE 15.3% 10.2% 10.3% 11.5% 11.9% 现金流量表 ROIC 14.7% 8.6% 9.3% 10.4% 10.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,114 1,766 2,027 2,476 2,803 资产负债率 34.9% 35.3% 32.7% 33.0% 32.7% 折旧摊销 4,841 4,596 6,580 9,420 13,427 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (101) (131) (64) (108) (124) 流动比率 2.13 2.13 2.28 2.27 2.30 投资损失 (37) (133) (95) (124) (125) 速动比率