兼具顺周期+AI属性，业绩估值有望双增

2023年7月28日公司发布中报，23年H1实现营收14.7亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比略下降3.5%。单Q2实现营收8.6亿元，同比略下降1.6%；扣非归母净利润为 3.3亿元，同比下降6.7%。 分业务而言：1）ToB的软件销售及维护业务营收同比增长21.9%，主要系券商IT投入增速较快、且近年有全面注册制、国密改造、信创等紧迫需求；2）基金代销业务营收达1.8亿元，同比增长 0.4%，已扭转22年下滑态势；更值得注意的是公司上半年其他 应付款-代理买卖基金款达7.0亿元，较期初1.8亿元大幅增长；3） 人民币(元)成交金额(百万元) 增值电信业务营收达8.6亿元，同比增长7.9%；参考上半年A股成交额同比下降2.6%，预计主要受到iFinD高增驱动；4）广告及互联网推广服务营收为3.2亿元，同比下降1.0%；预计受上半年A股行情，及互联网审核趋严等因素影响。 上半年毛利率为86.0%，较上年同期下降1.5pct，主要系大模型应用建设需增加数据采购、录入、标注等费用，且对互联网推广审核、运维、客服等人员需求增加。Q2销售费用同比增长44.1%导致扣非归母净利润同比下滑，主要系22年H1受疫情影响基数较低，以及23年H1公司增加产品推广力度以及销售人员薪酬大幅增长所致。 我们认为公司兼具顺周期与AI的属性，伴随着中央政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”的乐观预期，公司业绩及估值端有望迎来双击。 251.00 221.00 191.00 161.00 131.00 101.00 220729 71.00 成交金额同花顺沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为43.3/52.9/64.6亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/24.5/29.5亿元。公司股票现价对应PE估值为50.8/42.2/35.1倍，维持“买入”评级。 减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,844 3,510 3,559 4,334 5,287 6,459 货币资金 6,125 7,275 7,538 8,733 10,363 12,386 增长率 23.4% 1.4% 21.8% 22.0% 22.2% 应收款项 74 70 68 89 109 133 主营业务成本 -237 -301 -370 -419 -497 -590 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 8.3% 8.6% 10.4% 9.7% 9.4% 9.1% 其他流动资产 10 11 10 10 10 10 毛利 2,607 3,209 3,190 3,915 4,790 5,870 流动资产 6,209 7,356 7,616 8,832 10,482 12,529 %销售收入 91.7% 91.4% 89.6% 90.3% 90.6% 90.9% %总资产 86.8% 86.5% 84.4% 86.9% 89.3% 91.4% 营业税金及附加 -26 -27 -47 -56 -69 -84 长期投资 3 3 10 4 4 4 %销售收入 0.9% 0.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 576 769 1,047 977 907 837 销售费用 -288 -337 -368 -442 -539 -659 %总资产 8.0% 9.0% 11.6% 9.6% 7.7% 6.1% %销售收入 10.1% 9.6% 10.3% 10.2% 10.2% 10.2% 无形资产 367 360 351 347 344 340 管理费用 -117 -146 -161 -186 -227 -278 非流动资产 947 1,145 1,412 1,330 1,256 1,183 %销售收入 4.1% 4.2% 4.5% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 13.2% 13.5% 15.6% 13.1% 10.7% 8.6% 研发费用 -585 -828 -1,067 -1,344 -1,692 -2,132 资产总计 7,156 8,501 9,028 10,162 11,738 13,712 %销售收入 20.6% 23.6% 30.0% 31.0% 32.0% 33.0% 短期借款 0 0 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,591 1,870 1,547 1,887 2,263 2,718 应付款项 564 544 320 354 432 527 %销售收入 55.9% 53.3% 43.5% 43.5% 42.8% 42.1% 其他流动负债 1,227 1,411 1,361 1,603 1,891 2,275 财务费用 139 173 184 217 264 323 流动负债 1,791 1,955 1,682 1,957 2,323 2,803 %销售收入 -4.9% -4.9% -5.2% -5.0% -5.0% -5.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 0 0 其他长期负债 141 69 101 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,931 2,025 1,782 1,957 2,323 2,803 投资收益 16 0 0 0 0 0 普通股股东权益 5,224 6,477 7,245 8,205 9,415 10,909 %税前利润 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 538 538 538 538 538 538 营业利润 1,815 2,096 1,841 2,212 2,659 3,202 未分配利润 3,985 5,251 5,975 6,934 8,145 9,639 营业利润率 63.8% 59.7% 51.7% 51.0% 50.3% 49.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -7 1 0 0 0 负债股东权益合计 7,156 8,501 9,028 10,162 11,738 13,712 税前利润 1,814 2,089 1,842 2,212 2,659 3,202 利润率 63.8% 59.5% 51.7% 51.0% 50.3% 49.6% 比率分析 所得税 -90 -178 -151 -177 -213 -256 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.0% 8.5% 8.2% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 1,724 1,911 1,691 2,035 2,447 2,946 每股收益 3.207 3.555 3.146 3.785 4.551 5.480 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.718 12.047 13.477 15.262 17.513 20.292 归属于母公司的净利润 1,724 1,911 1,691 2,035 2,447 2,946 每股经营现金净流 3.843 3.958 3.254 4.395 5.333 6.464 净利率 60.6% 54.5% 47.5% 46.9% 46.3% 45.6% 每股股利 1.200 1.800 2.500 2.000 2.300 2.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.00% 29.51% 23.34% 24.80% 25.99% 27.00% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 24.09% 22.48% 18.73% 20.02% 20.84% 21.48% 净利润 1,724 1,911 1,691 2,035 2,447 2,946 投入资本收益率 28.93% 26.41% 19.60% 21.16% 22.11% 22.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 51 55 74 74 74 主营业务收入增长率 63.23% 23.43% 1.40% 21.78% 21.99% 22.16% 非经营收益 -11 -1 -8 1 0 0 EBIT增长率 107.72% 17.55% -17.29% 21.99% 19.94% 20.10% 营运资金变动 311 166 12 253 346 455 净利润增长率 92.05% 10.86% -11.51% 20.32% 20.24% 20.41% 经营活动现金净流 2,066 2,128 1,750 2,363 2,867 3,475 总资产增长率 73.23% 18.80% 6.19% 12.57% 15.51% 16.82% 资本开支 -370 -236 -282 0 0 0 资产管理能力 投资 -2 0 -9 7 0 0 应收账款周转天数 3.6 4.4 4.0 4.0 4.0 4.0 其他 473 0 0 0 0 0 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 101 -236 -290 7 0 0 应付账款周转天数 61.7 74.5 93.5 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 53.8 42.2 71.9 53.1 38.7 27.7 债权募资 0 0 0 -99 0 0 偿债能力 其他 -457 -646 -969 -1,075 -1,236 -1,452 净负债/股东权益 -117.25% -112.32% -104.03% -106.44% -110.07% -113.54% 筹资活动现金净流 -457 -646 -969 -1,174 -1,236 -1,452 EBIT利息保障倍数 -11.5 -10.8 -8.4 -8.7 -8.6 -8.4 现金净流量 1,672 1,233 544 1,195 1,630 2,023 资产负债率 26.99% 23.81% 19.74% 19.26% 19.79% 20.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-05-15买入172.19227.40～227.40 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 260.00 233.00 206.00 179.00 152.00 125.00 98.00 210729 211029 220129 220429 220729 221029 71.00 成交量 400 300 200 100 230129 230429 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转