电力行业投资策略：电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性

电力 2024年11月07日 投资评级：看好（维持）行业走势图 电力沪深300 29% 19% 10% 0% -10% -19% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性 ——行业投资策略 周磊（分析师） zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790524090002 行业回顾：用电需求稳定，电力投资增长，市场涨幅居前 2024年前三季度全社会用电量7.43万亿千瓦时，同比增长8.2%；电源投资完成额5959亿元，同比增长7.6%；电网投资完成额3982亿元，同比增长21.1%。截至2024年11月7日，公用事业板块2024年内实现涨幅12.5%，在31个一级行业中排名第14；电力板块实现涨幅13.1%，电网设备板块实现涨幅15.8%，分别在124个二级行业中排名第46和第38。 电力：市场功能不断完善，还原电力商品属性，资产价值有望迎来重估 （1）火电：电价机制逐渐健全，有望提高火电经营稳定性 相关研究报告 现阶段火电盈利对长协电价和煤价敏感度较高，容量电价的出台托底火电固定成 本，辅助服务收入提振火电调峰服务边际收益，助力火电向支撑性电源平稳过渡。 《核电加快常态化核准，清洁基荷电源支撑电力转型—行业投资策略》 -2024.9.24 （2）水电：澜沧江、雅砻江流域仍有开发潜力，水风光基地有望扩展增长空间澜沧江、雅砻江流域水电装机增量空间仍有50%左右。水光互补能够利用水电灵活性优势，提高新能源发电利用率。“十四五”可再生能源发展规划提出，依托 西南水电基地，推进水风光综合基地开发建设。 （3）核电：核准有望常态化，行业成长属性得到强化 我国自主核电技术“华龙一号”先进性得到验证，核电核准建设提速，2022-2024年共核准31台机组。当前我国核电在电力结构中的占比远低于世界平均水平； 未来十年有望保持每年开工8-10台百万千瓦核电机组的建设节奏。 （4）绿电：多措并举保障新能源发展，电-碳市场有望传导绿电环境价值 随着电网通道、调节电源的快速建设，绿电消纳的物理限制有望得到缓解；而碳排双控的逐渐收紧和电-碳市场联动机制建立有望打通绿电环境价值传导。 电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续 截至2024年10月底，国网输变电设备、特高压设备和电表招标额分别达2023年招标额的97.4%、44.2%、72.6%，2024Q4招标有望加快。2024年前三季度，主要电力设备出口总金额3644.99亿美元，同比增长9.0%，变压器和高压开关高增，海外市场景气度延续。 受益标的：兼具周期、红利、成长等属性，关注电力央国企并购重组机会 （1）火电：华润电力（H）、华电国际、国电电力、浙能电力、申能股份、皖能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等； （3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力 （H）、中国电力（H）、中广核新能源（H）、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、华明装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。 风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行业回顾：用电需求修复，供给结构分化5 1.1、市场表现：公用事业涨幅居前，核电领涨电力板块5 1.2、用电需求：经济稳步复苏，二三产业拉动电力需求6 1.3、供给结构：风光比例持续提高，电力投资有序推进8 2、电改：电力市场机制不断完善，有效还原电力商品属性14 2.1、发展现状：市场机制不断完善，功能作用持续增强14 2.2、发展目标：十四五初步建成、十五五全面建成全国统一电力市场18 3、火电：电价机制逐渐健全，行业盈利能力改善20 3.1、火电承担保供重任，未来很长一段时间内仍将是我国的主力电源20 3.2、容量电价机制与辅助服务市场拆分火电的可靠性与灵活性价值21 3.3、煤耗上升、煤价回落，行业盈利能力逐渐修复23 4、水电：来水转丰支撑短期业绩，水风光基地贡献长期增量25 4.1、2024上半年来水同比偏丰，上市公司业绩迎来修复25 4.2、部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间26 5、核电：核准有望常态化，行业成长空间释放30 5.1、装机容量：“华龙一号”助力核准恢复，核电行业成长性得到强化30 5.2、我国核电具备开发潜力，未来有望成为重要的基荷电源32 6、绿电：装机成本持续下降，环境价值有望提振绿电收益36 6.1、新能源投资成本持续下行，全国风光装机容量快速增长36 6.2、市场机制建设逐渐完善，助力打通绿电环境价值传导机制37 7、电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续41 7.1、国内市场：输变电稳健推进，特高压进度偏慢，电表招标保持平稳41 7.2、海外市场：需求稳健增长，变压器、高压开关出口高增42 8、受益标的44 9、风险提示45 图表目录 图1：2024年内公用事业板块累计涨跌幅在一级行业中排名居前5 图2：核电领涨电力板块，年内大幅跑赢沪深300指数5 图3：2024年前三季度，我国实现GDP总额（不变价）90.06万亿元，同比增长4.8%6 图4：2024年第二产业单季度GDP同比增速居前6 图5：2024年第二产业对单季度GDP增速贡献同比提升6 图6：2024年前三季度全社会用电量7.43万亿千瓦时，同比增长8.2%7 图7：2024年前三季度第一产业用电量0.10万亿千瓦时，同比增长6.0%7 图8：2024年前三季度第二产业用电量4.75万亿千瓦时，同比增长6.5%7 图9：2024年前三季度第三产业用电量1.40万亿千瓦时，同比增长11.2%7 图10：2024年前三季度城乡居民用电量1.17万亿千瓦时，同比增长12.0%7 图11：2023年前三季度第二产业用电量占比65.1%8 图12：2024年前三季度第二产业用电量占比64.0%8 图13：2024年前三季度全行业用电量增速高于GDP增速，度电产值下降8 图14：近年来我国新能源装机容量快速提升（GW）9 图15：截至2024Q3，我国并网新能源装机占比39.6%9 图16：全电源利用小时数呈季节性变化，夏季用电高峰期利用小时数较高9 图17：2024年二季度火电出力同比下降（单位：小时）9 图18：2024年二季度水电出力同比提升（单位：小时）9 图19：核电利用小时数较为稳定，9月小幅下降（单位：小时）10 图20：2024年二三季度风电出力同比下降（单位：小时）10 图21：2024年二三季度光伏出力同比下降（单位：小时）10 图22：多数负荷由火电机组承担（单位：万亿千瓦时）10 图23：风光发电量占比逐渐提高（%）10 图24：2024年前三季度，主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%11 图25：2024年前三季度电源完成投资5959亿元11 图26：2024年前三季度火电完成投资870亿元11 图27：2024年前三季度水电完成投资625亿元12 图28：2024年前三季度核电完成投资803亿元12 图29：2024年前三季度风电完成投资1355亿元12 图30：2024年前三季度太阳能发电完成投资2305亿元12 图31：2023年前三季度风光投资额占比65.2%12 图32：2024年前三季度风光投资额占比61.4%12 图33：2024年电网投资提速，前三季度投资完成额3982亿元13 图34：辅助服务市场交易品种不断拓展，包含有功控制、无功控制、事故处理三类16 图35：电力的环境价值、灵活性价值、可靠性价值的传导机制得到完善16 图36：截至2024Q3，我国火电装机容量1418.6GW20 图37：2024Q1-Q3我国火电新增装机容量28.28GW20 图38：2023年我国火电利用小时数为446620 图39：年内火电出力呈周期性波动（单位：小时）20 图40：2021年煤价大幅上涨，2022年起逐渐回落23 图41：2023年火电行业全面实现扭亏，2024年前三季度业绩持续增长23 图42：2023年，我国全口径煤电供电煤耗首次出现“不降反升”24 图43：火电行业盈利能力持续修复24 图44：2024Q1-3长江电力营收同比增长14.6%25 图45：2024Q1-3国投电力营收同比增长4.3%25 图46：2024Q1-3华能水电营收同比增长7.1%25 图47：2024Q1-3桂冠电力营收同比增长20.6%25 图48：预计2025年一季度末转入厄尔尼诺-拉尼娜中性26 图49：水光互补，提高新能源发电利用率28 图50：我国核电技术路线经历多次迭代，已形成自主三代核电技术30 图51：2019年起核电项目核准恢复，2022-2024年核准节奏保持稳定31 图52：截至2024Q3，中国核电、中国广核控股在运核电装机占比83.80%31 图53：截至2024Q3，中国核电、中国广核控股在建/核准待建核电装机占比71.69%31 图54：2023年世界发电结构核电占比9.15%32 图55：2023年OECD国家发电结构核电占比16.39%32 图56：2023年我国发电量结构中，核电占比4.9%32 图57：截至2023年末，我国装机结构中核电占比2.0%32 图58：我国在运、在建核电站主要分布在华南、华东沿海地区33 图59：随着新能源装机和发电力占比持续提升，电力系统转动惯量减少34 图60：我国陆上风电和大型光伏电站平准化发电成本持续下降（美元/兆瓦时）36 图61：2023年我国陆上风电、海上风电、大型光伏电站平准化发电成本较2010年显著下降（美元/兆瓦时）36 图62：截至2024H1，我国风电装机容量466.71GW，同比增长19.9%36 图63：2024年上半年，我国新增风电装机容量25.37GW，同比增长6.7%36 图64：截至2024H1，我国光伏装机容量713.50GW，同比增长51.6%37 图65：2024年上半年，我国新增光伏装机容量102.48GW，同比增长31.3%37 图66：2024上半年省内绿电交易合计905.4亿千瓦时，同比增长324.3%39 图67：国网2024年输变电设备招标稳健增长，特高压设备招标进度偏慢（亿元）41 图68：国网2024年前5批输变电设备招标额合计658.54亿元，达2023年全年6批招标额的97.4%（亿元）41 图69：国网2024年前5批特高压设备招标额合计179.28亿元，占2023年全年6批招标额的44.2%（亿元）41 图70：国网2024年前2批电表招标金额同比下降，全年预计持平（亿元）42 图71：国网2024年前2批电表招标额合计169.12亿元，达2023年全年2批招标额的72.6%（亿元）42 图72：2024年前三季度，四类电力设备出口总金额3644.99亿美元，同比增长9.0%（亿美元）42 图73：低压开关和电线电缆出口金额占比较高42 图74：2024年前三季度，低压开关出口额1731.74亿美元，同比增长3.24%（亿美元）43 图75：2024年前三季度，电线电缆出口额1358.09亿美元，同比增长10.94%（亿美元）43 图76：2024年前三季度，变压器出口额332.15亿美元，同比增长26.6%（亿美元）43 图77：2024年前三季度，高压开关出口额211.48亿美元，同比增长24.1%（亿美元）43 图78：2024年前三季度，电能表出口额11.53亿美元，同比增长10.3%（亿美元）43 图79：2022-2024年前三季度，电能表出口均价中枢上移（美元）43 表1：我国电力现货市场进人转正式阶段14 表2：发改价格〔2